Dr. Bóta Gábor Pénzügyek Tanszék Befektetések Dr. Bóta Gábor Pénzügyek Tanszék

I. Bevezetés Befektetések I. 3 I. Bevezetés Befektetések I. A tőkepiac működésével kapcsolatos alapvető fogalmak, gondolatok, modellek, számítások Kapcsolódás más tárgyakhoz Üzleti gazdaságtan Vállalati pénzügyek Befektetések II. 2014. ősz Befektetések

II. Az árfolyamok előrejelzési próbálkozásai 4 II. Az árfolyamok előrejelzési próbálkozásai Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Miként lehet előre jelezni az árfolyamok alakulását? Két megközelítés Fundamentális elemzés – belső érték Technikai elemzés – buborékok 2014. ősz Befektetések

II.1. A belső érték és a fundamentális elemzés 4 - 5 II.1. A belső érték és a fundamentális elemzés Belső érték Jövőbeli várható jövedelmek és kockázat osztalékfizetés árfolyamnyereség Alkudozás egy „pénztermelő gépre” 2014. ősz Befektetések

Fundamentális elemzés 5 Fundamentális elemzés Az árfolyamok a „piac” belső értékre adott becsléseit tükrözik. (A piac „így” áraz.) A piac „hibázgat”, „réseket hagy”, amiket reményteljes felfedezni. Azonban a hibát idővel korrigálja a piac, így ha megelőzzük, nyerhetünk. Ha a piaci ár a belső érték alá megy, akkor venni, ha fölé megy, akkor eladni kell. Lehet ezt tehetséggel, szakszerűséggel vagy exkluzív információkkal. 2014. ősz Befektetések

? Jók Hozam Kockázat Rosszak rf E(r) β E(Fn) E(F2) E(F1) E(FN) … P0 N P0 E(r) β rf ? Jók Rosszak Hozam Kockázat 2014. ősz Befektetések

„Olcsó” „Megfelelő árú” Hozam Kockázat rf E(r) β E(Fn) E(F2) E(F1) … N n 2 1 P0 P0 E(r) β rf „Olcsó” „Megfelelő árú” Hozam Kockázat 2014. ősz Befektetések

… … … E(r) β rf … 2014. ősz Befektetések

„Közgazdasági logika” 5 „Közgazdasági logika” Makrogazdasági, iparági, vállalati stb. elemzések Belső érték elmélet követése Miért működhet a fundamentális elemzés? Ez triviálisnak látszik… Miért nem működhet a fundamentális elemzés? Pontatlan az információ Pontos az információ, de rossz belső érték becslés. Jó a belső érték becslés is, de a többiek is ezt becslik. Többiek mást becsülnek, de csak lassan korrigálnak. 2014. ősz Befektetések

II.2. A buborékok és a technikai elemzés 5 II.2. A buborékok és a technikai elemzés Ez a pszichológiai tényezőkre épít, de legalábbis nem közgazdaságiakra. Gyorsan tisztázzuk: egy árfolyam felfelé majd lefelé mozgása önmagában még nem buborék. Lehet, hogy a piac egyszerűen csak hibázott, vagy éppen most hibázik. Lehet, hogy időközben olyan új információk láttak napvilágot, amik megváltoztatták a piaci értékelést. 2014. ősz Befektetések

Buborékról akkor beszélünk 6 Buborékról akkor beszélünk Ha a pillanatnyi ár a piac általános vélekedése szerint sem tükrözi a szintén általános vélekedés szerinti belső értéket. A befektetés nyilvánvalóan „nem ér annyit”. Akkor alakul ki, ha a piaci szereplői arra számítanak, hogy az ár belső értéktől való távolodása még tovább tart, azaz az áremelkedés (illetve árcsökkenés) minden fundamentális hatás nélkül tovább folytatódik. A buborékot nem könnyű egyértelműen beazonosítani – még utólag sem. Nem teljesen értjük a buborékok kialakulásának és kipukkadásának folyamatát. 2014. ősz Befektetések

Buborékok Charles Mackay (1841) Memoirs of extraordinary popular delusions and the madness of crowds Tulipánhagyma-őrület Hollandia 1634-1637 1636 tőzsdei bevezetés, határidős ügyletek és opciók 1637 összeomlás Déltengeri-buborék 1711 South Sea Company, részvényárfolyam 55 font 1720 130 – 300 – 340 – 400 – 550 – 800 – 1000 font Mississippi társaság 1719-20 „A tömegben nem a józan ész akkumulálódik, hanem az ostobaság.” 2014. ősz Befektetések

A buborékok világának elemzése a technikai elemzés 6 A buborékok világának elemzése a technikai elemzés Idősorok (diagramok, táblázatok stb.) szerkesztése és értelmezése. Chartelemzők, chartisták Visszatérő, így előrejelezhető viselkedési sémák, motívumok keresése. A belső értékre vonatkozó információk ismerete és feldolgozása szerintük felesleges, kilátástalan. Céljuk inkább annak megjóslása, hogy más befektetők miként fognak cselekedni a jövőben. Hisznek abban, hogy az eddigi piaci árakban tükröződik a jövő, a múlt ismétli önmagát. 2014. ősz Befektetések

A technikai elemzés első jelentős képviselője Keynes volt. „Ne fizessünk 25-öt azért, ami bár számításunk szerint még 30-at is megér, de sejtésünk szerint a piac a közeljövőben csak 20-ra fogja értékelni.” Azt kell keresni, hogy mikor kezdenek majd buborékokat építeni az emberek. Szépségverseny hasonlat Elszakadás a belső értéktől Piramisjátékok (nagyon hasonló a buborékhoz) Ponzi-scheme 2014. ősz Befektetések

Elvi problémák a buborékkal kapcsolatosan 6 Elvi problémák a buborékkal kapcsolatosan A közgazdasági racionalitás talaján néhány kiragadott szereplőnél még megmagyarázható. „Minden annyit ér, amennyit más hajlandó fizetni érte.” Az általánosítással, a tömeges jelenség magyarázatával viszont már „baj” van. Azt, hogy a következő pillanatban a belső értékhez képest még magasabb lesz az ár, csak azzal tudjuk alátámasztani, hogy a rákövetkező pillanatban még annál is magasabb és így tovább. Ehhez tehát az árak végtelen növekedésére, illetve a belső értéktől való végtelen sokáig tartó távollétére kell számítani – ami nyilvánvalóan irreális feltételezés. Nem építhetünk arra sem, hogy van egy olyan réteg, akik állandóan csak vesztenek. 2014. ősz Befektetések

Más modell: több befektetési stratégia verseng 6 Más modell: több befektetési stratégia verseng A sikeres stratégiát követők tábora egyre népesedik. Kezdetben a belső értékben hívők dominálnak. Néhányan elkezdenek trendeket megjátszani és – tegyük fel véletlenül – nyernek. Nyerésüket látva egyre többen utánozzák őket, veszik a befektetést, ami újabb áremelkedést vált ki. Ezzel újabb híveket toboroz e megközelítés, ami megint csak áremelkedéshez vezet és így tovább. Mindeközben a belső értékre építő fundamentalista szereplők folyamatosan vesztenek, táboruk egyre csökken. E modell viszont rendkívül gyorsan „elszáll”, összeomlik: Minden szereplő átáll és az árak a végtelenbe futnak el. De, ha ez tudják, akkor el sem kezdik… 2014. ősz Befektetések

Van néhány biztató új tudományos fejlemény 6 Van néhány biztató új tudományos fejlemény Részben racionális szereplők – igen speciális – világára építenek fel (nem túl életszerű) buborékmodelleket. Másrészt ügynök-modellekkel magyarázzák a jelenségeket. Összességében azonban nem teljesen értjük a buborékok kialakulásának és kipukkadásának folyamatát. Nem vitatjuk viszont, hogy vannak ilyenek. „Valamilyen pszichológiai természetű” okokkal magyarázzuk, mert a közgazdasági racionalitás megközelítésével értékelhetetlenek. 2014. ősz Befektetések

A buborékok világának elemzése a technikai elemzés 7 A buborékok világának elemzése a technikai elemzés Idősorok (diagramok, táblázatok stb.) szerkesztése és értelmezése. Chartelemzők, chartisták Visszatérő, így előrejelezhető viselkedési sémák, motívumok keresése. A belső értékre vonatkozó információk ismerete és feldolgozása szerintük felesleges, kilátástalan. Céljuk inkább annak megjóslása, hogy más befektetők miként fognak cselekedni a jövőben. Hisznek abban, hogy az eddigi piaci árakban tükröződik a jövő, a múlt ismétli önmagát. 2014. ősz Befektetések

Technikai elemzés 2014. ősz Befektetések

2014. ősz Befektetések

Miért működhet a technikai elemzés? 6 Miért működhet a technikai elemzés? „Emberi logika” „Emberi emlékezet” 2014. ősz Befektetések

2014. ősz Befektetések

Miért működhet a technikai elemzés? 7 Miért működhet a technikai elemzés? „Emberi logika” „Emberi emlékezet” Információ lassú terjedése 2014. ősz Befektetések

2014. ősz Befektetések

Miért nem működhet a technikai elemzés? 7 Miért nem működhet a technikai elemzés? Lekésés 2014. ősz Befektetések

2014. ősz Befektetések

Miért nem működhet a technikai elemzés? 7 Miért nem működhet a technikai elemzés? Lekésés „Kicsit előbb – kicsit előbb” A technikai okoskodások önmagukat szüntetik meg 2014. ősz Befektetések

2014. ősz Befektetések

2014. ősz Befektetések

Miért nem működhet a technikai elemzés? 7 Miért nem működhet a technikai elemzés? Lekésés „Kicsit előbb – kicsit előbb” A technikai okoskodások önmagukat szüntetik meg Gyorsaság „Ha úgy tudják, hogy holnap felmegy, már ma felmegy.” 2014. ősz Befektetések

2014. ősz Befektetések

Néhány technikai elemzési módszer Az árfolyam alakulásában minták, alakzatok, trendek keresése Különböző indikátorok változásának figyelése Néhány „érdekesebb” módszer kisember elmélet aszpirin eladás napfoltok, holdjárás, földrengés szoknyahossz Super-Bowl indikátor 2014. ősz Befektetések

Belső érték – fundamentális elemzés Buborékok – technikai elemzés 7 Belső érték – fundamentális elemzés (Miért lehet jó?) Miért lehet rossz? Buborékok – technikai elemzés Miért lehet jó? Miért lehet rossz? Aktív és passzív befektetői stratégiák 2014. ősz Befektetések