Befektetések I. Dr. Bóta Gábor Pénzügyek Tanszék

2013. őszBefektetések I.2 I. Bevezetés Befektetések I. –A tőkepiac működésével kapcsolatos alapvető fogalmak, gondolatok, modellek, számítások –Kapcsolódás más tárgyakhoz Üzleti gazdaságtan Vállalati pénzügyek Befektetések II. Befektetések III. A 2 szakon más ütemezés –Pénzügy szak: 1. félév –Vezetés és szervezés szak: 3. félév 2

2013. őszBefektetések I.3 I. Bevezetés Témakörök –Az árfolyamok előrejelzési próbálkozásai –Piacok és eszközök –Hozamok és árfolyamok –Optimális portfóliók –Tőkepiaci hatékonyság –Származtatott termékek

2013. őszBefektetések I.4 II. Az árfolyamok előrejelzési próbálkozásai Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten Miként lehet előre jelezni az árfolyamok alakulását? Két megközelítés –Belső érték –Buborékok 3

2013. őszBefektetések I.5 II.1. A belső érték és a fundamentális elemzés Belső érték –Jövőbeli várható jövedelmek és kockázat osztalékfizetés árfolyamnyereség –Alkudozás egy „pénztermelő gépre” 3

2013. őszBefektetések I.6 Fundamentális elemzés –Az árfolyamok a „piac” belső értékre adott becsléseit tükrözik. (A piac „így” áraz.) –A piac „hibázgat”, „réseket hagy”, amiket reményteljes felfedezni. –Azonban a hibát idővel korrigálják a piaci szereplők, így ha megelőzzük a többieket, nyerhetünk. Ha a piaci ár a belső érték alá megy, akkor venni, ha fölé megy, akkor eladni kell. Lehet ezt tehetséggel, szakszerűséggel vagy exkluzív információkkal. 3

2013. őszBefektetések I.7 P0P0 E(F1)E(F1) E(F2)E(F2) E(Fn)E(Fn) E(FN)E(FN) … … Nn21 0 ? Hozam Kockázat E(r)E(r) β rfrf Jók Rosszak

2013. őszBefektetések I.8 P0P0 E(F1)E(F1) E(F2)E(F2) E(Fn)E(Fn) E(FN)E(FN) … … Nn21 0 Hozam Kockázat E(r)E(r) β rfrf „Olcsó” P0P0 „Megfelelő árú”

2013. őszBefektetések I.9 … E(r)E(r) β rfrf … … …

2013. őszBefektetések I.10 –„Közgazdasági logika” Makrogazdasági, iparági, vállalati stb. elemzések Belső érték elmélet követése Miért működhet a fundamentális elemzés? –Ez triviálisnak látszik… Miért nem működhet a fundamentális elemzés? –Pontatlan az információ –Pontos az információ, de rossz belső érték becslés. –Jó a belső érték becslés is, de a többiek is ezt becslik. –Többiek mást becsülnek, de csak lassan korrigálnak. 3-4

2013. őszBefektetések I.11 II.2. A buborékok és a technikai elemzés Ez a pszichológiai tényezőkre épít, de legalábbis nem közgazdaságiakra. Gyorsan tisztázzuk: egy árfolyam felfelé majd lefelé mozgása önmagában még nem buborék. –Lehet, hogy a piac egyszerűen csak hibázott, vagy éppen most hibázik. –Lehet, hogy időközben olyan új információk láttak napvilágot, amik megváltoztatták a piaci értékelést. 4

2013. őszBefektetések I.12 Buborékról akkor beszélünk –Ha a pillanatnyi ár a piac általános vélekedése szerint sem tükrözi a szintén általános vélekedés szerinti belső értéket. A befektetés nyilvánvalóan „nem ér annyit”. –Akkor alakul ki, ha a piaci szereplői arra számítanak, hogy az ár belső értéktől való távolodása még tovább tart, azaz az áremelkedés (illetve árcsökkenés) minden fundamentális hatás nélkül tovább folytatódik. –A buborékot nem könnyű egyértelműen beazonosítani – még utólag sem. 4

2013. őszBefektetések I.13 Buborékok –Charles Mackay (1841) Memoirs of extraordinary popular delusions and the madness of crowds Tulipánhagyma-őrület –Hollandia –1636 tőzsdei bevezetés, határidős ügyletek és opciók –A legdrágább tulipánhagymák 5500 forintba kerültek –1637 összeomlás Déltengeri-buborék –1711 South Sea Company, részvényárfolyam 55 font – – 300 – 340 – 400 – 550 – 800 – 1000 font Mississippi társaság – Floridai ingatlanláz 1920-as évek –„A tömegben nem a józan ész akkumulálódik, hanem az ostobaság.”

2013. őszBefektetések I.14 A buborékok világának elemzése a technikai elemzés –Idősorok (diagramok, táblázatok stb.) szerkesztése és értelmezése. –Chartelemzők, chartisták –Visszatérő, így előrejelezhető viselkedési sémák, motívumok keresése. A belső értékre vonatkozó információk ismerete és feldolgozása szerintük felesleges, kilátástalan. Céljuk inkább annak megjóslása, hogy más befektetők miként fognak cselekedni a jövőben. Hisznek abban, hogy az eddigi piaci árakban tükröződik a jövő, a múlt ismétli önmagát. 5

2013. őszBefektetések I.15 A technikai elemzés első jelentős képviselője Keynes volt. –„Ne fizessünk 25-öt azért, ami bár számításunk szerint még 30-at is megér, de sejtésünk szerint a piac a közeljövőben csak 20-ra fogja értékelni.” –Azt kell keresni, hogy mikor kezdenek majd buborékokat építeni az emberek. –Szépségverseny hasonlat 6

2013. őszBefektetések I.16 Elszakadás a belső értéktől –Piramisjátékok (nagyon hasonló a buborékhoz) Ponzi scheme 1920 Boston Charles Ponzi „befektető” 15 millió $ 1984 Dél-Afrika, tejkultúra, évi 30% hozam Oroszország, MMM, évi 1000% hozam –2 millió befektető, 1,5 milliárd $ Románia Caritas 2-8 millió, 1 milliárd $ Albánia, 2,4 millió, 1,2 milliárd $ 2008 Bernard Madoff, 65 milliárd $

2013. őszBefektetések I.17 Elvi problémák a buborékkal kapcsolatosan –A közgazdasági racionalitás talaján néhány kiragadott szereplőnél még megmagyarázható. „Minden annyit ér, amennyit más hajlandó fizetni érte.” –Az általánosítással, a tömeges jelenség magyarázatával viszont már „baj” van. Azt, hogy a következő pillanatban a belső értékhez képest még magasabb lesz az ár, csak azzal tudjuk alátámasztani, hogy a rákövetkező pillanatban még annál is magasabb és így tovább. Ehhez tehát az árak végtelen növekedésére, illetve a belső értéktől való végtelen sokáig tartó távollétére kell számítani – ami nyilvánvalóan irreális feltételezés. Nem építhetünk arra sem, hogy van egy olyan réteg, akik állandóan csak vesztenek. 4

2013. őszBefektetések I.18 Más modell: több befektetési stratégia verseng –A sikeres stratégiát követők tábora egyre népesedik. –Kezdetben a belső értékben hívők dominálnak. –Néhányan elkezdenek trendeket megjátszani és – tegyük fel véletlenül – nyernek. –Nyerésüket látva egyre többen utánozzák őket, veszik a befektetést, ami újabb áremelkedést vált ki. –Ezzel újabb híveket toboroz e megközelítés, ami megint csak áremelkedéshez vezet és így tovább. Mindeközben a belső értékre építő fundamentalista szereplők folyamatosan vesztenek, táboruk egyre csökken. –E modell viszont rendkívül gyorsan „elszáll”, összeomlik: Minden szereplő átáll és az árak a végtelenbe futnak el. De, ha ez tudják, akkor el sem kezdik… 5

2013. őszBefektetések I.19 Van néhány biztató új tudományos fejlemény –Részben racionális szereplők – igen speciális – világára építenek fel (nem túl életszerű) buborékmodelleket. –Másrészt ügynök-modellekkel magyarázzák a jelenségeket. Összességében azonban nem teljesen értjük a buborékok kialakulásának és kipukkadásának folyamatát. Nem vitatjuk viszont, hogy vannak ilyenek. –„Valamilyen pszichológiai természetű” okokkal magyarázzuk, mert a közgazdasági racionalitás megközelítésével értékelhetetlenek. 5

2013. őszBefektetések I.20 Technikai elemzés

2013. őszBefektetések I.21

2013. őszBefektetések I.22 Miért működhet a technikai elemzés? –„Emberi logika” –„Emberi emlékezet” 6

2013. őszBefektetések I.23

2013. őszBefektetések I.24 Miért működhet a technikai elemzés? –„Emberi logika” –„Emberi emlékezet” –Információ lassú terjedése 7

2013. őszBefektetések I.25

2013. őszBefektetések I.26 Néhány technikai elemzési módszer –Az árfolyam alakulásában minták, alakzatok, trendek keresése –Különböző indikátorok változásának figyelése

2013. őszBefektetések I.27 Néhány további technikai elemzési módszer –kisember elmélet –aszpirin eladás –napfoltok, holdjárás, földrengés –szoknyahossz –Super-Bowl indikátor

2013. őszBefektetések I.28 Belső érték – fundamentális elemzés –(Miért lehet jó?) Miért lehet rossz? Buborékok – technikai elemzés –Miért lehet jó? Miért lehet rossz? Aktív és passzív befektetői stratégiák 7