1. Előadás Kereskedési rendszerek Bohák András Befektetések III.

 Kereskedési rendszerek  Ingatlanpiac  Nemesfém, olaj és földgázpiac 1.  Nemesfém, olaj és földgázpiac 2.  Nemesfém, olaj és földgázpiac 3.  Magántőke befektetések és fedezeti alapok 1.  Magántőke befektetések és fedezeti alapok 2.  ZH1 – szóbeli!  Gyűjthető tárgyak piaca  Nagyfrekvenciás adatok elemzése  Villamosenergia-piac  ?? Emissziókereskedelem  Utolsó három héten ZH (írásbeli), május 1. és pótZH TEMATIKA

 Tananyag  Jegyzet (új verzió a honlapon hamarosan)  Előadások slidesorai (honlapon, folyamatosan)  Két zárthelyi dolgozat  Az első szóbeli, egy tételt kell húzni, 10 pont  A második írásbeli, 35 pont  Jegy: első ZH*6.5 + második ZH, felfelé kerekítve  Külön-külön nincs minimum pont → csak egy pótlás van Követelmények

 0-50 pont - elégtelen (1)  pont - elégséges (2)  pont - közepes (3)  pont - jó (4)  pont - jeles (5) Ponthatárok

1. Kereskedési rendszerek

 Nyilvános  Központosított  Szervezett  Kell ez?  Eleinte nem nagyon  1817-től már call market a NYSE-n  Mára szervezettség nélkül elképzelhetetlen lenne a kereskedés Mi is a tőzsde lényege?

 Nyílt kikiáltásos vagy elektronikus  Árjegyzői vagy tisztán ajánlatvezérelt  Minden tőzsde ajánlatvezérelt, hiszen éppen ez a központosítottság lényege  Vevőoldali koncentráció: aukció  Eladóoldali koncentráció: tender  Kettős: tőzsde Kereskedési rendszerek csoportosítása

 Piaci és limitáras ajánlatok  STOP ajánlatok  És még számtalan más...  First come, first served (FCFS)  Lehet ennél bonyolultabb prioritás is  Egy ajánlat több tranzakciót is eredményezhet  Fontos fogalmak  Bid, ask, spread, tick A kettős ajánlati könyves kereskedési rendszer (ism.)

Az ajánlati könyv

Nehéz az ábrázolás...

 Tisztán ajánlatvezérelt  Nincs árjegyzés, csak kivételes esetben  A rendszer ettől függetlenül támogatja  Teljesen elektronikus (2000 óta)  MMTS I. majd MMTS II. Rendszer  Követelmények:  Gyorsaság  Ellenőrizhetőség  Megbízhatóság  Rugalmasság A BÉT kereskedési rendszere

 Folyamatos pozícióvezetés  A származékos piac automatikus felfüggesztése  Ügyfél és saját ajánlatok szétválasztása  Automatikus tőzsdefelügyelet  Prioritás, átlátható kötési algoritmus  Kereskedési időszakok MMTS II.

 Hagyományos kereskedés  Tőzsdetagok  Floor brokerek  Post  Specialista A NYSE kereskedési rendszere

 Személyes kapcsolat  Kétoldali árjegyzés (likviditás)  A piac fair működése  Információ elosztás – price discovery  Csalás, manipuláció kizárása  Érdekek védelme (kiszivárgás)  Átláthatóság A SPECIALISTA

 Vegyesen elektronikus és teljesen ajánlatvezérelt (fast) és hagyományos (slow) piac  Bevezetése  1995-től handheld számítógépek  2000-től automatikus teljesítés  2002-től OpenBook késleltetéssel  2006-tól késleltetés nélkül A HYBRIDMARKET RENDSZER

 Más néven order protection rule  A HybridMarket bevezetésének fő oka  Az amerikai piacon több elektronikus tőzsde is létezik  A szabály a legjobb ajánlatot védi  Order autorouting REG NMS RULE 611

 Direkt+ rendszer  Ajánlatok automatikus teljesítése  Immediate or Cancel (IOC) ajánlatok  Sweep  BÉT-en természetes!  Intermarket Sweep Order ajánlatok  Liquidity Replenishment Point A HybridMarket újdonságai

Flash Crash, május 6.

 E-Mini – futures contract  CME, szeptember 9.  Értéke 50$ * S&P 500 index  24/7 kereskedés, kiadott mennyiség nem fix  Ajánlat csak 12 indexponton belül (kb. 1%)  SPY – investment company  1993-tól, több helyen van jelen  Értéke 0,1$ * S&P 500 index  Napon belül a részvények mennyisége fix  Nincs kötött ajánlati sáv (legalábbis akkor nem volt) E-Mini és SPY

 Nyugtalan nap, eleve magas volatilitás  Csökkenő likviditás  14:32 – Nagybefektető fedezet céljából 75 ezer kontraktus eladásába kezd  Automata algoritmus segítségével  20 perc vs. 5-6 óra Minden az E-Mini-vel kezdődött

 FONTOS! Ez nincs a homlokukra írva, csak utólagos besorolás!  Típusok:  High Frequency Traders (HFT) (top 3%)  Intermediaries (nincs nagy pozíció)  Fundamental traders (nagy pozíció)  Noise traders (10-nél kisebb forgalom)  Opportunistic traders (= egyéb, pl. arbitrazsőrök) A piaci szereplők

 14:41 – HFT-knél szokatlanul magas pozíció  14:45 – már hot-potato effektus 3%-os esés  14:45:13-14:45:27 – óriási forgalom, -1,7%  A likviditás ekkorra a reggeli érték 1%-ára esett  SPY az arbitrazsőrök miatt 6%-os minuszban, likviditás 75%-kal esik  14:45:28 – CME Stop Logic Function 5 másodpercre leállítja a kereskedést  14:45:33-tól megindul az emelkedés Kibontakozás az E-Mini piacán

 Az eladott E-Mini kontraktusokat végül arbitrazsőrök vették meg, akik cserébe a spot piacon eladni kezdtek  Nem csak SPY-t, de az SPY követte az E-Mini-t  14:45 – az automata kereskedési rendszerek kezdenek leállni, kivonják a likviditást a piacról  A piaci szereplők félnek  Adathiba, katasztrófa, rendszerterhelés, stb. Áttétel a részvénypiacra I.

 A szereplők egy része csökkenti tevékenységét, teljesen kiszáll, vagy manuális módra kapcsol  Spread-ek kinyílnak  Internalizer-ek is mindent a tőzsdére küldenek  14:40-15:00 között a tranzakciók 2%-a extrém áron köt (több mint 10%-ra a 14:40-kor érvényes ártól)  Nagyon nagy forgalom (56 mrd dollár) Áttétel a részvénypiacra II.

 Kötések 0,01 és $-os áron is  15:00-ra minden visszatér a „normális” kerékvágásba Áttétel a részvénypiacra III.

 Ideges piaci hangulatban egyetlen nagy ajánlat is piacmozgató lehet (rövid távon)  És a tökéletes piac?  A futures és spot piacok között erős, szinte azonnali kapcsolat  Erre a szabályozásnál ügyelni kell Tanulságok I.

 Ha a piaci szereplők nagy része egyszerre dönt a piac elhagyása, a kivárás mellett, az  Likviditási sokkot idéz elő  Önbeteljesítő jóslatként viselkedik  Nagyon fontosak a beépített védekező mechanizmusok (LRP, SLF)  Fontos a nagyfrekvenciás adatok gyors és pontos elérhetősége Tanulságok II.