Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon

Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 9. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003.

Hasonló előadás


Az előadások a következő témára: "Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 9. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003."— Előadás másolata:

1 Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 9. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeköltségvetés és kockázat

2 9- 2 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tartalom  A vállalat és a projekt tőkeköltsége  A tőkeköltség mérése  A tőkeszerkezet és a vállalati tőkeköltség  Nemzetközi projektek diszkontrátája  Diszkontráták becslése  A kockázat és a diszkontált pénzáramlások (DCF)

3 9- 3 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Vállalati tőkeköltség  A vállalat értéke egyenlő a vállalati eszközök jelenértékének összegével

4 9- 4 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Vállalati tőkeköltség KategóriaDiszkontráta Spekulatív beruházások30% Új termékek20% Meglévő tevékenység bővítése15% (vállalati tőkeköltség) Költséghatékonyság, ismert technológia 10%

5 9- 5 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Vállalati tőkeköltség  A vállalati tőkeköltség összevethető a CAPM elvárt hozamával Elvárt hozam Projekt bétája 1.26 Vállalati tőkeköltség Értékpapír-piaci egyenes

6 9- 6 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A béta mérése  Az értékpapír-piaci egyenes megmutatja a hozam és a kockázat közötti összefüggést.  A CAPM a bétát a kockázat helyetteseként használja.  Más módszerek is alkalmazhatók az értékpapír-piaci egyenes meredekségének, és így a bétának a meghatározására.  Regressziós elemzést használhatunk a béta meghatározására.

7 9- 7 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A béta mérése Dell Computer Ár-adatok aug.– jan. A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg. R 2 = 0.11  = 1.62

8 9- 8 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A béta mérése A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg. R 2 = 0.27  = 2.02 Dell Computer Ár-adatok febr.– júli.

9 9- 9 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A béta mérése General Motors Ár-adatok aug.– jan. A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg. R 2 =.13  = 0.80

10 9- 10 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A béta mérése General Motors Ár-adatok febr.– júli. A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg. R 2 =.25  = 1.00

11 9- 11 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A béta mérése Exxon Mobil Ár-adatok aug.– jan. A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg R 2 =.28  = 0.52

12 9- 12 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A béta mérése Exxon Mobil Ár-adatok febr.– júli. A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg R 2 =.16  = 0.42

13 9- 13 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A béta stabilitása Kockázati Azonos osztályban Egy osztállyal odébb osztály 5 évvel később (%) 5 évvel később (%) 10 (magas béta) (alacsony béta) ( Forrás: Sharpe és Cooper, 1972)

14 9- 14 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Vállalati tőkeköltség egyszerű megközelítés  A vállalati tőkeköltség (COC = Company cost of capital) az eszközök átlagos bétáin alapszik.  Az eszközök átlagos bétája az egyes eszközökben lévő tőke arányának függvénye.

15 9- 15 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Vállalati tőkeköltség egyszerű megközelítés A vállalati tőkeköltség az eszközök átlagos bétáján nyugszik. Az eszközök átlagos bétája az egyes eszközökben lévő tőke arányának függvénye. Példa 1/3 Új vállalkozások  = 2.0 1/3 Meglévő tevékenységek bővítése  = 1.3 1/3 Hatékonyságnövelés  = 0.6 Az eszközök átlagos bétája = 1.3

16 9- 16 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeszerkezet – az adósság és saját tőke keveréke a vállalaton belül. A CAPM tőkeszerkezettel való bővítése: r = r f +  (r m – r f ) átalakul: r saját tőke = r f +  (r m – r f ) Tőkeszerkezet

17 9- 17 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeszerkezet és vállalati tőkeköltség FONTOS! E, D és V piaci értéken értendő!

18 9- 18 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tőkeszerkezet és vállalati tőkeköltség Várható hozam (%) DD AA EE r D = 8 r A = 12.2 r E = 15 Várható hozamok és béták a finanszírozás megváltozása előtt

19 9- 19 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Union Pacific Corportaion r E = A részvény hozama = 15% r D = A kötvény IRR-je = 7.5 %

20 9- 20 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Union Pacific Corporation BétaStandard hiba Burlington Northern CSX Transportation Norfolk Southern Union Pacific Ágazati portfólió

21 9- 21 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Union Pacific Corporation Példa

22 9- 22 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Nemzetközi kockázat (Forrás: The Brattle Group, Inc.)  arány Korrelációs együttható Béta Egyiptom Lengyelország Thaiföld Venezuela  arány: a szórások aránya, országindex vs. S&P Composite index

23 9- 23 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Eszközök bétája

24 9- 24 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Eszközök bétája

25 9- 25 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ

26 9- 26 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke?

27 9- 27 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke?

28 9- 28 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosíta következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke?

29 9- 29 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke? Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások nagysága megváltozik és kockázatmentessé válik! Mekkora az új jelenérték?

30 9- 30 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke?.. Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások megváltoznak és kockázatmentessé válnak! Mekkora az új jelenérték?

31 9- 31 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke? Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások megváltoznak és KOCKÁZATMENTESSÉ válnak! Mekkora az új jelenérték? Mivel a 94.6 kockázatmentes, ezért azt a 100 kockázatmentes egyenértékesének hívjuk.

32 9- 32 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke? A KOCKÁZATI KÜLÖNBÖZET!

33 9- 33 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke? Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások megváltoznak és kockázatmentessé válnak! Mekkora az új jelenérték? A 100 és a kockázatmentes egyenértékes (94.6) közti különbözet 5.4%... Ezt a százalékot úgy tekinthetjük, mint a kockázatos pénzáramlás éves prémiumát.

34 9- 34 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta Mekkora a projekt jelenértéke? Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások megváltoznak és kockázatmentessé válnak! Mekkora az új jelenérték?


Letölteni ppt "Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 9. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003."

Hasonló előadás


Google Hirdetések