Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Irwin/McGraw Hill VÁLLALATI PÉNZÜGYEK. Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.2 Előszó Közgazdaságtan ↔ üzleti gazdaságtan Számvitel ↔ adótan ↔ pénzügy ↔

Hasonló előadás


Az előadások a következő témára: "Irwin/McGraw Hill VÁLLALATI PÉNZÜGYEK. Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.2 Előszó Közgazdaságtan ↔ üzleti gazdaságtan Számvitel ↔ adótan ↔ pénzügy ↔"— Előadás másolata:

1 Irwin/McGraw Hill VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

2 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.2 Előszó Közgazdaságtan ↔ üzleti gazdaságtan Számvitel ↔ adótan ↔ pénzügy ↔ befektetések –Vállalati gazdasági elemzések Az utóbbi évtizedekben hatalmasat fejlődött, szép téma. –10 kapcsolódó Nobel-díj –Egységesen elfogadott alapok

3 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.3 Előszó –Az Üzleti gazdaságtan tárgy után… „Elméleti” ↔ „Gyakorlati” –„Közös nyelv” ↔ „Alkalmazás” –„esettanulmányok” Nincs „univerzális” megoldás! Komoly szellemi teljesítmény. A feladatok megoldása is a tananyag része. „Füzér” ↔ „Háló”

4 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.4 Üzleti gazdaságtan

5 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.5 Koncepció –Vállalati pénzügyek I. Projektértékelés APV módszerrel. –Vállalati pénzügyek II. Vállalatértékelés FCF és EVA módszerrel. –Vállalati pénzügyek III. Értékelés ECF, CCF, ENPV módszerrel. Módszerek egy komplex projekten keresztül. Üzleti tervezés –Likviditás tervezés –Finanszírozás tervezés Cash menedzsment

6 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.6 Tárgyfelépítés Vállalati pénzügyi elemzések alapjai Gazdasági mutatók, alapszámítások Adózás Osztalékfizetési döntések alapjai Finanszírozási döntések alapjai Beruházások tőkeköltség-becslése Beruházások egyedi és teljes kockázatai

7 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.7 Mit kell tudnia egy „vállalati embernek” a pénzügyekből? –Az egyszerűbb vállalati döntések gazdasági kérdéseit. Milyen ötleteket érdemes megvalósítani? Miből valósítsuk ezeket meg? Hogyan „vegyük ki” a nyereséget a vállalatból? Hogyan és miért képviselik az alkalmazottak a tulajdonos érdekeit? Főszereplőnk: a „vállalati ember”

8 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.8 Egészségügyi menedzsment szakirányú továbbképzés Esettanulmány - elképzelt történet -

9 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.9 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások Képzeljük el, hogy „vállalati emberünk” tanulmányozza az Egészségügyi menedzsment szakirányú továbbképzés koncepciót. Nézzük meg, hogy mi van a kezében tartott üzleti tanulmányban! –Miről szól az első fejezet?

10 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.10 Bevételek –Tandíjbevétel hallgató * tandíj projekt időtartama korreláló valószínűségi változók?! Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások

11 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.11 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások Kiadások –„Változó költségek” Jegyzet Oktatók –„Kvázifix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda Rövid távon szűk kapacitások?! –Oktatók, terem –Más „árazás”, esetleg más megoldások végigszámolása?

12 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.12 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások Kiadások –„Változó költségek” Jegyzet Oktatók –„Kvázifix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda –Szabad kapacitások kérdése?! –Hallgatói Iroda Nulla, vetítés vagy az alternatívák költsége?

13 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.13 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások Kiadások –„Változó költségek” Jegyzet Oktatók –„Fix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda –Számít vagy nem számít?! „elsüllyedt költségek” –Terem –Nulla, vetítés vagy az alternatívák költsége?

14 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.14 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások Kiadások –„Változó költségek” Jegyzet Oktatók –„Fix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda –Származékos hatások?! pl. reklám, marketing „ide-oda”

15 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.15 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások Kiadások –„Változó költségek” Jegyzet Oktatók –„Fix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda –Infláció?! Inflációval vagy anélkül adjuk meg az összegeket?

16 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.16 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások Tegyük fel, eddig megvagyunk! Na jó, de ez egy kft. (nyrt., zrt., bt., „állami vállalat” stb.)! –Számít, hogy „milyen pénzt” költenek el? –Hogyan juthatnak majd a pénzükhöz? Osztalék, árfolyamnyereség, bér Tehát nem úgy, ahogy a projekt pénzáramok mutatják…

17 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.17 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások És az adó?! –Ez nagyságrendben a nyereség fele! –Melyik számít? Társasági nyereségadó Személyi jövedelemadó (Osztalékadó) Áfa stb. –Most akkor kell a számviteli és az adótörvény is? És ha nem magyarországi a cég?

18 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.18 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment I. Bevételek és kiadások Jaj, megfeledkeztünk arról, hogy hitelt is felvennénk! –Ezzel mit kell csinálni? –Fontos, hogy már van némi hitelünk? –Fontos, hogy milyen konstrukciójú a hitel? –És mi van, ha kedvezményes? –Ezt a pénzáramokhoz kell illeszteni? –Mi a helyzet ilyenkor az osztalékokkal? –… és az adókkal?

19 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.19 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment II. Tőke- költség Nézzük a második fejezetet! –Annyit tudunk, hogy a kockázathoz kell igazítani elvárásainkat: E(F1)E(F1) E(F2)E(F2) E(Fn)E(Fn) E(F n+1 ) F0F0 r 0 hozam

20 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.20 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment III. Gazdasági számítás Nézzük a harmadik fejezetet! –Belevágjunk az „Egészségügyi menedzsment” képzésbe vagy sem? Ehhez projekttervünk várható hozamát kell összevetnünk a hasonló kockázatért „máshol” (tőkepiacon) remélhető hozammal. Hozam Kockázat rfrf

21 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.21 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment IV. Reálopciós elemzés Talán később? –Hátha azért mégis érdemes „talonban” tartanunk a tervet. Hozam Kockázat rfrf

22 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.22 Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Milyen ismeretekkel kell rendel- keznie „vállalati emberünknek” egy ilyen – lássuk be egyszerű – gazdasági kérdés megítéléséhez? –Közgazdasági (vállalkozásgazdasági) alapok –Számviteli alapismeretek –Adózási ismeretek –Osztalékfizetési ismeretek –Finanszírozási ismeretek –Gazdasági elemzések –Átfogó tőkepiaci ismeretek –Reálopciós elmélet

23 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.23 I. Vállalati pénzügyi elemzések alapjai Ne keverjük össze! –Értéknövelési pénzügyi döntések –Értéknövelési menedzselési döntések Három fő értéknövelési pénzügyi döntési kör –Beruházási döntések –Finanszírozási döntések –Osztalékfizetési döntések 1

24 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.24 I.1. Tulajdonosi, részvényesi érték 2 Vállalati cél = tulajdonosi, részvényesi cél –hasznosság maximalizálás –pénzben mért érték maximalizálás –részvényesi érték maximalizálás Módszerek alkalmazhatósága –tulajdonos – menedzser szerepkörök –hatékony (piaci) portfólió tartás

25 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.25 I.2. Értékközpontú vállalatvezetési szemlélet Kik lehetnek tulajdonosok? –A részvényesek. –Ez így túl egyszerű – számtalan árnyalat: Kisrészvényes – többségi tulajdonos Magánszemélyek, családok Menedzserek, munkavállalók Más vállalatok Intézményi befektetők Bankok Állam, önkormányzatok 3 - 4

26 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.26 Értékközpontúság –Csak és kizárólag a vállalat értékgyarapodása számít, a többi nem. –A vállalat egy „jövedelemtermelő gépezet”. Csak „valódi” pénz Osztalék és árfolyam-növekedés Befektetés: ár Várható hozam és -kockázat: érték... Befektetési érték Várható jövedelmekből fakadó érték 4

27 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.27 Érintett-központúság –Érintettek: szállítók, fogyasztók, hitelezők, alkalmazottak, kormányzat stb. –„humánusabb”, „békében együtt” –pl. „környezettudatosság” –Németország, Franciaország, Japán Határozathozatal struktúrája Németországban 4 - 5

28 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.28 I.2.1. Értékközpontúság erősödése Érintett központúság – több célkitűzés! 90-es évek tendenciái –Magántőke térhódítása A magántőke világszinten felhalmozódott. Az állam „anyáskodó” szerepe visszaszorul. Államilag kezelt pénzalapok helyett inkább magánbefektetéseken nyugvó pénzalapok. Erősödik a tulajdonosi „beleszólás”. –Globalizálódó piacok „Kinyílt a világ” –termékek, valuták, tőke A verseny minden szinten világpiacivá kezd válni. –Infokommunikációs forradalom Elképesztő adatáradat és gyorsaság „Megbízható” adatszolgáltatók „Nyilvános” vállalatok 5 - 6

29 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.29 I.2.2. Tulajdonosi érdekképviselet erősödése Hogyan, miért? –Domináns tulajdonos Nincs kellő szakmai hozzáértés, ezért igazgatótanács Részvényesek Igazgatótanács Menedzsment választás kinevezés 6 - 7

30 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.30 A tulajdonosi szerkezet gyakorta szétaprózódik –A menedzsment vissza is élne a helyzettel Tőke- és termékpiaci verseny –árfolyam esés –megveszik az „olcsó”, lezüllött vállalatot, és menesztik a menedzsmentet Menedzserpiaci verseny Más forgatókönyv: menedzseri kivásárlás (MBO) Más forgatókönyv: intézményi befektetők –jelentősebb tulajdoni hányad –beavatkozás 7 - 9

31 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.31 Összességében tehát erősödő tulajdonosi képviselet jellemző, amely a tulajdonosi érték- központúsággal kiegészítve az értékközpontú vállalati működés felé hat. Társadalmi aspektusok: –Hatékonyság –„Eldurvult” piac –„Engem is kizsákmányolnak, és én is kizsákmányolok.” „I love this company” Informatika előretörése erős és gyenge szintű tulajdonosi érdekképviselet esetén 8

32 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.32 I.3. Projektértékelés - APV Csak a hozzáadott gazdasági érték számít –Növekményi alapon becsült pénzáramok Független pénzáramok (ex post) –Független tőkeköltségek –Értékek összeadhatósága „Mini-vállalatok” –vállalatértékelés ↔ projektértékelés –Inkább csak technikai jellegű eltérések. pénzáramok tőkeköltségek finanszírozás

33 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.33 A hitelfinanszírozás külön önálló projekt –Működési pénzáramok –CAPM - üzleti tevékenység béták

34 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.34 I.3.1. Releváns pénzáramok 11 A részvényesi érdek a központban. – A többi szereplő pénzáramai másodlagosak. Minden üzleti döntés megragadható független pénzáramok sorozataként. –Triviális döntések – rutin megoldások Nyilvánvaló „Bagatell” „Kötelező” –„Nehéz” döntések Adat- és fantáziahiány Származékos hatások (pl. presztízs)

35 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.35 Itt tartunk... Erősödő tulajdonosi képviselet. –Erősödő tulajdonosi érték-központúság. Értékközpontú vállalati működés. Projektértékelés –APV –Releváns pénzáramok

36 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.36 Szakértői becslések kontrollja –Releváns pénzáramok –Elsüllyedt (elkerülhetetlen) költségek, bevételek Tristar, MBA kisbusz – Fix – kvázifix – változó költségek –Szinergiák –Túl optimista vagy pesszimista becslések. –„Havaria” szcenáriók elvetése

37 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.37 Üzleti projekt értelmezése 13 Cash flow konvenciók Változás alapú pénzáramok – „vele vagy nélküle elv” –A gyakorlatban gyakran két „bruttó szemléletű” változat. E(F1)E(F1) E(F2)E(F2) E(Fn)E(Fn) E(FN)E(FN) F0F0 …… Nn21 0

38 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.38 Egy gyakori hiba: 14

39 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.39 Hitelfinanszírozás –Közömbösség Nehezen bizonyítható, „távoli” hatások. Hiba lenne csak a mérhetővel számolni! –Speciális joghatások A csőd esélyének növekedése a tulajdonosok kockázatát növeli. 14

40 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.40 Hitelfinanszírozás –1.) Hitelkamatokkal csökkentett részvényesi maradékokat a kockázatnövekedéssel korrigált tőkeköltséggel diszkontáljuk. –2.) A működési pénzáramokat az üzleti tevékenységnek megfelelő tőkeköltséggel diszkontáljuk. A finanszírozással külön foglalkozunk, ha szükséges. APV – módosított nettó jelenérték –Ritka, hogy a finanszírozás hatásaival ténylegesen is számolni kell

41 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.41 Osztalékfizetés –1.) A vállalat csak akkor tartja vissza az osztalékként kifizethető összegeket, ha van pozitív NPV-s ötlete. –2.) A fenti ötletekre a tulajdonosok maguk is „lecsapnának”. Osztalékfizetési közömbösség 15

42 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I I.3.1. Infláció Reál és nominális értelmezés –azonos eredmény –pénzáramok és tőkeköltség azonos szemléletben

43 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I Reálértelmű becslések –Magas és változó inflációjú országok –Relatív árváltozások –Adóalap számítás jellegzetesen nominális amortizáció veszteségelhatárolás stb. Nominális becslések –számviteli tervekben is felhasználható „fenntartásokkal”

44 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.44 I.3.3. Pénzáramlás-becslések devizaváltásának kérdései Devizakockázat (?) Lényegében mindegy, hogy milyen devizában számolunk. –Reálértéken az NPV-k azonosak. Igen gyakran szükség van azonban a későbbi években a különböző devizák közötti átszámításokra. 17

45 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.45 Vásárlóerő-paritás –(R $,Ft a forint árfolyama dollárban) –Abszolút forma –Relatív forma 17

46 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.46 Más valuták árolyam-változása % Infláció változása %

47 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.47 Várható reálkamatok egyensúlya Nemzetközi Fisher-egyenlet Határidős (forward) paritás 18

48 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.48 Kamatparitás –Fedezetlen –Fedezett –Arra építünk, hogy a pénzáram-becslések során elegendő az aktuális átlagos piaci vélekedésekre, árfolyamokra építeni, hiszen a későbbi árfolyam- változások egyedi kockázati része diverzifikálható, a szisztematikus kockázata pedig a projekt tőkeköltségén keresztül rendezhető. –A kockázatfedezésnek ára van. 18

49 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.49 I.3.4. Pénzáramok szórása és a releváns kockázat elválasztása E(F1)E(F1) Szakértői becslések

50 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I db 90% E(F1)E(F1) 10 db 10% A várható pénzáram a teljes kockázatot tartalmazza. –Tökéletes piacon a kockázatfedezés nem változtatja meg a pénzáramokat. –Számviteli vagy jogi szűk keresztmetszetek, és az ezeknek való megfelelés „kötelező jellegű”. –Sztochasztikus számítások

51 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.51 Modelljeinkben –nem a tényleges pénzáramokkal foglalkozunk, –hanem „virtuális” (változás alapon becsült, hitelfinanszírozás nélküli, osztalékként kifizetett, alternatíva költségeket tartalmazó, reálértelmű stb.) pénzáramokkal. E(F1)E(F1) E(F2)E(F2) E(Fn)E(Fn) E(FN)E(FN) F0F0 …… Nn21 0

52 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.52 DbKöltségekÁr „szakértők” „pénzügyes” E(F1)E(F1) E(F2)E(F2) E(Fn)E(Fn) E(FN)E(FN) F0F0 … … Nn21 0 A „pénzügyes” feladata

53 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.53 I.3.5. Tőkeköltség és APV Az APV módszerét követve a sajáttőke árát a CAPM-en keresztül ragadjuk meg. –Végtelen tőkepiac –Tökéletes –Hatékony 19-20

54 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.54 A tőkeköltség a tulajdonoshoz kapcsolódik. –A vállalati környezet (a vállalat egyéb kockázatai) így érdektelen. –Csak a piaci portfólióban nem diverzifikálódó rész számít. –Releváns kockázat - béta –A tőkeköltségek tehát függetlenek. Kevés elemű portfólió esetén a függetlenség elve érvényét veszti. –Nem „esnek ki” az egyedi kockázatok. 20

55 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.55 Releváns pénzáramok Példa Konzervgyár új töltősort akar telepíteni. Rendelkezésére áll egy 100 mFt könyv szerinti értékű ingatlan. A gépsor ára 50 mFt, ami 3 év után teljesen elavul. Évente várhatóan a költségek, adók stb. 20 mFt-ot, a bevételek 45 mFt-ot tesznek ki. Érdemes-e megvalósítani a beruházást? –(Az élelmiszergyártás alternatíva költsége 5%.) –Az ingatlant egy festékgyár 3 évre bérbe venné évente 10 mFt-ért.

56 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.56 Példa A 100 mFt könyv szerinti érték nem piaci kategória, ráadásul egy korábbi kifizetés eredménye: elsüllyedt költség. F 0 =-50 mFt, maradványérték nincs. F 1 =F 2 =F 3 =25 mFt, reálértelmű becslés. A festékgyár ajánlata alternatíva költség! F0F0 F1F1 F2F2 F3F

57 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.57 Példa 1. F 0 további -10 mFt-tal csökken: Az alternatíva költség a későbbi években jelentkezik! F0F0 F1F1 F2F2 F3F

58 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.58 Példa 2. F 1, F 2, F 3 10 mFt-tal csökken: Nem azonos az üzleti tevékenység! F0F0 F1F1 F2F2 F3F

59 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.59 Példa 3.A bérbeadásról, mint projektről mondunk le! - A bérbeadás alternatíva költsége 9%. F1F1 F2F2 F3F3 10 F0F0 F1F1 F2F2 F3F Az ingatlant megvásárolná egy harmadik fél 20 mFt-ért. - A legjobb alternatívát tekintjük a projekt alternatíva költségének.

60 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.60 Példa – síelés „Átlagos” síelők vagyunk – 5 napot síelünk minden évben. –a., Léc bérlése itthon: 2300Ft/nap, 7 nap (utazással) –b., Léc bérlése helyszínen: 3300Ft/nap, 5 nap –c., Ugyanez a kategória kötéssel: Ft 5 év után várhatóan lecserélnénk. (Eladható ért.) Ha visszük a felszerelést, tető csomagtartót kell vennünk Ft-ért.

61 Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.61 Eddig nem akadt olyan megközelítés, ami az ellen szólna, hogy a részvények hosszútávon a közgazdasági racionalitás modellje szerint árazódnak. Arra építünk, hogy azok a vállalati pénzügyi modellek, amelyek a racionalitásra, a vállalatot körülölelő realitásra alapoznak, általában jobb előrejelzésekhez, probléma-megragadásokhoz, végül magasabb részvényesi értékhez vezetnek.


Letölteni ppt "Irwin/McGraw Hill VÁLLALATI PÉNZÜGYEK. Dr. Tóth TamásVállalati pénzügyek I.2 Előszó Közgazdaságtan ↔ üzleti gazdaságtan Számvitel ↔ adótan ↔ pénzügy ↔"

Hasonló előadás


Google Hirdetések