Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Fazakas Gergely Részvények árazása 2006.02.22. Részvények árazása Fazakas Gergely 2006.02.22.

Hasonló előadás


Az előadások a következő témára: "Fazakas Gergely Részvények árazása 2006.02.22. Részvények árazása Fazakas Gergely 2006.02.22."— Előadás másolata:

1 Fazakas Gergely Részvények árazása Részvények árazása Fazakas Gergely

2 Fazakas Gergely Részvények árazása Vállalat:  A: Assets (eszközök)  E: Equity (Sajáttőke, tulajdonosi tőke)  D: Debt (Kötelezettségek, idegen tőke) idegen tőke)  L: Liabilities (Források)  L = E + D  V = Value (Mérlegfőösszeg)  V = A = L A E D

3 Fazakas Gergely Részvények árazása Vállalatértékelés Alapértelmezés: Saját tőke árazása Mérlegfőösszeg (Összes eszköz/ Összes forrás értékelése) Mérlegfőösszeg (Összes eszköz/ Összes forrás értékelése) Alaphelyzet: Részvénytársaság Értékelési esetek: Teljes részvénymennyiség Teljes részvénymennyiség Meghatározó részvénypakett Meghatározó részvénypakett Egyedi részvény Egyedi részvény

4 Fazakas Gergely Részvények árazása Értékelési módszerek:  Számviteli érték  Újraelőálítási érték  Piaci eszközérték  Jelenértékszámítás

5 Fazakas Gergely Részvények árazása Jelenértékszámítás: I.Pénzáramlás-sorozat becslése: CF I.Pénzáramlás-sorozat becslése: CF t II.Elvárt hozam becslése: r II.Elvárt hozam becslése: r t III.Jelenértékszámítás elvégzése: PV = Σ CFt / (1+rt) t

6 Fazakas Gergely Részvények árazása Pénzáramlás becslésének problémái  - bizonytalanság – kockázat  - időtáv – akár a végtelenig  - tartalmilag mi a pénzáramlás (osztalék vagy vállalati pénzáramlás)

7 Fazakas Gergely Részvények árazása Pénzáramlás becslése  Teljes részvénymennyiség vagy meghatározó csomag: → Vállalati pénzáramlás becslése  Egyes részvények (kis tulajdonosok) pénzáramlása → Osztalék (DIV t ) Eladási árfolyam (P t )

8 Fazakas Gergely Részvények árazása Feltételezések:  Évenként osztalékfizetés  Most közvetlenül osztalékfizetés után vagyunk  Osztalékfizetés utáni ár: P ex div = P

9 Fazakas Gergely Részvények árazása II. Elvárt hozam becslése  - A saját tőke (részvénybefektetés) kockázatának megfelelően ► „Kockázat” előadás  - Jellemzően nagyobb kockázatok és elvárt hozamok, mint kötvények esetében  Feltételezések: adott r vízszintes hozamgörbe legyen a továbbiakban r = 20%

10 Fazakas Gergely Részvények árazása III. Jelenértékszámítás  Mennyi ma a reális ár? ► P 0 = PV a. Egy éves befektetés  Feltételezés:  Egy év múlva osztalék (DIV)  Egy év múlva osztalék (DIV 1 )  Egy év múlva eladás (P)  Egy év múlva eladás (P 1 ) PV 0 = DIV 1 / (1+r) + P 1 / (1+r) ► P 0 1. példa  a)Legyen DIV 1 = 100 Ft  Legyen P 1 = 1200 Ft  PV 0 = ?

11 Fazakas Gergely Részvények árazása b. Kétéves befektetés  Mitől függ P 1 = PV 1 ?  PV 1 = DIV 2 / (1+r) + P 2 / (1+r) ► P1 1. Példa b) Legyen DIV 2 = 120 Ft Legyen P 2 = 1320 Ft PV 1 = ?

12 Fazakas Gergely Részvények árazása Kétéves pénzáramlás alapján árazva:  PV 0 = DIV 1 / (1+r) + P 1 / (1+r) = = DIV 1 / (1+r) + DIV 2 / (1+r) 2 + P 2 / (1+r) 2 PV 0 = ?

13 Fazakas Gergely Részvények árazása c. Végtelen hosszú befektetés PV 0 = DIV 1 / (1+r) + DIV 2 / (1+r) 2 + DIV 3 / (1+r) 3 +… DIV n / (1+r) n + P n / (1+r) n aholn → ∞ P n / (1+r) n → ? P átlagos növekedési üteme g P n = P 0 (1+g) n PV 0 = P n / (1+r) n = P 0 * (1+g) n / (1+r) n Ha g ≥ r, akkor PV 0 végtelen

14 Fazakas Gergely Részvények árazása A végtelenbeli eladási ár jelenértéke A végtelenbeli eladási ár jelenértéke  Tehát g < r  P n / (1+r) n = P 0 * (1+g) n / (1+r) n → 0  ha n → ∞  Tehát hosszútávon az osztalékok számítanak  PV 0 = Σ (DIV t / (1+r) t )

15 Fazakas Gergely Részvények árazása Végtelenig tartó pénzáramlás alapján árazás 1. példa  DIV 1 = 100DIV 2 = 120 és utána g = 10%-os növekedés PV = ?

16 Fazakas Gergely Részvények árazása Egyenletes ütemben növekvő örökjáradék esetén  PV = DIV 1 (r – g) 2. példa a) Egy részvény a héten 100 Ft osztalékot fizet. Az osztalékok nagysága várhatóan évi 10%-kal emelkedik. Mekkora a reális árfolyam, ha az elvárt hozam évi 20%?

17 Fazakas Gergely Részvények árazása Részvényárazás örökjáradék- képlettel 2. példa a) megoldása:

18 Fazakas Gergely Részvények árazása Implicit hozam számítása  Részvénytől elvárt piaci hozam becslése pénzáramlások segítségével –Osztalékok – Piaci árfolyamok PV 0 = DIV 1 / (r- g) Ha P 0 = PV 0 r = DIV 1 / P 0 + g P 0 : ex dividend árfolyam

19 Fazakas Gergely Részvények árazása Implicit hozam számítása 2. példa b) Az előző részvény a héten 100 Ft osztalékot fizet. Az osztalékok nagysága várhatóan évi 10%-kal emelkedik. Pista bácsi ezt a részvényt 1100 Ft-os áron árulja. Hány százalékos hozammal dolgozik Pista bácsi?

20 Fazakas Gergely Részvények árazása Implicit hozam számítása  2. példa b) megoldása:

21 Fazakas Gergely Részvények árazása Mitől függ a növekedési ütem?  ‘A’ működtetése: Kamat- és adófizetés előtti eredmény  D jövedelme: kamat kamat = D * r D E jövedelme: Kamat- és adófizetés utáni eredmény = = Nettó eredmény = Earning A E D

22 Fazakas Gergely Részvények árazása Sajáttőke-arányos eredmény  Sajáttőke-arányos eredmény: ROE (Return on Equity) = = Nettó eredmény 1 / Sajáttőke 0 = Earning 1 / E 0 Egy részvényre számítva: Earning / db = EPS = Earning per Share = Egy részvényre jutó (nettó) eredmény E / db = Egy részvényre jutó vállalati érték = P ROE = EPS 1 / P 0

23 Fazakas Gergely Részvények árazása Osztalék-kifizetési ráta  Osztalék-kifizetési ráta: dp = Dividend payout ratio = = Összes osztalék / Nettó eredmény = = Σ DIV t / Earning t Egy részvényre számítva: dp = DIV t / EPS t

24 Fazakas Gergely Részvények árazása Újrabefektetési hányad  Újrabefektetett tőke = Earning - Σ DIV = plow-back  Újrabefektetési hányad = plow-back ratio = Újrabefektetett tőke / Nettó eredmény = = 1 - dp

25 Fazakas Gergely Részvények árazása A növekedési ütem modellezése E R szumma DIV Earning-szummaDIV

26 Fazakas Gergely Részvények árazása A hosszútávon fenntartható növekedési ütem  g = ROE * (1 - dp)  Fenntarthatóság? Stabil növekedési feltételek Reálütem – befektetett tárgyi eszközök arányától függően

27 Fazakas Gergely Részvények árazása Növekedési ütem számítása  3. Példa  a) Társaságunk saját tőkéjének értéke most 1000, sajáttőke-arányos eredménye 10%, osztalék-kifizetési rátája 40%, ha ezek az értékek hosszútávon fennmaradnak, milyen hosszútávú növekedési ütemet várhatunk?

28 Fazakas Gergely Részvények árazása Növekedési ütem számítása  3. Példa  a) megoldása:

29 Fazakas Gergely Részvények árazása Növekedési ütem  g mire vonatkozik? Sajáttőke egésze Egy részvény - értéke (E) -értéke (P) -értéke (P) Nettó eredmény (R) -re jutó eredmény (EPS) Összes kifizetett osztalék -re jutó osztalék Újrabefektetett tőke

30 Fazakas Gergely Részvények árazása Árazás a növekedési ütem segítségével 3. Példa b) Társaságunk saját tőkéjének értéke most 1000, sajáttőke-arányos eredménye 10%, osztalék-kifizetési rátája 40%, a hasonló befektetések elvárt hozama évi 20%. Ha ezek az értékek hosszútávon fennmaradnak, mennyi ért a társaság?

31 Fazakas Gergely Részvények árazása Árazás a növekedési ütem segítségével 3. példa b) megoldása:

32 Fazakas Gergely Részvények árazása A növekedés értékelése  Miért ér kevesebbet a társaság az osztalékok jelenértéke szerint, mint 1000?  → ROE < r –Ha osztalékot fizet: r – Ha nem osztja fel: ROE → Előnyösebb több osztalékot fizetnie

33 Fazakas Gergely Részvények árazása Osztalékfizetés változtatásának hatása az árfolyamra  Szélső helyzet: ha minden tőkét kifizet (tevékenység felszámolása) → E = 1000  Másik szélső helyzet: csak a végtelenben fizet osztalékot g = ROE * (1 – dp) = 10% * 1 = 10% g = 10% < r = 20% → PV (C ∞ ) → 0

34 Fazakas Gergely Részvények árazása Növekedésmentes árfolyam Növekedésmentes árfolyam: Ha az osztalék örökjáradék lenne, mekkora a reális árfolyam Ha dp = 100% → 1 - dp = 0azaz g = 0 Σ DIV 1 = Σ DIV i = R 1 = 100 PV (dp = 100%) =

35 Fazakas Gergely Részvények árazása Növekedési lehetőségek értéke  Ha dp = 100% → E =  Ha dp = 40% → E = PVGO = Present Value of Growth Oportunities = Növekedési lehetőségek jelenértéke = PV (adott dp) – PV (dp = 100%)

36 Fazakas Gergely Részvények árazása Növekedési lehetőségek értéke 3. Példa c) Mekkora részvénytársaságunk növekedési lehetőségének értéke? Mekkora értékváltozást jelent, hogy az eredmény 60%-át nem osztja ki, hanem újrabefekteti?

37 Fazakas Gergely Részvények árazása Növekedési lehetőségek értéke

38 Fazakas Gergely Részvények árazása Egy részvény árára a számítások 4. példa Egy részvény következő éves egy részvényre jutó eredmény 200 Ft, osztalékfizetési hányada 70%, sajáttőke- arányos eredménye 25%. Mekkora a részvény reális árfolyama és a növekedési lehetőségek értéke, ha a részvénytől elvárt hozam 20%?

39 Fazakas Gergely Részvények árazása Egy részvény árazása  4. példa megoldása:

40 Fazakas Gergely Részvények árazása Növekedési lehetőségek értéke – egy részvényre PV (dp = 100%) = EPS 1 / r = PVGO = PV (dp = 100%) – PV

41 Fazakas Gergely Részvények árazása P/E ráta  P/E ráta = P 0 /EPS 1  P 0 = P adott dp + PVGO  P 0 = EPS 1 / r + PVGO  P 0 / EPS 1 = 1 / r + PVGO / EPS 1  P/E ≈ 1 / r

42 Fazakas Gergely Részvények árazása P/E rátára ható tényezők  P/E ráta nagyobb, ha – r kisebb  Kisebb infláció  Kisebb kockázat – működési – eladósodottsági – kereskedési

43 Fazakas Gergely Részvények árazása P/E rátára ható tényezők  P/E ráta nagyobb, ha nagyobb a növekedés –PVGO +, azaz r < hosszútávú ROE –Rövidtávú árnövelő hatás  EPS 0 < < EPS 1  DIV 0 létezik


Letölteni ppt "Fazakas Gergely Részvények árazása 2006.02.22. Részvények árazása Fazakas Gergely 2006.02.22."

Hasonló előadás


Google Hirdetések