EFFAS – Derivatív modul Csereügyletek Misik Sándor EFFAS – Derivatív modul 2015. február 14.

Kamatswapok Swap (csereügylet): két pénzáramlás cseréje, ahol a két pénzáramlás különbözhet kamatozás típusában (fix-változó) (IRS) devizanemben (CCS) (≠ FX swap!) mindkettőben (CCIRS) OTC-ügyletek „Payer” és „Receiver”: fix láb szempontjából Komparatív előnyök, hozamkockázat kezelése (átlagidő változtatása), hozamvárakozások

Kamatswap – komparatív előnyök „A” vállalat változó kamatozású hitelt szeretne, „B” fixet. Az elérhető hitelkondíciók: fix változó A 12% Libor+0,5% B 14% Libor+1,5% Teljes költség közvetlenül: Libor+14,5% Teljes költség swappal: Libor+13,5%

Kamatswap tervezése Az előző példában a közvetítő bank 20 bázispont jutalékot kér, a maradék hasznon egyenlően osztoznak a felek. L L+1,5% A Bank B 12% 11,9% 12,1% Több megoldás is van! Kamatcsere: rendszeres időközönként, nettósítva. Névérték: csak eszmei, nem cserélik el!

Kamatswap pénzáramlása Tekintsük az előző IRS-t 10 000 névértékkel és 4 év futamidővel! CF-k „A” szempontjából: Fix láb Változó láb - 1 + 1 190 -L1*10 000 2 -L2*10 000 3 -L3*10 000 4 -L4*10 000 Nincs CF! L1 ismert L2, L3 és L4 nem ismert 5 5

Swap árazása A swap tekinthető: Két kötvény portfóliójának (egy long és egy short kötvény) FRA-k portfóliójának A swap tehát árazható: Kötvénymódszerrel Forward-módszerrel Érték kötéskor: nulla 6

P(Swap)=P(Kötvény1) – P(Kötvény2) Kötvénymódszer Fix láb Változó láb - 1 + 1 190 -L1*10 000 2 -L2*10 000 3 -L3*10 000 4 + 1 190 + 10 000 -L4*10 000 - 10 000 Kötvény1 Kötvény2 P(Swap)=P(Kötvény1) – P(Kötvény2) 7

P(Swap)=P(Kötvény1) – P(Kötvény2) A swap-ráta Fix láb Változó láb - 1 + k -L1 2 -L2 … T + 1+k -LT -1 Kötvény1 Kötvény2 P(Swap)=P(Kötvény1) – P(Kötvény2) Tehát, k a T-éves par kamat. Par=swap ráta N N 8

Forwardmódszer Fix láb Változó láb - 1 + 1 190 -L1*10 000 2 -L2*10 000 - 1 + 1 190 -L1*10 000 2 -L2*10 000 3 -L3*10 000 4 -L4*10 000 FRA1 FRA2 FRA3 FRA4 9

B vállalat 100 millió dollár hitelt vett fel LIBOR+80bp A vállalat 100 millió dollár hitelt vett fel 5,2% fix kamatozással Csereügyletet kötött a két cég, mely alapján B 5% kamatot fizet, A pedig LIBOR fizet B-nek 5, 0 % 5, 2 % A vállalat B vállalat LIBOR LIBOR +0,8%

Pénzügyi közvetítő szerepe A vállalat B vállalat Pénzügyi közvetítő 4,985 % LIBOR LIBOR +0,8% 5, 2 % 5,015% A vállalat: LIBOR+ 21,5 bp vett fel hitelt= -5,2%+4,985%-LIBOR=LIBOR+0,215% B vállalat: +LIBOR-(LIBOR+0,8%)-5,015%=5,815% Pénzügyi közvetítő: +LIBOR-LIBOR+5,015%-4,985%=0,03%=3bp 3bp=nemfizetési díj kockázata

Devizacsere-ügylet (Currency swap) Egy adott devizában fennálló hitel névértékének és fix kamatainak elcserélését jelenti egy megközelítőleg azonos, de másik devizában meglévő hitel névértékére és fix kamataira. Okok: Komparatív előny egyik devizában Árfolyamkockázatot ki viseli?

Példa Dollár Font A vállalat 8,0% 11,6% B vállalat 10,0% 12,0%

Pénzügyi közvetítő viseli az árfolyamkockázatot A vállalat B vállalat Pénzügyi közvetítő Dollár 8% Font 12% Font 11% Dollár 9,4%

B vállalat viseli az árfolyamkockázatot A vállalat B vállalat Pénzügyi közvetítő Dollár 8% Font 11% Font 12% Dollár 8,4%

A vállalat viseli az árfolyamkockázatot B vállalat Pénzügyi közvetítő Dollár 9% Font 12% Dollár 8% Dollár 9,4%

Devizacsere-ügylet árazása Induláskor a csereügylet értéke NULLA!! Kamatláb változás hatására lehet pozitív és negatív is! Módszerek: Kötvény módszer – két kötvény pozíció Forward módszer

1. példa az árazásra Az Ön cége két évvel ezelőtt egy négyéves devizacsere ügyletet kötött, melyben 1 millió euró 5%-os kamatát fizetik évente egyszer 800e dollár 6%-os kamatáért cserébe. A csereügylet megkötésekor az egyes pénzáramlások jelenértéke mindkét devizában megegyezett a névértékkel. Ma, közvetlenül a kamatfizetés előtt az euró hozamgörbe minden lejáratra évi 4%,a dollár hozamgörbe minden lejáratra évi 3%. Menyit ér ma a pozíció euroban, ha a devizaárfolyam ma ugyanannyi, mint két évvel ezelőtt? USD EUR 6% 5% -800e 1000e 1 48e -50e 2 3 4 848e -1050e

A spot devizaárfolyam két évvel ezelőtt és ma S=1000/800=1,25 EUR/USD A dollár CF értéke: P$=48e+48e/1,03+848/1,032=893,9 e$ Az euró CF értéke: P€=50e+50e/1,04+1050/1,042=1068,9 e€ A swap értéke: P=-1068,9 + 893,9*1,25=48,54 e€

Commodity swap Árucsere ügylet A swap vevője fix árat fizet, és a piaci árat kapja meghatározott periódusonként (felhasználó fixálta a vételi árat) A swap eladója piaci árat fizet, és fix árat kap (termelő fixálta az eladási árát)

Forrás: Száz János (2009): Pénzügyi termékek árazása Hull (1999): Opciók, határidős ügyletek és egyéb származtatott termékek