Pénzügy szigorlat Üzleti gazdaságtan

Pénzügy szigorlat - nappali szakok 1. Markowitz-féle modell Kockázatkerülési együtthatók Befektetői választás, hatékony portfóliók Összes kockázatos befektetési lehetőség a várható hozam – hozam szórása modellben, Markowitz-féle portfólió modell Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Kockázatkerülési együtthatók Az egyén kockázatkerülésének erőssége hasznosságfüggvényének görbültségéből fakad. Minél erőteljesebb a csökkenő határhasznosság jelensége (azaz a „görbülés”), annál erőteljesebb lesz a kockázatkerülés. Milyen paraméterrel lehetne a „görbülést” megragadni! Egy adott kockázatos hozamhoz állandó kockázati hozam-prémium kapcsolódik. Mérőszáma az A kockázatkerülési együttható. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok U(r) U(r) rRP rRP rRP r rCE Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Befektetői választás, hatékony portfóliók Kockázatkerülés és racionalitás Ha a befektetőknek lehetősége van kockázatuk olyan csökkentésére, ami a várható hozamot nem érinti, akkor – ha ez költségmentes – élni fognak a lehetőséggel. Felvetődik a befektetés diverzifikálásának, megosztásának, azaz a portfóliók kialakításának lehetősége. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Az általános szabály Amennyiben nincs teljes függőség, a nagyobb elemszám kisebb szóráshoz vezet. Minél kisebbek a páronkénti korrelációk, annál gyorsabban és annál kisebbre csökken a szórás. Portfólióelmélet alapgondolata Nem csak az egyes elemek szórásával kell foglalkozni, hanem korrelációs kapcsolatrendszerével is. A nagyobb elemszám rendszerint csökkeni a szórást Érdemes portfóliót tartani Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok E(r) Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok E(r) Hatékony portfóliók Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Összes kockázatos befektetési lehetőség a várható hozam – hozam szórása modellben, Markowitz-féle portfólió modell Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok E(r) Hatékony portfóliók Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Kockázatdiverzifikáció Markowitz „A diverzifikáció megfigyelhető és érzékelhető, domináns magatartási szabály, amely sem mint hipotézis, sem mint alapelv nem vethető el.” Hatékony portfóliók „Kategóriájuk legjobbjai” Adott kockázati szinten a legmagasabb várható hozamot, adott várható hozamnál a legkisebb kockázatot adják. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok E(r) Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok E(r) Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok 2. Sharpe-féle modell Feltételezések, piaci portfólió választásának levezetése Releváns kockázat CAPM Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Feltételezések, piaci portfólió választásának levezetése Markowitztól annyit tudtunk meg, hogy a kockázat érzékelése a portfólióba való beágyazottság (a korrelációs kapcsolatrendszer) miatt meglehetősen bonyolult. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Sharpe peremfeltételei Tőkepiac Sok befektető van, akik árelfogadók Az adóknak és törvényi szabályozóknak nincs hatása a befektetői preferenciákra Tökéletes az informáltság Nincsenek tranzakciós költségek Befektetők Markowitz-féle portfólió-modellt követik Várakozásaik homogének Befektetési lehetőségek Tőzsdén forgalmazott kockázatos értékpapírok, valamint kockázatmentes befektetés és hitelfelvétel. A kockázatmentes befektetések és hitelfelvételek kamata megegyező és állandó. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok E(r) Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok A kockázatmentes lehetőség bevonásának következménye: Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok E(r) Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Kombináljuk a kockázatmentes lehetőség bevonását és a homogén várakozások feltételezését! Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Sharpe-féle modell σ(r) E(r) Hatékony portfóliók „Nem lehet más, mint a piaci portfólió!” Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok E(r) Tőkepiaci egyenes Piaci portfólió E(rM) σ(rM) Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Releváns kockázat A piaci portfólió tartásának belátásával megnyílik az út az egyes befektetések releváns kockázatának megadására. Ismerjük a portfólió-környezetet, a „zsebet”. A releváns kockázat független f-től, csak M-től függ, tehát a kockázat érzékelése mindenkinek azonos! Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Karakterisztikus egyenes Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok

(Nem diverzifikálható) Teljes kockázat Piaci kockázat (Nem diverzifikálható) (Szisztematikus) (Releváns) Egyedi kockázat (Diverzifikálható) (Nem szisztematikus) Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok CAPM Beláttuk, hogy a béta… Ha viszont a béta…, akkor a várható hozamok is a béták szerint kell rendeződjenek… Már vannak „pontjaink”: β = 0, rf β = 1, E(rM) Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Értékpapír-piaci egyenes Piaci portfólió 1 Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok 3. Tőkeköltség Tőkepiaci hozamok alapul vételének indoklása Időért és kockázatért járó prémiumok, jellenző piaci értékek Kiterjesztés több időegységre Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Tőkepiaci hozamok alapul vételének indoklása „A tőkeköltség az azonos kockázatú tőkepiaci lehetőség várható hozama.” A tőkepiac végtelen hatékony Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Időért és kockázatért járó prémiumok, jellemző piaci értékek Miért kell fizetni a kockázatmentes kölcsönökért? Pozitív időpreferencia Infláció indexelt állampapirok Kb. 1-3% Kockázatért Átlagos piaci kockázati prémium Piaci portfólió Globális index Kb. 6% Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Értékpapír-piaci egyenes Piaci portfólió Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Kiterjesztés több időegységre Időben konzisztens időpreferencia Időben állandó kockázatosság Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok 4. Értékek függetlensége Osztalékközömbösség tökéletes és tökéletlen tőkepiacon Pénzáramlások, tőkeköltségek és értékek függetlenségének elve Részvényárfolyamok magyarázatai, az NPV-k részvényárfolyamokba épülése Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Osztalékközömbösség tökéletes és tökéletlen tőkepiacon A részvényesi érték szempontjából az osztalékfizetési döntések közömbösek. Azaz az, hogy mikor (milyen ütemben) fizetik ki a vállalat szabad pénzáramlásait. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Osztalékközömbösség tökéletes és tökéletlen tőkepiacon Osztalékközömbösség tökéletes tőkepiacon Részvényesi érdek tökéletesen képviselt Nincsenek tranzakciós költségek Hatékony a tőkepiac Torzításmentes az adórendszer Osztalékközömbösség tökéletlen tőkepiacon Klientúra-effektus Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Értékek függetlensége Pénzáramlások függetlensége Tőkeköltségek függetlensége Értékek függetlensége Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzáramlások, tőkeköltségek és értékek függetlenségének elve Értékek összeadhatósági (vagy függetlenségi) elve Ha a vállalati projekteknek egymástól független pénzáramlásai és tőkeköltségei vannak, akkor nyilván értékeik is függetlenek egymástól. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Pénzáramlások függetlensége Az osztalékközömbösség miatt, éppenséggel lehetne úgy is működni, hogy az éves szabad pénzáramlásokat azonnal kifizetik osztalékként. Ez bizonyára nincs így, de ez a részlet az értéket nem befolyásolja, így az értéket meghatározhatjuk akár ilyen szemlélettel is. Ennek jelentős elemzési előnyei vannak. Minden újabb projektet a részvényesektől újonnan bevont tőkéből valósítanak meg, majd később az adott projektből fakadó nettó pénzáramlásokat azonnal kifizetik osztalékként. Üzleti projektről való döntéskor annak pénzáramlásai nem keverednek össze a többi vállalati projekt pénzáramlásával. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Pénzügy szigorlat - nappali szakok Tőkeköltségek függetlenségének elve CAPM elfogadása A részvényesek az adott vállalat részvényeit a piaci portfólió részeként tartják. E megközelítés következménye A részvényesek minden („kicsi”) portfóliórésze ugyanabba a portfólió-környezetbe – a piaci portfólióba – kerül. Az egyes portfóliórészek kockázatosságának egymásra hatása nem lényeges, a fontos csak a piaci portfólió egészéhez való viszony. Ezt a viszonyt ragadja meg a β. Azaz, az egyes vállalati üzleti projektek releváns kockázatai nem egymástól, hanem csak a piaci portfólióval való viszonyuktól függnek. Pénzügy szigorlat - nappali szakok

Részvényárfolyamok magyarázatai, az NPV-k részvényárfolyamokba épülése Változnak a jövőbeli jövedelmekkel kapcsolatos várakozások (várható értékek és/vagy kockázatok), ez épül be az árfolyamokba. Csak a várakozásoktól való eltérést érzékeljük! Pozitív NPV-jű projekt hatása árfolyam- növekedés vagy „nem csökkenés”. Pénzügy szigorlat - nappali szakok