2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók1 II.2. Határidős árfolyamok A lejáratkor a határidős és az azonnali ár megegyezik. Milyen kapcsolat van a (lejárat előtti) határidős ár és az azonnali ár között?

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók2 II.2.1. Forward árfolyamok

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók3 Próbáljunk értékelni egy 3 hónapos lejáratú forward ügyletet! –A jelenlegi részvényárfolyam (P 0 ) 40$, a 3 hónapos (kockázatmentes) kamatláb 5% –40$ jövőértéke 5% kamatlábbal –Ha a határidős árfolyam (F 0 ) magasabb, pl. 43$ Most: 40$ kölcsön 3 hónapra, ebből 1 részvény vásárlása 40$-ért, határidőre eladása 43$-ért 3 hónap múlva: részvény eladása 43$-ért, kölcsön visszafizetése Eredmény: 43$-40,5$=2,5$ –Ha a határidős árfolyam (F 0 ) magasabb, pl. 39$

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók4 Rövidre eladás (short selling) –Olyan eszközt adunk el, ami nincs a birtokunkban –Példa Részvényárfolyam februárban 120$, májusban 100$, áprilisban 1$ osztalékfizetés 500 részvényt eladunk rövidre februárban: $ május visszavásárlás: $ április osztalékfizetés: -500$ eredmény: 9.500$ február részvényvásárlás: $ április osztalékfizetés: 500$ május részvények eladása: $ eredmény: $

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók5 Próbáljunk értékelni egy 3 hónapos lejáratú forward ügyletet! –A jelenlegi részvényárfolyam (P 0 ) 40$, a 3 hónapos (kockázatmentes) kamatláb 5% –40$ jövőértéke 5% kamatlábbal –Ha a határidős árfolyam (F 0 ) magasabb, pl. 43$ Most: 40$ kölcsön 3 hónapra, ebből 1 részvény vásárlása 40$-ért, határidőre eladása 43$-ért 3 hónap múlva: részvény eladása 43$-ért, kölcsön visszafizetése Eredmény: 43$-40,5$=2,5$ –Ha a határidős árfolyam (F 0 ) magasabb, pl. 39$ Most: 1 részvény rövidre eladása, a 40$-os bevétel befektetése 3 hónapra, határidőre vásárlás 39$-ért 3 hónap múlva: befektetés értéke 40,5$, részvény vásárlása 39$-ért, rövidre eladás lezárása Eredmény: 40,5$-39$=1,5$

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók6 Ha P 0 a jelenlegi árfolyam, r f a kockázatmentes kamatláb, akkor a T lejáratú határidős ügylet F 0 árfolyama: Az egyensúlyitól eltérő határidős árfolyam arbitrázslehetőséget jelent –magasabb határidős árfolyam esetén részvényvásárlás és határidős eladás –alacsonyabb határidős árfolyam esetén rövidre eladás és határidős vásárlás

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók7 Alaptermékből és határidős ügyletből álló portfólió lejáratkori értéke rögzíthető –kockázatmentes hozam Részvény vásárlás és határidőre eladása –befektetés: P 0 –lejáratkori érték: F 0 –hozam:

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók8 Példa –Egy 11 hónapos lejáratú zéró-kupon kötvény jelenlegi árfolyama 940$. Mennyi a 4 hónapos határidős árfolyam, ha a kockázatmentes kamatláb (évi) 3%?

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók9 Ha az alaptermék a határidős ügylet lejáratáig fizet osztalékot –Alaptermék vásárlás és határidőre eladás –lejáratkori érték: F 0 +DIV T

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók10 Példa –Mennyi egy 90$-os árfolyamú részvény 9 hónapos határidős árfolyama, ha 4 hónap múlva 4$ osztalékot fizet? A kockázatmentes kamatláb (évi) 3%?

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók11 Példa –Mennyi a jelenleg 50$-os árfolyamú kötvény 10 hónapos határidős árfolyama, ha a kockázatmentes kamatláb évi 8%, és a kötvény 3,6 és 9 hónap múlva 0,75$ kamatot fizet?

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók12 Példa –Egy kötvény a következő 6 hónapban az árfolyam 2%-nak megfelelő osztalékot fizet, jelenlegi árfolyama 25$, a kockázatmentes kamatláb évi 10%. Mennyi a 6 hónapos határidős árfolyam?

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók13 A határidős pozíció értéke –Korábban 24$-os árfolyamon határidőre vettünk egy részvényt, mennyit ér a pozíciónk, ha a lejáratig most 6 hónap van hátra és a pillanatnyi részvényárfolyam 25$? (r f =10%).

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók14 Deviza határidős árfolyama –kamatparitás –1000$ átváltása Ft-ra T időpontban, P 0 pillanatnyi, F 0 határidős árfolyam esetén

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók15 Példa –Tegyük fel, hogy az aktuális árfolyam 1GBP/1,5USD. A kamatlábak 1,5% (UK), illetve 2,5% (US). Mennyi az egyéves határidős árfolyam?

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók16 Árutőzsdei termékek –raktározási költség –A határidős árfolyam tartósan alacsonyabb lehet az egyensúlyinál Az arbitrázs kihasználásához hosszú határidős pozíció kellene

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók17 Általános képlet –c: tartási költség –y: kényelmi hozam

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók18 Futures és forward árfolyamok eltérése –A különbség a napi elszámolásból fakad –Kamatláb és alaptermék árfolyam közötti korreláció befolyásolja –Rövidebb lejáratok esetén nem teszünk különbséget –Belátható, hogy állandó kamatláb esetén megegyeznek

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók19 Állandó kamatláb esetén a futures és a forward árfolyamok megegyeznek –n nap lejáratú futures ügylet i. nap végi árfolyama F i –napi kockázatmentes kamatláb  –kezdeti e  hosszú határidős pozíciónkat naponta e  -val növeljük, az i. nap elején e  i –az i. napi profit –lejáratkori értéke –összesen –F 0 kockázatmentes befektetéssel kiegészítve –0. nap végén a forward árfolyam G 0 –G 0 kockázatmentes befektetés és e n  hosszú forward pozíció eredménye

2013. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók20