Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? 18. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Richard A. Brealey.

Hasonló előadás


Az előadások a következő témára: "Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? 18. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Richard A. Brealey."— Előadás másolata:

1 Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? 18. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will

2 18- 2 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tartalom  A vállalati adók és az érték  Vállalati és személyi jövedelemadók  Pénzügyi nehézségek költségei  Hierarchiaelmélet

3 18- 3 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Pénzügyi kockázat – A hitel igénybe vételéből adódó részvényesi kockázat. Pénzügyi tőkeáttétel – A különböző részvényesi hozamfajták megnövekedése. Kamat adóelőnye – A kamat levonhatóságából származó adómegtakarítás. Tőkeszerkezet és vállalati adó

4 18- 4 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa Öné a Space Babies Diaper Co. összes részvénye. A cégnek nincs adóssága. A vállalat éves kamat és adózás előtti pénzáramlása 1000 dollár. A vállalati adó 40%. Részvényeinek felét 10%-os kamatozású 1000 dollár névértékű kötvényre válthatja. Megteszi? Ha igen, miért? Tőkeszerkezet és vállalati adó

5 18- 5 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csak saját tőke50% hitel EBIT Kamatköltség Adózás előtti jöved Adók (40%) Nettó pénzáramlás ($) Tőkeszerkezet és vállalati adó Példa Öné a Space Babies Diaper Co. összes részvénye. A cégnek nincs adóssága. A vállalat éves kamat és adózás előtti pénzáramlása 1000 dollár. A vállalati adó 40%. Részvényeinek felét 10%-os kamatozású 1000 dollár névértékű kötvényre válthatja. Megteszi? Ha igen, miért?

6 18- 6 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeszerkezet és vállalati adó Példa Öné a Space Babies Diaper Co. összes részvénye. A cégnek nincs adóssága. A vállalat éves kamat és adózás előtti pénzáramlása 1000 dollár. A vállalati adó 40%. Részvényeinek felét 10%-os kamatozású 1000 dollár névértékű kötvényre válthatja. Megteszi? Ha igen, miért? Teljes pénzáramlás Csak saját tőke = = 600 *50% hitel = 640 ( ) Csak saját tőke 50% hitel EBIT Kamatköltség Adózás előtti jöved Adók (40%) Nettó pénzáramlás ($)

7 18- 7 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeszerkezet Példa (örökjáradékot feltételezve)

8 18- 8 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeszerkezet Vállalatérték = Tisztán saját tőkéből finanszírozott cég értéke + Adómegtakarítás jelenértéke Példa Tisztán saját tőkéből finanszírozott cég értéke = = 600 / 0.10 = 6000 Adómegtakarítás jelenértéke = % hitellel finanszírozott cég értéke = = 6400 $

9 18- 9 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeszerkezet és vállalati, illetve személyi jövedelemadók Relatív adóelőny formula (RAF) (Hitel vagy saját tőke ) RAF > 1 Hitelnek RAF < 1Saját tőkének Előnye van:

10 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 1. példa 100% hitel 100% saját tőke Adózás előtti jövedelem Vállalati adó(–) Adózott eredmény SZJA (T P = 0.5, T PE = 0) SZJA utáni jövedelem RAF = Saját tőke előnye Tőkeszerkezet és vállalati, illetve személyi jövedelemadók

11 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved 2. példa 100% hitel 100% saját tőke Adózás előtti jövedelem Vállalati adó (–34%) Adózótt eredmény SZJA (T P = 0.28, T PE = 0.21) SZJA utáni jövedelem Tőkeszerkezet és vállalati, illetve személyi jövedelemadók RAF = Hitel előnye

12 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved  A mai RAF és a hitel vagy saját tőke preferencia 1 – 0.33 (1 – 0.16)  (1 – 0.35) = 1.23 RAF = Tőkeszerkezet és vállalati, illetve személyi adók Miért nem adósodnak el teljesen a vállalatok?

13 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeszerkezet Kötvényhozamok struktúrája D E Kötvény- hozam r

14 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved WACC A dók nélkül (hagyományos álláspont) r DVDV rDrD rErE Tartalmazza a csődkockázatot WACC

15 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Pénzügyi nehézségek Pénzügyi nehézségek költségei – A csődből és a csőd előtti nehéz üzleti helyzetből adódó költségek.

16 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Pénzügyi nehézségek Pénzügyi nehézségek költségei – A csődből és a csőd előtti nehéz üzleti helyzetből adódó költségek. Piaci érték = Tisztán saját tőkéből finanszírozott cég értéke + Adómegtakarítás jelenértéke – Pénzügyi nehézségek jelenértéke

17 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Pénzügyi nehézségek Hitel A cég piaci értéke Tőkeáttétel nélküli cég értéke Az adómegtakarítás jelenértéke A pénzügyi nehézségek költségei Tőkeáttélellel működő cég értéke Optimális hitelösszeg Maximális vállalatérték

18 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Érdekellentétek Circular File Companynak 50 dollár 1 éves lejáratú hitele van.

19 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Érdekellentétek Circular File Companynak 50 dollár 1 éves lejáratú hitele van.  Miért van a saját tőkének értéke ?  A részvényeseknek opciója van – megszerezhetik az eszközök kizárólagos tulajdonjogát, ha kifizetik az 50 dollár adósságot.

20 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Érdekellentétek Circular File Company befektethet 10 dollárt a következőképpen:  Tegyük fel, hogy a nettó jelenérték –2 dollár. Mi a hatása ennek a piaci értékekre?

21 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Érdekellentétek Circular File Company értéke (a projekt után)  A cégérték 2 dollárral csökken, de a részvényes nyer 3 dollárt

22 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Érdekellentétek Circular File Company értéke (elfogad egy biztonságos projektet, melynek NPV-je 5 dollár)  Jóllehet a vállalat értéke nő, de a részvények értéke csökken.

23 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Pénzügyi nehézségek játszmái  Fogd a pénzt és fuss!  Időhúzás  Csalétek és váltás

24 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Pénzügyi döntések Választásos elmélet – A tőkeszerkezet alakításának az alapja az adómegtakarítás és a pénzügyi nehézségek közötti átváltás. Hierarchielmélet – Eszerint a vállalatok inkább hitelt vesznek fel, minthogy részvényeket bocsássanak ki, ha nem elégséges a belső finanszírozás.

25 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Választásos elmélet és árfolyamok 1.Részvényt hitelre Részvényárfolyam cserél csökken Hitelt részvényre Részvényárfolyam cserél nő 2. Részvény kibocsátása lenyomja az árfolyamot, visszavásárlásuk megemeli. 3. A hitel közvetlen felvételének kicsi negatív hatása van.

26 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kibocsátások és árfolyamok  Miért befolyásolják a kibocsátások az árfolyamokat? A vállalatok értékpapírjai iránti keresletnek egyenletesnek kellene lennie.  Egy cég csak csepp a tengerben.  Sok közeli helyettesítő.  A nagy hitelfelvételek nem nyomják le jelentősen az árakat.

27 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Hierarchiaelmélet Gondoljuk át a következőket:  Részvénykibocsátás bejelentése lenyomja az árakat, mert a befektetők úgy gondolják, hogy a vezetők inkább akkor bocsátanak ki részvényeket, amikor azok felülárazottak.  Ezért a vállalatok belső finanszírozást részesítik előnyben, mert ez nem ad félreérhető jeleket.  Ha külső finanszírozásra kerülne a sor, elsőként hitelt vesznek fel, csak végső esetben folyamodnak részvénykibocsátáshoz.  A legnyereségesebb cégek kevesebb kölcsönt vesznek fel, nem azért, mert kisebb a megcélzott áttételük, hanem mert nincs szükségük külső finanszírozásra.

28 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Hierarchiaelmélet Megállapítások:  A belső saját finanszírozás jobb lehet a külső saját tőkés finanszírozásnál.  A pénzügyi tartalék értékes.  Ha külső tőkére van szükség, a hitel jobb. (Kevesebb az eltérő vélemény a hitel értékéről).


Letölteni ppt "Mennyi hitelt vegyen fel a vállalat? 18. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Richard A. Brealey."

Hasonló előadás


Google Hirdetések