Dr. Tóth Tamás VÁLLALATI PÉNZÜGYEK I.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 2 Hogyan hat a készpénz állomány a vállalati értékre? cash 0 P A cash *

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 3 C ASH MENEDZSMENT Tökéletes világban nincs szükség készpénz tartalékokra. A valóságban azonban... Piaci tökéletlenségek Forrásbevonás tranzakciós költségei Vállalati kamatok többszöri adóztatása Menedzseri tökéletlenségek Elhagyhatnak pozitív NPV-s beruházásokat Pazarló beruházásokat is elindítanak A készpénz tartása is „költséges”. 121

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 4 C ASH MENEDZSMENT Relatíve magasabb likviditást tartanak: Kisebb vállalatok Speciális termékeket gyártó vállalatok Relatíve kisebb likviditást tartanak: Diverzifikált eszközportfólióval rendelkező vállalatok 121

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 5 C ASH MENEDZSMENT Készpénz menedzsment rendszerek CMS, Cash Management System Költséges Kereskedelmi hitelek? Fejlődési irányok rövid vevő követelések hosszú szállító tartozások megbízhatóság egyenrangúság teljesítés, számla beérkezés + X nap

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 6 idő cash x B AUMOL -T OBIN MODELL Azt keressük, hogy mekkora összeget likvidáljunk (x), amikor elfogy a készpénzünk. Mivel a tranzakciós díj (a modellünkben) csak a likvidálások számától (n) függ, az összes tranzakciós költség a likvidálások összegének növelésével csökken, értéke: c(y/x). Ezzel szemben a készpénztartás alternatíva költsége egyre emelkedik, hiszen minél nagyobb összeg áll készpénzben, annál nagyobb kamattól (i) esünk el. Ennek értéke: i(x/2), mivel x/2 az átlagos készpénzállomány mértéke. 122

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 7 B AUMOL -T OBIN MODELL 123 Az összes tranzakciós költség a likvidálások összegének növelésével csökken. A készpénztartás alternatíva költsége egyre emelkedik.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 8 B AUMOL -T OBIN MODELL Példa: Naponta 2000 Ft-ot fizetünk ki készpénzben saját élelmezésünkre. A folyószámlánkon a napi nyilvántartott összeg után a bankunk napi 0,014% kamatot fizet (~ évi 5%), az ATM-ből a készpénz-felvétel tranzakciós díja összegtől függetlenül 200 Ft. Mekkora összegekben érdemes készpénzt felvennünk, ha minden más költségünket átutalással rendezzük? 122

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 9 B AUMOL -T OBIN MODELL Példa: Egy termékgyártással foglalkozó leányvállalat naponta 10 mFt-ot költ készletei beszerzésére. A vállalatcsoport a szabad pénzeszközeit egy közös számlán (cash pool) gyűjti és fekteti be rövid lejáratú bankpapírokba, amelyek hozama napi 0,01%. A közös számláról történő visszautalás díja 20eFt tranzakciónként. Mekkora összegeket igényeljen a vállalat a cash poolból, ha saját folyószámla egyenlege elfogyott? 122

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 10 Értékpapír értékesítés m idő cash lc 0 LOC MODELL z a likvidálandó mennyiség y a készpénzigény c a tranzakciós díj r a hitelkeret terhére igénybe vett kölcsön kamata i a betéti kamatláb m maximum készpénz állomány lc a hitelkeret z Értékpapír vásárlás 124

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 11 LOC MODELL Példa: Egy vállalatnak évi millió Ft készpénz igénye merül fel. A rövid lejáratú befektetések éves hozama 5%. A vállalat 8% kamaton jut kölcsönhöz a hitelkerete terhére. A rövidlejáratú befektetések likvidálásának 50 eFt a tranzakciós díja. Mekkora az értékesítés optimális értéke a LOC modellben? m idő cash lc z 124

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 12 z Értékpapír értékesítés Értékpapír vásárlás h l idő cash M ILLER -O RR MODELL A modellben a kockázattól függően meg kell állapítani egy l biztonsági limitet (pl. VaR számítással - annak az esélye, hogy a készpénz-állomány 0 alá csökken: 2,5(5)% vagy 0,5(1)%. 124

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 13 M ILLER -O RR MODELL Példa: Egy vállalatnál a nettó napi készpénz-állomány szórása Ft. Az értékpapírok adás-vételének tranzakciós díja (c) Ft. A napi kamat (i) mértéke 0,01%. A menedzsment Ft-ban állapította meg a tartalék (l) mértékét. Mekkora a limitek elérésekor a beállítandó készpénz mennyiség (z), és mekkora összegű készpénz-állomány (h) esetén érdemes értékpapír vásárlást kezdeményezni? 125

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I Értékpapír értékesítés Értékpapír vásárlás idő cash M ILLER -O RR MODELL 125

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 15 z Értékpapír értékesítés hkhk lklk idő cash hbhb lblb S TONE MODELL A cash flow igen rövid távon rendszerint jól előre jelezhető. A limitek átlépésekor számos esetben felesleges tranzakciót indítani, mivel a következő napi cash flow-k ellentétes irányúak is lehetnek

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 16 T REASURY A Treasury szervezeti egység szokásos feladata, hogy a vállalat rövid és hosszú távú finanszírozhatóságát és fizetőképességét fenntartsa. Ennek érdekében a Treasury menedzseli a vállalat számlapénzbeli és készpénzoldali likviditását, illetve kezeli a pénzügyi és a likviditási kockázatokat. 126

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 17 T REASURY FELADATOK Az éves üzleti terv alapján várható éves hiteligény. A rövid-, közép- és hosszú távú likviditás tervezése. A vállalat készpénz és számlapénz likviditásának tervezése, előrejelzése, elemzése. A vállalat rövid, közép- és hosszú távú pénzügyi kockázatainak menedzselése. A likviditási hiányok rövid távú finanszírozásának folyamatos biztosítása, a likviditási többletek kihelyezése: A vállalat számlái közötti allokáció (fedezet biztosítás). A vállalti cash-pool rendszer irányítása. 126

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 18 L IKVIDITÁS - MENEDZSMENT VÁLTOZÓ KÖRNYEZETBEN mFt t bevételek kiadások L1 L2 L3 cash állomány Hitelkeret 1Hitelkeret 2 Hitelkeret 3 127

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 19 P ÉLDA Egy vállalat napvégi cash egyenlege -15mFt. Várhatóan másnap érkezik be egy vevő jelentősebb összegű kifizetése. A treasury két bankkal áll szerződéses kapcsolatban. Az A bank folyószámla hitele naponta az O/N (overnight) BUBOR + 15 bp-ba kerül, a rendelkezésre tartási díj 15 bp, a hitelkeret 25mFt. Az O/N BUBOR aznapi értéke 10%. A B bank folyószámla hitele az 1 havi BUBOR + 10 bp-ba kerül, a rendelkezésre tartási díj 20 bp és a hitelkeret 25mFt. Az 1 havi BUBOR értéke 10,1%. A treasury a pénzpiacról (MM, money market) 10,08%-ért tud O/N hitelhez jutni. Hogyan hidalja át a pillanatnyi likviditási zavart a vállalat?

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 20 P ÉLDA Az előző feladatot módosítsuk annyival, hogy az A banknál már 15 mFt, a B banknál pedig 17 mFt hitelt korábban felvettünk. Ebben az esetben már egy tiszta LP (lineáris programozás) feladathoz jutunk, hiszen egy célfüggvényt (az összes költséget) szeretnénk minimalizálni, miközben számos korlátozó feltételt ismerünk. Fogalmazzuk meg először az LP feladatot! Legyen x1 az A banktól felvett összeg, y1 a fel nem használt hitelkeret, x2 és y2 ugyanez a B banknál, illetve x3 a pénzpiacról felvehető összeg. 129

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 21 P ÉLDA A következő ábrán egy volumenfüggő betéti hozamgörbét láthatunk. 10 mFt-ot kell elhelyeznünk a t 0 időpontban. Kihelyezhetnénk azonnal 6%-on (C2), azonban 1 hétig beérve 5%-kal, az akkor felszabaduló másik 10 mFt-tal együtt (A) a maradék időben 7%-ot érhetünk el (D1). Az azonnali lekötéssel felszabaduló A betét szintén csak 6%-kal kamatozna (D2). 129

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 22 P ÉLDA 0 mFt t 5,0 6,0 7,0 % t 1hét2hét3hét2hó 1hét2hét3hét2hó < 15 mFt ≥ 15 mFt mFt t 1hét2hét3hét2hó volumenfüggő betéti kamatok t0t0 t0t0 k1k1 k2k2 k1k1 k2k2 k1k1 k1k1 likviditási terv A B C1C1 C2C2 D1D1 D2D2 E 130

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 23 C ASH - POOL RENDSZEREK Cash-pool Rövid távú likviditáskezelési technika A számlák után fizetendő és kapott kamatok optimalizálása A cash-poolban a számlapénz többlettel rendelkező tagok számlái forrásokat biztosítanak a számlapénz hiánnyal rendelkező tagoknak. A pool-leader Pool-mesterszámla Saját nevében, a többiek költségére és kockázítára A cash-pool tagok a napi működéséhez szükséges pénzforgalmukat önállóan bonyolítják. 134

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 24 M ULTILATERÁLIS NETTÓSÍTÁS A C ASH P OOLBAN 134

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 25 M ULTILATERÁLIS NETTÓSÍTÁS A C ASH P OOLBAN 121

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 26 A készpénz állomány kezdetben „olajozza” a vállalati működést, később azonban kifejezetten károssá válik: cash 0 P A cash *

V IZSGA - N APPALI SZAKOKON - Beugró kérdések Jegyzet, lábjegyzetek nélkül (30 pont) Elmélet (13 kidolgozott tételből) 1 tétel (20 pont) 1 „gondolkodtató” kérdés (15 pont) Feladatok: 1 „ujjgyakorlat” (15 pont) 1 nagyobb példa (20 pont) + Pénzügy szakosoknak szóbeli (±10 pont) Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. 27