VÁLLALATI PÉNZÜGYEK CORPORATE FINANCE FINANCIAL MANAGEMENT Tudományos kutatás Kiemelkedő elméletek Nobel-díjak Vállalati gazdálkodás Gyakorlati alkalmazások

Önálló tudományág kialakulása Történeti áttekintés Századforduló (vállalatóriások, fúziók) 1930 után, konzervatív időszak (finanszírozás, likviditás felügyelete, csőd elkerülése) 1950 közepétől, számvitel (pénzügyi intézmények, vállalkozási számvitel, döntésorientáció) 1960-tól, tudományos fellendülés (befektetés menedzsment, kockázat, portfólió menedzsment, tudomány, és alkalmazott pénzügyek) Magyarország (1990, jogi háttér)

Mérföldkövek Markowitz, H.: Portfolio Selection, The Journal of Finance, March, 1952 (1990!) Modigliani, F. – Miller, M.H: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, June, 1958 (1985, 1990!) Tobin, J.: Liquidity Preference as Behaviour Toward Risk, Review of Economic Studies, February 1958 (1981!)

Mérföldkövek Sharpe, W.: Capital Asset Prices: A Theory of market Equilibrium under Conditions of Risk, The Journal of Finance, September, 1964 (1990!) Ross, S.A: The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing, The Journal of Economic Theory, December, 1976 Black,F.-Scholes,M.: The Pricing of Options and Corporate Liabilities, Journal of Political Economy, May-June, 1973 (1997! Robert C. Mertonnal)

Mérföldkövek Tversky, A. - Kahneman, D.: Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases Science, New Series, Vol. 185, No. 4157. pp. 1124-1131, 1974 (2002!) „pszichológiai kutatási szempontoknak a gazdaságtudományba való bevezetéséért, különös tekintettel a bizonytalanság melletti emberi ítéletekre és döntéshozatalra”: behavioural finance Fama, E.: munkássága alapján http://faculty.chicagobooth.edu/eugene.fama/vita/VITA.pdf „az eszközárak empirikus vizsgálatában elért eredményeikért” (2013! Hansen, L. P. és Shiller, R. J. kutatókkal közösen) Damodaran, A. fontos eredményei http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Stern School of Business at New York University

Számvitel - Vállalati pénzügyek Megtörtént gazdasági események könyvelése MÚLT Elemzés Tervezés JÖVŐ

Az éves beszámoló tartalma (www.e-beszamolo.kim.gov.hu): - Mérleg - Eredménykimutatás - Kiegészítő melléklet (cash-flow kimutatás) Üzleti jelentés: nem része az éves beszámolónak, de kötelező elkészíteni!

A pénzügyi menedzsment feladatai Erőforrások megszerzése, menedzselése, finanszírozása Pénz előállítása a kötelezettségek fizetésére (likviditás) A tulajdonosi vagyon folyamatos növelése (érték maximalizálás)

Vállalati pénzügyek Vállalatok pénzügyi döntéshozatalát érintő kérdések A döntésekhez szükséges eszközök Pénzügyi elemzési módszerek A vállalati pénzügyi döntések két fő területe 1. Rövid távú döntések és elemzési eljárások 2. Hosszú távú döntések és elemzési eljárások

Vállalati pénzügyi döntések Rövid távú döntések Hosszú távú döntések Típusai Forgótőke menedzselés Beruházási és befektetési döntések Feladatai forgóeszközök szintje finanszírozás pénzáramlások projektek kiválasztása finanszírozás módja osztalékfizetés Célja „likviditás biztosítása, fizetőképesség megőrzése” „vállalati érték maximalizálása”

Mérleg (2015-ig) Befektetett eszközök 1. Immateriális javak Beruházási döntések Eszközök – aktívák Befektetett eszközök 1. Immateriális javak 2. Tárgyi eszközök 3. Befektetett pü. eszközök B. Forgóeszközök C. Aktív időbeli elhatárolások Finanszírozási döntések Források – passzívák D. Saját tőke I. Jegyzett tőke III. Tőketartalék IV. Eredménytartalék VII. Mérleg szerinti eredmény E. Céltartalékok F. Kötelezettségek G. Passzív időbeli elhatárolások

Mérleg (2016-tól) Befektetett eszközök 1. Immateriális javak Beruházási döntések Eszközök – aktívák Befektetett eszközök 1. Immateriális javak 2. Tárgyi eszközök 3. Befektetett pü. eszközök B. Forgóeszközök C. Aktív időbeli elhatárolások Finanszírozási döntések Források – passzívák D. Saját tőke I. Jegyzett tőke III. Tőketartalék IV. Eredménytartalék VII. ADÓZOTT EREDMÉNY! E. Céltartalékok F. Kötelezettségek G. Passzív időbeli elhatárolások

Eredménykategóriák (2015-ig) A. Üzemi/üzleti tevékenység eredménye B. Pénzügyi műveletek eredménye C. Szokásos vállalkozói eredmény D. Rendkívüli eredmény E. Adózás előtti eredmény F. Adózott eredmény G. Mérleg szerinti eredmény

Eredménykategóriák (2016-tól) Üzemi/üzleti tevékenység eredménye Pénzügyi műveletek eredménye Adózás előtti eredmény Adózott eredmény

A rövid távú pénzügyi döntések alapkérdései Mennyit fektessen be a cég forgóeszközökbe, mekkora legyen a készletállomány, milyenek legyenek a fizetési feltételek, hogyan legyen meghatározva a fizetési határidő, mennyi pénz legyen a bankszámlán, illetve piacképes értékpapírban, vagy lekötött bankbetétben; Hogyan finanszírozza a forgóeszközöket, milyen legyen a rövid és hosszú lejáratú források aránya; Hogyan irányítsa és ellenőrizze a cég a működése során beáramló és kiáramló pénzösszegeket a folyamatos likviditás (fizetőképesség) biztosítása érdekében.

Fő témakörök A cash flow kimutatás Elemzés mutatószámokkal Forgótőke menedzsment (MC, PC) Készpénzmenedzsment Követelésmenedzsment Kockázat, fedezetelemzés, tőkeáttétel A pénz időértéke

Emlékeztető 1. (likviditás) Likviditás mérése és tervezése az éves beszámoló alapján 1, mérleg alapú 2, CF alapú 3, forgótőke menedzsment alapú 1. Likviditási és tőkeszerkezeti mutatók: a, Általános, gyors, azonnali likviditás; nettó forgótőke b, Tőkeerősség, tőkefeszültség, eladósodottsági szint 2. CF helye és fogalma, MCF jelentősége a, MCF/RLK, MCF/Árbevétel 3. Készlet, vevő követelések, szállítói kötelezettségek a, Pénzciklus jelentősége (készletezési időszak + beszedési időszak - tartozási időszak)

A hosszú távú pénzügyi döntések alapkérdései Hosszú távú befektetési-beruházási döntések: milyen típusú hosszú élettartamú eszközökbe, mikor és mennyit fektessen be a vállalat Finanszírozási döntések: honnan szerezzen a vállalat pénzt, milyen formában (saját tőke, idegen tőke) finanszírozzon, milyen legyen a tartós finanszírozási források összetétele, mekkora legyen a saját tőke és a hosszú lejáratú kötelezettségek aránya

Fő témakörök Beruházás értékelés Kötvényértékelés Részvényértékelés Tőkeköltség számítás Portfólió elmélet és CAPM Vállalatértékelés (Derivatívák)

Emlékeztető 2. (érték maximalizálás) Alapelv: jelenérték koncepció Képlet (DCF alapmodell): A DCF alapvető kérdései és paraméterei: a, Mi a célunk? Mit értékelünk? (betét, hitel, beruházás, kötvény vagy részvény befektetés, vállalat, menedzseri értékteremtés) b, n: Időtáv: véges, vagy végtelen? (módszer) c, CF: Pénzáramlások: milyen pénzáramlások? (bizonytalanság) d, r: diszkontráta: elvárt hozamráta? (bizonytalanság)

A hosszú távú pénzügyi menedzsment alapjai 1. Betétek értékelése (PV, FV) 2. Speciális pénzáramlások értékelése (annuitás (PVAN, FVAN), örökjáradék (PVP)) 3. Beruházás értékelés (NPV, IRR) 4. Kötvény értékelés (elméleti árfolyam, YTM) 5. Részvény értékelés (elméleti árfolyam, osztalék értékelési modell) 6. Modern befektetés elmélet, kockázat kezelés (portfólió menedzsment, tőkepiaci árazás, befektetési döntések, diszkontráta becslés) 7. Vállalat- és menedzsment értékelési modellek (FCF, ECF módszerek; EVA, MVA és CFROI modellek)

Képletek (jelenérték számításhoz):

Képletek:

Beruházás értékelés: NPV és IRR szabály

A két alapelv Nettó jelenérték szabály: Fogadjuk el azokat a befektetéseket, amelyeknek pozitív a nettó jelenértékük. 2. Megtérülési ráta szabály: amelyek ígért hozama meghaladja a finanszírozáshoz felhasznált tőke költségét.

NPV (nettó jelenérték) Számítása (nmé függvény Excelben):   r: a beruházás kockázatát tükröző elvárt hozamráta (súlyozott átlagos tőkeköltség) Ct: várható, becsült pénzáramlások Elfogadása: NPV > 0 A jövőbeli pénzáramlások jelenértéke > kezdeti beruházási összeg

IRR: belső hozam, belső megtérülési ráta Számítása: lineáris interpolációval, fokozatos közelítés módszerével (bmr függvény Excelben) Megoldandó egyenlet: Elfogadása: IRR > r Belső hozam > elvárt hozamráta (tőkeköltség)

További témakörök Kötvény értékelés Részvény értékelés Kockázat menedzsment, Portfólió elmélet 2 elemű portfóliók értékelése, általánosítás Tőkepiaci árazási modell (CAPM) Vállalatértékelés FCF és ECF modellel

Szakirodalom Részismereti képzésben: Pálinkó-Szabó: Vállalati pénzügyek (1. és 3. alfejezet), BME-GTK, Typotex, 2006 MA tananyag: Brealy-Myers: Modern vállalati pénzügyek, 49-87.o.; 164-190.o. Bodie-Kane-Marcus: Befektetések Damodaran: Befektetések értékelése

Vállalati Kötvények Finanszírozás Befektetés Saját tevékenység finanszírozása Finanszírozási cél Erőforrás allokáció Saját vállalati kötvény kibocsátása Szabad pénzeszközök befektetése Befektetési cél Más vállalatok kötvényeinek megvásárlása, államkötvények vétele Kötvénykibocsátás finanszírozási céllal Hitelviszony: adós szemszögéből! Kötvényvásárlás befektetési céllal Hitelviszony: vevő, finanszírozó szemszögéből Azonnali bevétel Jövőbeli kötelezettségvállalás Azonnali kiadás Jövőbeli hozamok Kibocsátási árfolyam: azonnali bevétel (cash inflow) Kamat + névérték: jövőbeli fizetési kötelezettség (cash outflow) Piaci árfolyam: azonnali kiadás (cash outflow) Kamat + névérték: jövőbeli pénzbevételek (cash inflow) YTM: kötvényfinanszírozás költsége YTM: kötvény befektetés hozama

A kötvények értékelése A lejáratig még hátralévő pénzáramlások jelenértéke (Vb, P0)

Részvény értékelés A modell OSZTALÉK-ÉRTÉKELÉSI MODELL:

ALAPESETEK 1. Nincs növekedés az osztalékban 2. Konstans rátájú növekedés az osztalékban (g): a várható osztalékok állandó átlagos ütemben emelkednek (növekvő járadéktagú örökjáradék) 3. Szupernormál eset egy meghatározott ideig szupernormál (átlag fölötti növekedési ráta) utána egy normális, g ráta szerinti növekedési ütem várható

1. Rész vége: Köszönöm a figyelmet!