Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

A hitelek értékelése Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 24. fejezet McGraw Hill/Irwin.

Hasonló előadás


Az előadások a következő témára: "A hitelek értékelése Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 24. fejezet McGraw Hill/Irwin."— Előadás másolata:

1 A hitelek értékelése Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 24. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

2 24- 2 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tartalom  A kamatlábak klasszikus elmélete  Átlagidő és volatilitás  A hozamgörbe és a lejáratig számított hozam  A hozamgörbe magyarázata  A fizetésképtelenség figyelembevétele

3 24- 3 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A kötvény értékelése

4 24- 4 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A kötvény értékelése Példa  Határozza meg az alábbi kötvény árfolyamát, ha ma 2002. októbert írunk. Egy IBM-kötvény öt éven keresztül minden év szeptemberében 115 $-t fizet. Emellett 2007 szeptemberében a vállalat további 1000 $ kifizetésével visszahívja a kötvényt. A kötvény AAA minősítésű. (A Wall Street Journal szerint az AAA minősítésű kötvények lejáratig számított hozama 7.5%.) Pénzáramlás Szept. 03 04 05 06 07 115 115 115 115 1115

5 24- 5 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A kötvény értékékelése Példa (folytatás)  Határozza meg az alábbi kötvény árfolyamát, ha ma 2002. októbert írunk. Egy IBM-kötvény öt éven keresztül minden év szeptemberében 115 dollárt fizet. Emellett 2007 szeptemberében a vállalat további 1000 dollár kifizetésével visszahívja a kötvényt. A kötvény AAA minősítésű. (A Wall Street Journal szerint az AAA minősítésű kötvények lejáratig számított hozama 7.5%.)

6 24- 6 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A kötvény árfolyama és hozama Hozam Price

7 24- 7 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adósság & kamatlábak  A kamatlábak klasszikus elmélete (Irving Fisher)

8 24- 8 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adósság & kamatlábak  A kamatlábak klasszikus elmélete (Irving Fisher) Nominális kamatláb – Az a kamatláb, amit tényegesen fizetünk, amikor hitelt veszünk fel.

9 24- 9 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adósság & kamatlábak  A kamatlábak klasszikus elmélete (Irving Fisher) Nominális kamatláb – Az a kamatláb, amit tényegesen fizetünk, amikor hitelt veszünk fel. Reálkamatláb – Az az elméleti, kereslet és kínálat által meghatározott kamatláb, amit fizetünk, amikor hitelt veszünk fel. Kínálat Kerslet $ Qty r Reál r

10 24- 10 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adósság & kamatlábak Nominális r = Reál r + Várható inflációs ráta A reálkamatláb elméletileg állandó nagyságú. Az infláció rendkívül változó Kérdés: Miért foglalkozunk ezzel? Válasz: A fenti elmélet segítségével megérthetjük a hozamgörbét. Kérdés: Az mit jelent? Válasz: A hozamgörbe az adósság költségét mutatja.

11 24- 11 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adósság & kockázat ÉvCFPVA teljes PV %-ában%  Év 168.7565.540.0600.060 268.75 62.480.0580.115 368.75 59.560.0550.165 468.75 56.780.0520.209 5 68.75841.39 0.7753.875 1085.74 1.00 DUR = 4.424 Példa (1. kötvény) Számolja ki a 6 7 / 8 %-os névleges kamatozású kötvény átlagidejét, ha az elvárt hozama 4.9 % !

12 24- 12 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Adósság & kockázat ÉvCFPV A teljes PV %-ában %  Év 1 9082.95 0.0810.081 2 9076.45 0.0750.150 3 9070.46 0.0690.207 4 9064.94 0.0640.256 5 1090724.90 0.7113.555 1019.70 1.00 DUR = 4.249 Példa (2. kötvény) Határozza meg az 5 éves futamidejű, 9.0%-os névleges kamatozású, 1000 dollár névértékű kötvény átlagidejét, ha az elvárt hozama 8.5%!

13 24- 13 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa Azonnali és határidős kamatlábak

14 24- 14 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Határidős kamatlábak meghatározása Azonnali és határidős kamatlábak

15 24- 15 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa Mekkora a 3. évi határidős kamatláb?  A kétéves zérókupon államkötvény lejáratig számított hozama 8.995.  A hároméves zérókupon államkötvény lejáratig számított hozama 9.660. Azonnali és határidős kamatlábak

16 24- 16 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa Mekkora a 3. évi határidős kamatláb?  A kétéves zérókupon államkötvény lejáratig számított hozama 8.995.  A hároméves zérókupon államkötvény lejáratig számított hozama 9.660. Válasz A kötvény FV (jövőéréke) az adott hozam mellett 2 éves1000  (1.08995) 2 = 1187.99 3 éves1000  (1.09660) 3 = 1318.70 IRR (ha FV = 1318.70 és PV = 1187.99) = 11% Azonnali és határidős kamatlábak

17 24- 17 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa Két év múlva egy ötéves projekt elindítását tervezi. Mekkora kamatlábat kellene a projekt értékeléséhez használni? 2 éves azonnali kamatláb = 5% 7 éves azonnali kamatláb = 7.05% Azonnali és határidős kamatlábak

18 24- 18 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kamatszelvényes kötvények a kamatláb meghatározásához Azonnali és határidős kamatlábak

19 24- 19 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa 2 éves, 8% névleges kamatozású kötvény lejáratig számított hozama 9.43%. 2 éves, 10% névleges kamatozású kötvény lejáratig számított hozama 9.43%. Mekkora a határidős kamatláb? 1. lépés Kötvény értéke 8% = 975 10%= 1010 2. lépés 975 = 80d 1 + 1080 d 2 -------> d 1 kifejezése 1010 =100d 1 + 1100 d 2 -------> d 1 beillesztése és kifejezés d 2 -re Azonnali és határidős kamatlábak

20 24- 20 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa (folyatatás) 3. lépés: az egyenletrendszer megoldása d 1 = [975 – 1080d 2 ] / 80 d 1 beszúrása és d 2 kiszámítása = d 2 = 0.8350 d 2 beszúrása és d 1 kiszámítása = d 1 = 0.9150 4. lépés d 1 és d 2 beszúrása és megoldás f 1 -re és f 2 -re 0.9150 = 1/(1+f 1 ) 0.8350 = 1 / 1.0929(1+f 2 ) f 1 = 9.29% f 2 = 9.58% ELLENŐRZÉS Azonnali és határidős kamatlábak

21 24- 21 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Hozamgörbe Azonnali kamatláb – A mai aktuális kamatláb (t = 0). Határidős kamatláb – A jövőben egy előre rögzített időpontbeli hitel ma rögzített kamatlába. Jövőbeli kamatláb – A várható azonnali kamatláb. Lejáratig számított hozam (YTM) – Ez a kamatozó eszköz belső megtérülési rátája (IRR). Lejáratig számított hozam (r) Év 1981 1987 1976 1 5 10 20 30

22 24- 22 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Hozamgörbe Mi határozza meg a hozamgörbét? 1.Várakozási hipotézis 2.Likviditáspreferencia-elmélet 3.A piac szegmentációjának hipotézise Hozamgörbe & tőkeköltségvetés  A pénzáramlást a hozamgörbéből kinyerhető információ felhasználásával kell diszkontálni.  Mivel az azonnali kamatlábak valamennyi határidős kamatlábat magukba foglalnak, a projekt futamidejének megfelelő azonnali kamatlábat kell felhasználnia.  Ha ön másik elmélet híve, használja ki az arbitrázslehetőségeket!

23 24- 23 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Lejáratig számított hozam  Valamennyi kamatozó eszköz a kamatszerkezetnek megfelelő kamatlábbal kerül beárazásra.  Ezt követi az eszközök árának módosítása.  A módosított ár új – a hozamgörbének megfelelő – hozamot jelent.  Az új hozamot lejáratig számított hozamnak hívjuk.

24 24- 24 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Lejáratig számított hozam Példa Egy 1000 dollár névértékű államkötvény 5 év múlva jár le. A névleges kamata 10.5%. Mekkora a lejáratig számított hozama, ha a kötvény árfolyama 107.80?

25 24- 25 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Lejáratig számított hozam Példa Egy 1000 dollár névértékű államkötvény 5 év múlva jár le. A névleges kamata 10.5%. Mekkora a lejáratig számított hozama, ha a kötvény árfolyama 107.80? C0C0 C1C1 C2C2 C3C3 C4C4 C5C5 –1078.80105 1105 Kiszámított IRR = 8.5%

26 24- 26 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csőd, prémium és minősítés A csőd kockázata befolyásolja a kötvény árfolyamát és lejáratig számított hozamát. Példa Van egy 9%-os névleges kamatozású, egyéves kötvényünk. A kötvény névértéke 1000 dollár. De 20% annak a valószínűsége, hogy a vállalat csődbe jut és fizetésképtelen lesz? Mekkora a kötvény árfolyama? Válasz:

27 24- 27 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csőd, prémium és minősítés Példa Van egy 9%-os névleges kamatozású, egyéves kötvényünk. A kötvény névértéke 1000 dollár. De 20% annak a valószínűsége, hogy a vállalat csődbe jut és fizetésképtelen lesz? Mekkora a kötvény árfolyama? A: Kötvény értéke Valószínűség 10900.80= 872.00 00.20= 0. 872.00 = várható CF

28 24- 28 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csőd, prémium és minősítés De ha a csőd kockázatára hivatkozva a befektetők 2%- os pótlólagos piaci kockázati prémiumot várnak el, a kötvény árfolyama és a lejáratig számított hozam az alábbiak szerint alakul:


Letölteni ppt "A hitelek értékelése Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 24. fejezet McGraw Hill/Irwin."

Hasonló előadás


Google Hirdetések