A diákat készítette: Matthew Will Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 16. fejezet Vita az osztalékokról A diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Tartalom Hogyan fizetnek a vállalatok osztalékot? Hogyan hozza meg a vállalat az osztalékpolitikai döntést? Az osztalékfizetés és a részvényvásárlás információtartalma Vita az osztalékról A jobboldaliak Az Adók és a radikális baloldaliak A középutasok

Az osztalék fajtái Készpénzes osztalék Szokásos osztalék Speciális osztalék Osztalékrészvény Részvény-visszavásárlás (3 módja) 1. Részvényvásárlás a piacon 2. Vásárlási ajánlat a részvényeseknek 3. Magántárgyalás (green mail, azaz zöldutas ügylet)

Osztalékfizetés módja Készpénzes osztalék – A vállalat által a részvényeseknek fizetett pénz. 3

Osztalékfizetés módja Készpénzes osztalék – A vállalat által a részvényeseknek fizetett pénz shareholders. Osztalékfizetés napja – Az a nap, amely meghatározza, hogy egy részvényes jogosult-e osztalékra; bármely, az e napot megelőző időpontban részvényt tartó jogosult osztalékra. 4

Osztalékfizetés módja Készpénzes osztalék – A vállalat által a részvényeseknek fizetett pénz. Ex-dividend nap – Az a nap, amely meghatározza, hogy egy részvényes jogosult-e osztalékra; bármely, az e napot megelőző időpontban részvényt tartó jogosult osztalékra. Nyilvántartási nap – Az ezen a napon részvényt tartó személyek megkapják az osztalékot. 5

Osztalékfizetés módja Osztalékrészvény – További részvények szétosztása a részvényesek között. 6

Osztalékfizetés módja Osztalékrészvény – További részvények szétosztása a részvényesek között. Részvényfelaprózás – További részvények kibocsátása a részvényesek számára. 7

Osztalékfizetés módja Osztalékrészvény – További részvények szétosztása a részvényesek között. Részvényfelaprózás – További részvények kibocsátása a részvényesek számára. Részvény-visszavásárlás – A vállalat részvényeket vásárol vissza a részvényeseitől. 8

Osztalékpolitikai döntés A Lintner-modell (Hogyan döntenek a vállalatok az osztalék mértékéről?) 1. A vállalatok az osztalékok fizetésénél hosszú távú célokat követnek. 2. A vezetők inkább az osztalékok változására, semmint az abszolút szintjére koncentrálnak. 3. Az osztalék változásai hosszú távon a fenntartható nyereségszintet követik. 4. A vezetők vonakodnak az osztalékszint olyan változásaitól, amelyet később esetleg vissza kell vonniuk. 18

Osztalékpolitikai döntés Megcélzott osztalékfizetési hányad Az osztalék változása 18

Osztalékpolitikai döntés Az osztalék változása 18

Változás EPS/árfolyam t = 0-hoz képest Osztalékpolitika Az osztalék változásának hatása az EPS-re (Forrás: Healy és Palepu, 1988) Változás EPS/árfolyam t = 0-hoz képest Év

Az osztalékpolitika irreleváns Mivel a befektetők nem akarják részvényeiket pénzzé tenni, ezért nem fizetnek többet azon cégek részvényeiért, amelyek több osztalékot fizetnek. Más szavakkal: az osztalékpolitikának nincs hatása a vállalat értékére. 19

Az osztalékpolitika irreleváns Példa Tegyük fel, hogy a National Demiconductornak nincs felesleges készpénze, de 1000 dollár osztalékot jelent be. Szintén szüksége van 1000 dollárra befektetésekre. Az MM-elméletet és az alábbi mérleget felhasználva mutassa be, hogy az osztalék kifizetésére kibocsátott részvények nem változtatják meg a cég értékét. Mérleg Készpénz 1 000 Eszközök 9 000 Összesen 10 000 + Új projekt NPV-je 2 000 Részvények száma 1 000 Részvényárfolyam 12 $ 20

Az osztalékpolitika irreleváns Példa Tegyük fel, hogy a National Demiconductornak nincs felesleges készpénze, de 1000 dollár osztalékot jelent be. Szintén szüksége van 1000 dollárra befektetésekre. Az MM-elméletet és az alábbi mérleget felhasználva mutassa be, hogy az osztalék kifizetésére kibocsátott részvények nem változtatják meg a cég értékét. Eredeti mérleg Változáskori mérleg Készpénz 1 000 0 Eszközök 9 000 9 000 Összesen 10 000+ 9 000 Új projekt NPV-je 2 000 2 000 Részvények száma 1 000 1 000 Árfolyam 12 $ 11 $ 22

Az osztalékpolitika irreleváns Példa Tegyük fel, hogy a National Demiconductornak nincs felesleges készpénze, de 1000 dollár osztalékot jelent be. Szintén szüksége van 1000 dollárra befektetésekre. Az MM-elméletet és az alábbi mérleget felhasználva mutassa be, hogy az osztalék kifizetésére kibocsátott részvények nem változtatják meg a cég értékét. Eredeti mérleg Változáskori mérleg Új mérleg Készpénz 1 000 0 1 000 (91 sh @ $11) Eszközök 9 000 9 000 9 000 Összesen 10 000 + 9 000 10 000 Új proj. NPV-je 2 000 2 000 2 000 Részv. száma 1 000 1 000 1 091 Árfolyam 12 $ 11 $ 11 $ ÚJ RÉSZVÉNYEK KIBOCSÁTÁSA 22

Az osztalékpolitika irreleváns Példa (folytatás) Részvényesi érték Eredeti Részvény 12 000 Készpénz 0 Összesen 12 000 Részvény = 1000 db × 12 $ = 12 000 $ 23

Az osztalékpolitika irreleváns Példa (folytatás) Részvényesi érték Eredeti Változáskori Részvény 12 000 11 000 Készpénz 0 1 000 Összesen 12 000 12 000 Részvény = 1000 db  11 $ = 11 000 $ 24

Az osztalékpolitika irreleváns Példa (folytatás) Részvényesi érték Eredeti Változáskori Új Részvény 12 000 11 000 12 000 Készpénz 0 1 000 0 Összesen 12 000 12 000 12 000 Részvény = 1091 db  115 $ = 12 000 $ Következtetés: az új kibocsátást osztalékkal finanszírozzák. 25

Az osztalék növeli az értéket Piaci tökéletlenségek és részvényesi hatás Léteznek olyan részvényesek, akik előnyben részesítik a magas osztalékot, de ebből nem következik, hogy az osztalék növelésével előnyhöz lehetne jutni. Az ilyen részvényeseknek a magas osztalékot fozető részvények széles választéka áll a rendelkezésére a választáshoz. Ezek a befektetők a kereslet növelésével képesek az ilyen, magas osztalékot fizető részvények árfolyamát emelni.

Az osztalék növeli az értéket Osztalék és jelzés Az osztalék növelése jó hírt jelent a pénzáramlásról és a bevételekről. Az osztalékok csökkentése rossz hír. Mivel a magas osztalékot megcélzó politika nagy költséggel jár azoknak a cégeknek, amelyek nem rendelkeznek elég pénzáramlással, ezért az osztalékok növelése az adott cég jó állapotát és a vezetők jövőbeli pénzáramlásokba vetett hitét jelzik.

Az osztalék csökkenti az értéket Adókövetkezmények A vállalatok az osztalékot tőkenyereséggé képesek alakítani. Ha az osztalékot magasabb adókulccsal adóztatják, mint a tőkejövedelmet, akkor a befektetők az ilyen lépést jutalmazni fogják. Ilyen adózási környezetben a részvényeseknek és a vállalatnak visszamaradó pénzáramlás magasabb lesz, mintha osztalékot fizettek volna.

Adók és osztalékpolitika Mivel a tőkejövedelmeket kevésbé adóztatják, a vállalatok a lehető legkisebb osztalékot kell, hogy fizessék. Az osztalékpolitikának az adótörvényekhez is alkalmazkodnia kell.

Adók és osztalékpolitika

Adók és osztalékpolitika 2000. évi határadókulcsok (USA)

Adók és osztalékpolitika Az Egyesült Államokban a részvényeseket kétszer adóztatják.

Adók és osztalékpolitika A kivetéses rendszerben, mint például Ausztráliában a részvényesek adóhitelt kapnak a vállalat által kifizettet adó erejéig (adatik ausztrál dollárban)