MAKROGAZDASÁGI KITEKINTÉS – 2011 MÁRCIUS Budapest, Márc Horváth István

2  A gazdasági teljesítmény motorja 2010-ben korábban vártnál nagyságrendekkel jobban teljesítő export volt. Éves szinten a növekedés 1.2%-ot ért el. A gyenge belső teljesítményt a háztartások visszafogott kereslete, a magán szektor beruházásainak csökkenése jellemezte az év során. A gazdaság potenciális növekedését a hitelek kondícióinak szigorítása tovább gyengítette (bár ez a folyamat megállni látszik). A feldolgozó ipar jelentette az egyetlen kivételt, ahol a beruházások bővültek, ami a 2011-es év további jó export teljesítményét valószínűsíti.  Várakozásaink szerint 2011-ben a gazdaság 2.8%-kal bővül, továbbra is a jó (bár csökkenő) export teljesítmény nyomán. A fogyasztás 2011 során vélhetően nem csökken tovább, már önmagában ezzel is javítva az összesített teljesítményt. A folyó fizetési mérleg aktívuma az év során vélhetően csökken, az utolsó negyedévben a többlet már el is tűnhet. A gazdaság külső finanszírozási képessége továbbra is kiváló maradhat, amennyiben várakozásaink szerint a háztartások pénzügyi helyzetüket igyekeznek először stabilizálni, hátrébb sorolva a fogyasztást. A meghirdetett reformok erőteljes fiskális szigort valószínűsítenek, melynek következtében a közösségi fogyasztás nagy valószínűséggel nyomás alatt marad az év során.  A tavalyi év átlagos árszínvonal emelkedése 4,9% volt. Az idei év árindexe pozitív meglepetésekkel szolgált. A számok nem tükrözték a külpiaci események (pl. olaj ár) hatásait. Ennek ellenére úgy véljük, hogy az index augusztusra 4,8%-ig emelkedhet, hogy azt követően kezdjen el az MNB 3%-os középtávú inflációs célja felé süllyedni.  A kormány intézkedésit a nemzetközi piacok kedvezően fogadták. A csomag 4/5 részben kiadási oldali tételekre koncentrál és hitet tesz az állami újraelosztás csökkentése mellett. A reformok kockázatait a megvalósításban látjuk.  Véleményünk szerint a korábbi éveknél nagyobb ingadozások várhatók év közben a - válságadók befolyásának sajátosságai miatt – költségvetés egyenlegének alakulásában, de összességében a tervezett GDP arányos 2,9%-os hiány tartható lesz. FŐBB GONDOLATOK

3 A NÖVEKEDÉS MOTORJA AZ EXPORT 2011-BEN IS 2011-ben is az export nyújthatja a legjobb teljesítményt, de kockázatot jelent a külső konjunktúrea esetleges változása; A hazai fogyasztás –bár valószínűleg tovább nem szűkül – továbbra is gyenge lesz. Forrás: KSH, MNB,saját előrejelzés

4 A KÜLSŐ POZÍCIÓ TOVÁBB JAVUL A nettó export és az EU-transzferek javítják a külső pozíciót; A fenti folyamatok folyamatosan az erősödés irányába terelilk a forintot. Forrás: KSH, MNB,saját előrejelzés

5 ÁRFOLYAM, INFLÁCIÓ ÉS KAMATOK A relatíve erős forint csökkenti a külső ársokkok hatását; Az árindex nagy valószínűséggel 4,8% körül tetőzik augusztusban, de az első negyedévben is várunk egy kisebb (4,7%) körüli csúcsot; Az MNB nagy valószínűséggel óvatos monetáris politikát folytat majd. Forrás: KSH, MNB,saját előrejelzés

ÁRFOLYAM A forint nagyon jól teljesített az elmúlt volatilis időszakban. Várakozásaink szerint a régióban a hazai deviza felülteljesítő lehet

ÁRFOLYAM VÁRAKOZÁSOK A jelenlegi szintről nem várunk további nagy erősödést, főleg nem a CHF-el szemben: Forrás: MNB,saját előrejelzés

8 HITELEZÉSI KONDÍCIÓK A hitelkondíciók szigorodása megállni látszik: Forrás: MNB

9 HITELEZÉSI KONDÍCIÓK A háztartások kondíciói lassabban javulnak: Forrás: MNB

ÁLLAMADÓSSÁG – A KÜLFÖLD A külföldiek forint állampapír vásárlása mutatja a hangulat változását(app. HUF 400mrd / €1,5mrd). Forró pénzek: az MNB 2-hetes instrumentumában kb.. HUF 600mrd / €2,4mrd a külföldi részarány Source: Bloomberg, GDMA, NBH

11 A KÖLTSÉGVETÉSI HIÁNY ALAKULÁSA Source: Hungarian Statistical Office, EM A reformcsomag erőteles fiskális fegyelmet vetít előre:

KÖZPONTI KÖLTSÉGVETÉSI DEFICIT Az elsődleges egyenleg – egyelőre nem mutat javulást – ezért is elengedhetetlen a reformok végigvitele! Source: GDMA, NBH, own research

KÖZPONTI KÖLTSÉGVETÉSI HIÁNY ALAKULÁSA ÉVEN BELÜL 2011 első két hónapjában megugrott a hiány; Tekintettel a különadók ciklikus természetére, a hiány lefutásában jelentős ugrások várhatók. 13 Source: GDMA, NME, own research

K Ö S Z Ö N Ö M A F I G Y E L M E T ! 14 Source: GDMA, NME, own research