5.Szeminárium – 10.13. Cash-flow Szemináriumvezető: Czakó Ágnes Sinka Csaba Vermes Ákos

Mai anyag Elmélet: előadás + Brealey-Myers: 6. fejezet Feladatok: Vaskarika, Bámészbumli, SPM. 7.27. Mai kulcsszavak: MŰKÖDÉS, BERUHÁZÁS, FINANSZÍROZÁS Megjegyzés: SPM … régi MVP feladatgyűjtemény

Ismétlés – eredménykimutatás Vállalat jövedelmezőségét mutatja Bevételek és ráfordítások szembeállítása Adott időszakra vonatkozik * Nettó kamat = Fizetett – Kapott k. * Forrás: Radó Márk előadása, 2008.10.06

Ismétlés – mérleg Mérleg Vagyoni helyzetet mutatja be Kétoldalú Adott időpontra vonatkozó Összevontan és pénzértékben Összetétel (A) és eredet (F) szerint ** * * Nettó hitel = Hitelek- Pénzeszközök **Befektetett tőke=IC (E és F oldalról is közelíthető Forrás: Radó Márk előadása, 2008.10.06

Cash flow kimutatás fajtái 1/2 Direkt vs indirekt cash flow kimutatás A direkt cash flow a tényleges pénz ki- és beáramlásokat veszi figyelembe; „az árbevételből indul ki” Akkor könnyű számszerűsíteni, ha minden bevétel ténylegesen „befolyik” és minden ráfordítás ténylegesen „kifolyik” Az indirekt cash flow a számviteli kimutatásokat alakítja át annak érdekében, hogy az időszaki pénzmozgásokat megkapja; „az EBIT-ből/AUE-ből indul ki” Gyakorlati szempontból sokkal relevánsabb, a számviteli beszámolók is ezt tartalmazzák  A két módszer azonos eredményre kell, hogy vezessen

A direkt cash flow sémája

Az indirekt cash flow sémája

Cash flow előrejelzése, tervezése Nominál vs reál cash flow Ha az inflációval korrigálunk: reál cash flow A gyakorlatban majdnem mindig nominál cash flow-val számolunk, könnyebb értelmezni, ez a „kézzelfogható” pénzmozgás Explicit vs implicit tervezési periódus Explicit: középtávú, belátható hosszúságú (4-10 év), minden évre egyedileg becsülünk cash flow-t Implicit: hosszú távú, végtelenig tartó periódus, az utolsó időszaki cash flow-t növekvő örökjáradékként kezeljük (egy vagy többfázisos Gordon modell)

Cash flow kimutatás összefüggései EBIT-ben benne vannak az Egyéb bevételek és kiadások Nettó forgótőke-változás Nettó ÁV esetén le kell vonni az amortizációt Forrás: Radó Márk előadása, 2008.10.06

Cash flow a vállalatok értékeléséhez AZ ELŐREJELZETT ÉS MEGFELELŐEN FELBONTOTT CASH FLOW ÉRTÉKEKET DISZKONTÁLJUK ÉS ÖSSZEGEZZÜK, ÍGY KAPJUK A VÁLLALAT ÉRTÉKÉT! Milyen cash flow-t vegyünk figyelembe és milyen diszkontrátát használjunk? A vállalat/iparág sajátosságaitól függően választunk FCFF és FCFE között FONTOS: mindig az adott kockázatnak megfelelő diszkontlábat alkalmazzuk (ha reál CF, reál diszkontláb!!) FCFF ~ WACC FCFE ~ rE

CF-val kapcsolatos egyéb kérdések Amortizáció Bár a kimutatott eredményt befolyásolja, tényleges hatása a CF-ra nincs, ezért cash szempontból az AMORTIZÁCIÓS POLITIKA IRRELEVÁNS Finanszírozási szerkezet Az FCFF az „osztozkodás” előtti cash állomány, azaz független a tőkeáttételtől FCFE már nyilván függ a tőkeszerkezettől, mert FCFE=FCFF-FCFD Veszteségelhatárolás