A diákat jészítette: Matthew Will

Az előadások a következő témára: "A diákat jészítette: Matthew Will"— Előadás másolata:

1 A diákat jészítette: Matthew Will
Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 8. fejezet Kockázat és hozam A diákat jészítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

2 Tartalom Markowitz portfólióelmélete A kockázat és a hozam kapcsolata
A CAPM tesztelése A CAPM alternatívái

3 Markowitz portfólióelmélete
Különböző részvényekből alkotott portfólió szórása a részvények átlagos szórása alá csökkenthető. A korrelációs együtthatók teszik mindezt lehetővé. A hatékony portfóliók halmaza az adott szórás melletti maximális várható hozammal rendelkező portfóliókból áll.

4 Markowitz portfólióelmélete
Árváltozások vs. normális eloszlás Microsoft – napi változás (%) 1990–2001 Napok aránya Napi változás (%)

5 Markowitz portfólióelmélete
Szórás vs. várható hozam „A” befektetés Valószínűség (%) Hozam (%)

6 Markowitz portfólióelmélete
Szórás vs. várható hozam „B” befektetés Valószínűség (%) Hozam (%)

7 Markowitz portfólióelmélete
Szórás vs. várható hozam „C” befektetés Valószínűség (%) Hozam (%)

8 Markowitz portfólióelmélete
Szórás vs. várható hozam „D” befektetés Valószínűség (%) Hozam (%)

9 Markowitz portfólióelmélete
A várható hozamok és a szórások a részvények súlyainak függvényében változnak Várható hozam (%) Reebok 35% Reebok-részvénybe Coca-Cola Szórás

10 Hatékony felület Minden egyes fél „tojáshéj” a két részvényből álló portfóliók lehetséges kombinációit ábrázolja. A részvény halmazok összessége képezi a hatékony felületet. Várható hozam (%) Szórás

11 Hatékony felület A kockázatmentes kamatláb (rf) melletti hitelfelvétel vagy hitelnyújtás elérhetővé tesz hatékony felületen kívüli portfóliókat is. T hitelnyújtás hitelfelvétel Várható hozam (%) rf S Szórás

12 Hatékony felület Példa Korrelációs együttható = 0.4 Százalék Átlagos
Részvények s a portfólióban hozam ABC Corp % % Big Corp % % Szórás = súlyozott átlag = 33.6 Szórás = portfólió = 28.1 Hozam = súlyozott átlag = Portfólió = 17.4%

13 Hatékony felület Példa Korrelációs együttható = 0.4 Százalék Átlagos
Részvények s a portfólióban hozam ABC Corp % 15% Big Corp % 21% Szórás = súlyozott átlag = 33.6 Szórás = portfólió = 28.1 Hozam = súlyozott átlag = portfólió = 17.4% Adjuk a New Corp. részvényt a portfólióhoz!

14 Hatékony felület Példa Korrelációs együttható = 0.3 Százalék
Részvények s a portfólióban Átlagos hozam Portfólió % % New Corp % % Az ÚJ szórás = súlyozott átlag = 31.80 Az ÚJ szórás = portfólió = Az ÚJ hozam = súlyozott átlag = Portfólió = 18.20%

15 Hatékony felület Példa Korrelációs együttható = 0.3 Százalék Átlagos
Részvények s a portfólióban hozam Portfólió % % New Corp % % Az ÚJ szórás = súlyozott átlag = 31.80 Az ÚJ szórás = portfólió = Az ÚJ hozam = súlyozott átlag = portfólió = 18.20% Vegyük észre: magasabb hozam és alacsonyabb kockázat! Hogy értük ezt el? DIVERZIFIKÁCIÓVAL!

16 Hatékony felület Hozam B A Kockázat (s)

17 Hatékony felület Hozam B AB A Kockázat ()

18 Hatékony felület Hozam B N AB A Kockázat ()

19 Hatékony felület Hozam B ABN N AB A Kockázat ()

20 Hatékony felület A cél felfelé és balra mozdulni. MIÉRT? Hozam B ABN N
Kockázat ()

21 Hatékony felület Hozam Alacsony kockázat Magas hozam Magas kockázat
Alacsony hozam Alacsony kockázat Alacsony hozam Kockázat ()

22 Hatékony felület Hozam Alacsony kockázat Magas kockázat Magas hozam
Alacsony hozam Magas kockázat Alacsony hozam Kockázat ()

23 Hatékony felület Hozam B ABN N AB A Kockázat ()

24 Értékpapír-piaci egyenes (SML)
Hozam . Piaci hozam = rm Piaci portófliók Kockázatmentes hozam = rf Kockázat ()

25 Értékpapír-piaci egyenes (SML)
Hozam . Piaci hozam = rm Kockázat- mentes kamatláb = Piaci portfólió rf 1.0 BÉTA

26 Értékpapír-piaci egyenes (SML)
Hozam . Értékpapír-piaci egyenes (SML) Kockázatmentes kamatláb = rf BÉTA SML = Security market line

27 Értékpapír-piaci egyenes (SML)
Hozam Értékpapír-piaci egyenes (SML) rf BÉTA 1.0 SML-egyenlet = rf +  (rm – rf)

28 Tőkepiaci árfolyamok modellje
r = rf +  (rm – rf ) CAPM

29 Béta vs. átlagos kockázati prémium
A CAPM tesztelése Béta vs. átlagos kockázati prémium Átlagos kockázati prémium 1931–1965 Értékpapír-piaci egyenes 30 20 10 Befektetők Piaci portfólió Portfólió bétája 1.0

30 Béta vs. átlagos kockázati prémium
A CAPM tesztelése Béta vs. átlagos kockázati prémium Átlagos kockázati prémium 1966–1991 30 20 10 Értékpapír-piaci egyenes Befektetők Piaci portfólió Portfólió bétája 1.0

31 könyv szerinti érték/piaci érték
A CAPM tesztelése Hozam vs. könyv szerinti érték/piaci érték Dollár Magas – alacsony könyv szerinti érték/piaci érték alacsony – nagy Forrás:

32 Fogyasztási béta vs. piaci béta
Részvények (és más kockázatos eszközök) Részvények (és más kockázatos eszközök) Fogyasztás Fogyasztási CAPM Hagyományos CAPM A piaci kockázat a vagyont bizonytalanná teszi. Vagyon A vagyon bizonytalan A fogyasztás bizonytalan Vagyon = piaci portfólió

33 Arbitrált árfolyamok elmélete (APT)
Az APT a CAPM alternatívája Várható kockázati prémium = r – rf = = b1 (r1. faktor – rf) + b2 (r 2. faktor – rf) + … Hozam = a + b1 (r1. faktor) + b2 (r2. faktor) + …

34 Arbitrált árfolyamok elmélete (APT)
Kockázati tényezők becsült kockázati többletei (1978–1990)