Hol tartunk… IV. Hozamok és árfolyamok IV.1. Folytonos és diszkrét hozam Bármely időszak növekedését egyenletes nagyságúnak tekintve („egyenes” árfolyam-görbével közelítve) pillanatról-pillanatra csökkenő hozamokat kapnánk. Megoldás: folytonos kamatos kamatozás 2014. ősz Befektetések

IV.1. Folytonos és diszkrét hozam 100 P T 1 2014. ősz Befektetések

IV.2. Hozam számtani és mértani átlaga 19 IV.2. Hozam számtani és mértani átlaga A diszkrét időpontokban mért árfolyamokat így modellezzük (amennyiben a két mért időpont alatti növekedési ütemet állandónak tekintjük): „Átlagos” P T 2014. ősz Befektetések

20 A folytonos hozam használatának kezdeti nehézségei később visszatérülnek. A hozamok így egyszerűen összeadhatók. 12 részidőszakból álló adathalmazunk van t1, t2, …, t12 P0, P1, P2, …, P12 r1, r2, …, r12 (logaritmikusan számolt) Ekkor a 12 részidőszak alatti összes növekedés, illetve az időszaki (folytonos kamatozással számított) átlagos hozam a következők szerint adódik: 2014. ősz Befektetések

20 Amennyiben a t1, t2, …, t12 időszakok megegyeznek (pl. napok, hónapok, évek stb.), akkor az átlagos hozam számítása még egyszerűbb: „sima átlag” 2014. ősz Befektetések

21 Nézzük az első példát! P0=100 részvény az 1. periódus végén 200, a 2. periódus végén ismét 100. A diszkrét hozamok: Nézzük a diszkrét számtani és a mértani átlagot: A ténylegest a mértani hozam mutatja helyesen. 2014. ősz Befektetések

Nézzük most a folyamatos hozamokat: 21 Nézzük most a folyamatos hozamokat: Nézzük a folyamatos számtani és a „mértani” átlagot: Folyamatosnál a két átlag megegyezik és „helyes”. 2014. ősz Befektetések

Most nézzük a számtani és a mértani átlag kérdését! 20 Most nézzük a számtani és a mértani átlag kérdését! Számtani átlag Mértani átlag „Növekedések átlaga” – „Átlagos növekedés” Folyamatos kamatozásnál megegyeznek. 2014. ősz Befektetések

Nézzük a második példát! 21 Nézzük a második példát! P0=100, P1=50, P2=75, P3=37,5 és P4=56,25 2014. ősz Befektetések

Miért térnek el az átlagértékek? 22 Miért térnek el az átlagértékek? Kezdjük a két diszkrét változat eltérésével! A számtani átlag időátlagolású hozam. Ennél nem foglalkoztunk azzal, hogy melyik hozam mellett éppen mekkora alapösszeg növekedett. A mértani átlag összegsúlyozású hozam. Ennél a növekedéseket súlyozzuk az időszak kezdetén jelentkező összeggel. Most nézzük a diszkrét és a folyamatos eltérését! A folyamatos kamatozás végtelen kis időszakokra osztja a teljes időszakot, és így számítja a növekedéseket. A diszkrét valójában közelítése a folytonosnak. Minél kisebbek a diszkrétnél vett intervallumok, annál pontosabb. 2014. ősz Befektetések

22 A diszkrét számtani mindig felülbecsli a tényleges eredményt. Ezt az okozza, hogy ugyanazon %-os változás felfelé kevésbé emeli a kisebb értékeket, mint lefelé csökkenti a nagyobbakat. „Megduplázódik” (100%) – „Lefeleződik” (-50%) Mindezek után nem meglepő, hogy a számtani „hibája” a részhozamok szórásával (szórásnégyzetével) lesz arányos: 2014. ősz Befektetések

23 Az első példánál a számtani átlag 25% volt, míg a mértani, illetve a folyamatos 0%. A másodok példánál a számtani átlag 0% volt, a mértani -13,4%, a folyamatos -14,4%. 2014. ősz Befektetések

IV.3. Átlagos és várható hozam 23 IV.3. Átlagos és várható hozam A befektetések világában a diszkrét és a folyamatos kamatozás, és mindkét átlagszámítás ismerete is szükséges. A befektetések „jövőbeli” várható hozamának becslését is („jobb híján”) a múltbeli eredményesség vizsgálataira építik. Tőkepiaci befektetéseknél viszonylag stabil hozamú folyamatokat tételezhetünk fel. Erre a kérdésre még részletesebben is kitérünk. Röviden, a várható hozamokat a múltbeli hozamok átlagértékei alapján adjuk meg. 2014. ősz Befektetések

23-24 Bár a mértani átlag a múltbeli eredményesség jobb mérőszáma, így kézenfekvőnek tűnik, hogy a jövőbeli várható „pénztermelő-képesség” becslésére is ezt használjuk. Azonban nem ilyen egyszerű a helyzet. Rövidebb távú várható hozamra (mondjuk egy hónapra, egy évre) ugyanis a számtani átlag adja a matematikailag korrektebb közelítést. 2014. ősz Befektetések

IV.4. Állandó várható hozam feltételezése 24 IV.4. Állandó várható hozam feltételezése Korábbi példáinknál a (folyamatos) árfolyamleírást használtuk. Ez jó akkor, ha a hozam fix, azonban az árfolyam legtöbbször véletlenszerűen változik. Sztochasztikus folyamatok. Időben és változójában is folytonos sztochasztikus folyamattal közelítünk, bár egyik feltétel sem teljesül maradéktalanul. 2014. ősz Befektetések

25 Gondoljunk az árfolyamokkal kapcsolatos tanulmányainkra! (Üzleti gazdaságtan) A befektetők a befektetések (piaci) kockázatától függő hozamelvárások mellett fektetnek be. A piaci várható hozamok is ezekhez a hozamelvárásokhoz igazodnak. Minden pillanatban akkora az ár, hogy az ár és a jövőbeli várható jövedelmek viszonya éppen a kockázatához illő elvárt hozamot adja. Árfolyamváltozás: változik jövőbeli jövedelmekkel kapcsolatos várakozás, mialatt nem változik a kockázat, ezzel együtt az elvárt hozam sem. Egy befektetés várható hozama tehát állandó! 2014. ősz Befektetések

? Jók Hozam Kockázat Rosszak rf E(r) β E(Fn) E(F2) E(F1) E(FN) … P0 N P0 E(r) β rf ? Jók Rosszak Hozam Kockázat 2014. ősz Befektetések

„Olcsó” „Megfelelő árú” Hozam Kockázat rf E(r) β E(Fn) E(F2) E(F1) … N n 2 1 P0 P0 E(r) β rf „Olcsó” „Megfelelő árú” Hozam Kockázat 2014. ősz Befektetések

… … … E(r) β rf … 2014. ősz Befektetések

Most gondolkodjunk el a tőzsdei (tőkepiaci) árazódás intenzitásának kérdésein! (A témára még részletesebben is visszatérünk majd.) Nézzünk előbb egy-két adatot az új információk beépítési gyorsaságáról, pontosságáról! 2014. ősz Befektetések

„Kétség kívül” előrejelezhetetlen események. 21 db 1989-2002 között megesett „rossz hír” Zátonyra futott olajszállító tanker (Exxon) Repülőgép-szerencsétlenségek (United Airlines, USAir) Üzemrobbanások (Texaco, Quantum Chemical, Phillips Petroleum, ARCO) Igazgató, elnök váratlan halála (McClatchy Newspapers, Gillette). Tőzsdei nyitva tartás alatti 6 db Tőzsdei nyitva tartáson kívüli 15 db 2014. ősz Befektetések

Tőzsdei nyitva tartás alatti események - 5 10 15 20 98,5 102,5 100,0 97,0 Árfolyam Idő percekben Tőzsdei nyitva tartás alatti események Tőzsdei nyitva tartáson kívüli események 2014. ősz Befektetések

Általánosságban megállapíthatjuk, hogy a tőzsdéken az új információk beépítésének sebessége és pontossága igen nagy. Az árazás alapja, hogy a pillanatnyi ár éppen akkora várható hozamot biztosítson, amekkora a vállalt kockázatért jár. 2014. ősz Befektetések

Normál hozam Abnormális hozam Várható hozam t 1 E ( r ) β P P 1 f β i Normál hozam Abnormális hozam Várható hozam t P P 1 2014. ősz Befektetések

Új információk, véletlenszerűség árfolyam Új információk, véletlenszerűség múlt jelen idő jövő 2014. ősz Befektetések

Mekkora az éves és féléves diszkrét, illetve folyamatos kamatozással számolt hozama annak az értékpapírnak, amelynek árfolyam T=4 év alatt P0=100-ról PT=200-ra emelkedik? 2014. ősz Befektetések

Az alábbi árfolyamadatú értékpapír esetén mekkora az éves növekedések átlaga, illetve az átlagos éves növekedés diszkrét kamatozás mellett? P0=100; P1=110,517; P2=90,484; P3=105,127; P4=122,14 2014. ősz Befektetések

Az alábbi árfolyamadatú értékpapír esetén mekkora az éves növekedések átlaga, illetve az átlagos éves növekedés folytonos kamatozás mellett? P0=100; P1=110,517; P2=90,484; P3=105,127; P4=122,14 2014. ősz Befektetések