BME Üzleti gazdaságtan konzultáció - szigorlat Andor György

BME Markowitz-féle modell ›Kockázatkerülési együtthatók –Az egyén kockázatkerülésének erőssége hasznosságfüggvényének görbültségéből fakad. –Minél erőteljesebb a csökkenő határhasznosság jelensége (azaz a „görbülés”), annál erőteljesebb lesz a kockázatkerülés. –Nézzük meg, hogy milyen paraméterrel lehetne a „görbülést” megragadni! –Egy adott kockázatos hozamhoz (egy adott ember esetén) állandó kockázati hozam-prémium kapcsolódik. –Mérőszáma az A kockázatkerülési együttható.

BME r U(r)U(r) U(r)U(r) r CE r RP 20153ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN

BME ŐSZANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN4

BME Markowitz-féle modell ›Befektetői választás, hatékony portfóliók

BME ŐSZ6 σ(r)σ(r) E(r)E(r)

BME ŐSZ7 σ(r)σ(r) E(r)E(r) Hatékony portfóliók

BME ŐSZ8 σ(r)σ(r) E(r)E(r) Hatékony portfóliók

BME Markowitz-féle modell ›Összes kockázatos befektetési lehetőség a várható hozam – hozam szórása modellben, Markowitz-féle pontfólió-modell

BME Markowitz-féle modell σ(r)σ(r) E(r)E(r)

BME Sharpe-féle modell ›Feltételezések, piaci portfólió választásának levezetése

BME ›Sharpe peremfeltételei –Tőkepiac ›Sok befektető van, akik árelfogadók ›Az adóknak és törvényi szabályozóknak nincs hatása a befektetői preferenciákra ›Tökéletes az informáltság ›Nincsenek tranzakciós költségek –Befektetők ›Markowitz-féle portfólió-modellt követik ›Várakozásaik homogének –Befektetési lehetőségek ›Tőzsdén forgalmazott kockázatos értékpapírok, valamint kockázatmentes befektetés és hitelfelvétel. ›A kockázatmentes befektetések és hitelfelvételek kamata megegyező és állandó ŐSZANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN12

BME σ(r)σ(r) E(r)E(r)

σ(r)σ(r) E(r)E(r) Hatékony portfóliók „Nem lehet más, mint a piaci portfólió”

BME σ(r)σ(r) E(r)E(r) Sharpe-féle modell

BME σ(r)σ(r) E(r)E(r) Tőkepiaci egyenes Piaci portfólió E(rM)E(rM) σ(rM)σ(rM)

BME Sharpe-féle modell ›Releváns kockázat

18 Karakterisztikus egyenes

BME ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN Teljes kockázat Piaci kockázat (Nem diverzifikálható) (Szisztematikus) (Releváns) Egyedi kockázat (Diverzifikálható) (Nem szisztematikus)

BME Sharpe-féle modell ›CAPM

Értékpapír-piaci egyenes Piaci portfólió

BME Tőkeköltség ›Tőkepiaci hozamok alapul vételének indoklása ›„A tőkeköltség az azonos kockázatú tőkepiaci lehetőség várható hozama.”

BME Tőkeköltség ›Időért és kockázatért járó prémiumok, jellemző piaci értékek ›Időért: kb. 1-3% ›Átlagos piaci kockázati prémium: kb. 6%

Értékpapír-piaci egyenes Piaci portfólió

BME Tőkeköltség ›Kiterjesztés több időegységre ›Időben konzisztens időpreferencia ›Időben állandó kockázatosság

BME Értékek függetlensége ›Osztalékközömbösség tökéletes és tökéletlen tőkepiacon

BME ›Osztalékközömbösség –A részvényesi érték szempontjából az osztalékfizetési döntések közömbösek. –Azaz az, hogy mikor (milyen ütemben) fizetik ki a vállalat szabad pénzáramlásait. ›Osztalékközömbösség tökéletes tőkepiacon –Részvényesi érdek tökéletesen képviselt –Nincsenek tranzakciós költségek –Hatékony a tőkepiac –Torzításmentes az adórendszer ›Osztalékközömbösség tökéletlen tőkepiacon –Klientúra-effektus ŐSZ27ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN

BME Értékek függetlensége ›Pénzáramlások függetlensége ›Tőkeköltségek függetlensége ›Értékek függetlensége

BME ŐSZANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN29 ›Pénzáramlások függetlensége –Az osztalékközömbösség miatt, éppenséggel lehetne úgy is működni, hogy az éves szabad pénzáramlásokat azonnal kifizetik osztalékként. ›Ez bizonyára nincs így, de ez a részlet az értéket nem befolyásolja, így az értéket meghatározhatjuk akár ilyen szemlélettel is. ›Ennek jelentős elemzési előnyei vannak. –Minden újabb projektet a részvényesektől újonnan bevont tőkéből valósítanak meg, majd később az adott projektből fakadó nettó pénzáramlásokat azonnal kifizetik osztalékként. –Üzleti projektről való döntéskor annak pénzáramlásai nem keverednek össze a többi vállalati projekt pénzáramlásával.

BME ŐSZANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN30 ›Tőkeköltségek függetlenségének elve –CAPM elfogadása ›A részvényesek az adott vállalat részvényeit a piaci portfólió részeként tartják. –E megközelítés következménye ›A részvényesek minden („kicsi”) portfóliórésze ugyanabba a portfólió- környezetbe – a piaci portfólióba – kerül. –Az egyes portfóliórészek kockázatosságának egymásra hatása nem lényeges, a fontos csak a piaci portfólió egészéhez való viszony. Ezt a viszonyt ragadja meg a β. –Azaz, az egyes vállalati üzleti projektek releváns kockázatai nem egymástól, hanem csak a piaci portfólióval való viszonyuktól függnek.

BME ŐSZANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN31 ›Értékek összeadhatósági (vagy függetlenségi) elve –Mivel a vállalati projektek egymástól független pénzáramlásai és tőkeköltségei vannak, így nyilván értékeik is függetlenek egymástól.

BME ›Részvényárfolyamok magyarázatai, az NPV-k részvényárfolyamokba épülése ›Változnak a jövőbeli jövedelmekkel kapcsolatos várakozások (várható értékek és/vagy kockázatok), ez épül be az árfolyamokba. ›Csak a várakozásoktól való eltérést érzékeljük! ›Pozitív NPV-jű projekt hatása árfolyam-növekedés vagy „nem csökkenés”.