Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

A beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatásai 19. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

Hasonló előadás


Az előadások a következő témára: "A beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatásai 19. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved."— Előadás másolata:

1 A beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatásai 19. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will

2 19- 2 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tartalom  Adózás utáni WACC  A használat trükkjei  Tőkeszerkezet és WACC  Módosított nettó jelenérték (APV)  A biztos nominális pénzáramlások diszkontálása

3 19- 3 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC  A kamatkiadás levonhatósága miatti adóelőnyt be kell számítani a finanszírozás költségeibe.  Ez az adóelőny a határadókulccsal csökkenti a hitel költségét. A régi képlet

4 19- 4 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Adóval kiigazított képlet

5 19- 5 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa – A Sangria Rt. A cég határadókulcsa 35%. A saját tőke költsége 14.6%, a hitel adó előtti költsége 8%. Adva vannak a könyv szerinti és a piaci értéken vett mérlegek, mekkora az adóval kiigazított WACC?

6 19- 6 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa – A Sangria Rt.

7 19- 7 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa – A Sangria Rt.

8 19- 8 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa – A Sangria Rt. Hitelarány = (D/V) = 50/125 = 0.4, vagyis 40% Saját tőke aránya = (E/V) = 75/125 = 0.6, vagyis 60%

9 19- 9 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa – A Sangria Rt.

10 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa – Sangria Rt. A vállalat egy örökké működő darálógépet szeretne venni, amely millió dollár adózás előtti éves pénzáramlást eredményez. Mekkora a gép értéke, ha a kezdeti beruházás 12.5 millió dollár?

11 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa – Sangria Rt. A vállalat egy örökké működő darálógépet szeretne venni, amely millió dollár adózás előtti éves pénzáramlást eredményez. Mekkora a gép értéke, ha a kezdeti beruházás 12.5 millió dollár?

12 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa – Sangria Rt. A vállalat egy örökké működő darálógépet szeretne venni, amely millió dollár adózás előtti éves pénzáramlást eredményez. Mekkora a gép értéke. ha a kezdeti beruházás 12.5 millió dollár?

13 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC  Az elsőbbségi részvény vagy más finanszírozási formának is szerepelnie kell a képletben

14 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adózás utáni WACC Példa - Sangria Rt. Számolja ki a WACC-t ha a saját tőke része 25 millió dollár értékű elsőbbségi részvény, melynek hozama 10%.

15 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A használat trükkjei  Mit tartalmaz a hitel?  Hosszú lejáratú hitelt?  Rövid lejáratú hitelt?  Készpénzt?  Szállítókat?  Elhatárolt adót?

16 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A használat trükkjei  Hogyan határozzák meg a tőke költségét?  A részvényektől elvárt hozamot meghatározzák a piaci adatok alapján.  A hitelkamatot a vállalat besorolásának megfelelő piaci szegmens állapítja meg.  Az elsőbbségi részvénynek általában van egy előre meghatározott osztalékhozama.

17 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved WACC vs. saját tőkére jutó pénzáramlás  Ha a WACC-vel diszkontálunk, akkor a pénzáramlást úgy kell meghatározni, mintha tőkebefektetési döntést hoznánk. Nem vonjuk le a kamatot. Úgy számoljuk az adót, mintha a céget kizárólag részvénnyel finanszíroznák. A kamat miatti adómegtakarítást a WACC képletében vesszük figyelembe.

18 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved WACC vs. saját tőkére jutó pénzáramlás  A vállalat pénzáramlását valószínűleg nem fogják a végtelenségig megbecsülni. A pénzügyi vezetők általában középtávig – mondjuk 10 évig – becsülnek és hozzáadnak egy, az utolsó évre vonatkozó maradványértéket. Ez a maradványérték az ezen időszak utáni évek bevételeinek jelenértéke. A maradványérték becslése nagy körültekintést igényel, mivel sokszor ez teszi ki a vállalat értékének nagy részét.

19 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved WACC vs. saját tőkére jutó pénzáramlás  A WACC-vel való diszkontálás a vállalat eszközeit és folyamatait értékeli. Ha a cél a vállalat részvényeinek az értékelése, akkor ne felejtsük el kivonni a vállalat értékéből a hitelek értékét.

20 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved WACC & hitelarány Példa (folytatás) A Sangria Rt. és az örökké működö daráló projekt 20%- os hitelarány (D/V) mellett : 1. lépés: r a jelenlegi 40%-os hitelaránynál 2. lépés: D/V 20%-ra módosul 3. lépés: Új WACC

21 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Módosított nettó jelenérték (APV) APV = NPV(alapeset) + PV(finanszírozási hatások)  Alapeset = Teljesen saját tőkéből való finanszírozás melletti NPV  PV(finanszírozási hatások) = minden, a projektből következő költség/előny

22 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa NPV(A projekt) = dollár. A projekt finanszírozásához részvényt kell kibocsátani, melynek költsége dollár. Módosított nettó jelenérték (APV)

23 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa NPV(A projekt) = dollár. A projekt finanszírozásához részvényt kell kibocsátani, melynek költsége dollár NPV(A projekt) Kibocsátás költsége– APV – Ne valósítsuk meg a projektet. Módosított nettó jelenérték (APV)

24 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa NPV(B projekt) = – dollár. A projekt megvalósítására 8%-on hitelt vehetünk fel. Az új hitel kamata miatti adómegtakarítás dollár. Tegyük fel, hogy a B projekt az egyedüli befektetési lehetőség. Módosított nettó jelenérték (APV)

25 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa NPV(B projekt) = – dollár. A projekt megvalósítására 8%-on hitelt vehetünk fel. Az új hitel kamata miatti adómegtakarítás dollár. Tegyük fel, hogy a B projekt az egyedüli befektetési lehetőség. NPV(B projekt) – Adómegtakarítás APV Valósítsuk meg a projektet. Módosított nettó jelenérték - APV

26 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Miles–Ezzell-formula

27 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kölcsön-egyenértékes


Letölteni ppt "A beruházási és finanszírozási döntések kölcsönhatásai 19. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved."

Hasonló előadás


Google Hirdetések