Honnan származik a pozitív nettó jelenérték? Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A diákat készítette: Matthew Will

11- 2 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tartalom  Először nézzük a piaci értéket  Extraprofit (gazdasági járadék) előrejelzése  A Marvin Enterprises

11- 3 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Piaci érték  Az ügyes beruházási döntések TÖBB pénz hoznak, mint az ügyes finanszírozási döntések.

11- 4 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Piaci érték  A jó beruházás többet ér, mint amennyibe kerül: pozitív NPV-vel rendelkezik.  A vállalatok kiszámítják a projektek NPV- jét a pénzáramlás előrejelzések diszkontálásával, de...

11- 5 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Piaci érték  Egy projekt NPV-je pozitívnak tűnhet becslési hibák miatt. Néhány felvásárlás például csak a hibás DCF-elemzés eredménye.

11- 6 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Piaci érték  Pozitív NPV versenyelőnyből származik.  A stratégiai döntéshozatal ezt a versenyelőnyt ismeri fel; nem ismeri fel azonban a növekedési lehetőséget.

11- 7 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Piaci érték  Ne hozzunk beruházási döntéseket hibás DCF-elemzésre alapozva.  Kezdjük az eszköz piaci értékével, majd kérdezzük meg: „Többet ér nekünk ez az eszköz, mint másoknak?”

11- 8 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Piaci érték  Ne higgyük, hogy a többi cég passzívan figyeli az eseményeket. Kérdezzük meg magunktól: Mekkora előnnyel rendelkezem a riválisaimmal szemben? Mi történik az árakkal, ha ez az előny eltűnik? Hogyan reagálnak majd a versenytársak a lépésemre? Csökkentik az áraikat, vagy lemásolják a termékemet?

11- 9 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Jövedelem az új áruházból

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa Kingsley Solomon bányája Beruházás= 200 millió $ Élettartam= 10 év Termelés= 0.1 milló uncia évente Termelési költség= 200 $ unciánként Aktuális aranyár= 400 $ unciánként Diszkontráta= 10% Piaci érték használata

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa Kingsley Solomon bányája (folytatás) Ha az aranyár becsült növekedése évi 5%: NPV = –200 + [ 0.1(420 – 200) ] / [ 0.1(441 – 200) ] / = –10 millió $ Ha az arany jól van árazva, akkor nem kell megbecsülnünk a jövőbeli aranyárakat: NPV = – Beruházás + PV(bevételek) – PV(költségek) = –  (0.1 × 200/1.10 t ) = 77 millió $ Piaci érték használata

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Honnan származik a pozitív NPV?  Extraprofit – Az a profit, amely több mint a tőkeköltség.  NPV = PV(extraprofit)  Extraprofit csak akkor keletkezik, ha jobb a terméked, alacsonyabb költséggel termelsz vagy más versenyelőnnyel rendelkezel.  A verseny előbb vagy utóbb megszünteti az extraprofitot.

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Versenyelőny Javaslat speciális vegyszerek gyártására  A nyersanyagot – vegyszer – Európából importálták.  A végterméket Európába exportálták.  Magas kezdeti nyereség, de... ... mi történik, ha belépnek a versenytársak?

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Marvin Enterprises Technológia KapacitásEgységre jutóEgységre jutó maradványérték ágazatMarvintőke- költség gyártási költség (1) – (2)

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Marvin Enterprises TechnológiaGyártási költség Tőkére jutó kamat Maradványértékre jutó kamat Árak Befektet – emelkedik Elvet – csökken (1) (2)

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Marvin Enterprises Ár Kereslet Kereslet = 80 (10 – Ár) Ár = 10  mennyiség/80 A toroköblítő kereslete

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Marvin Enterprises NPV(új gyár) = 100  [–10 +  (6 – 3)/1.2 t ] + 10/1.25 = 299 millió $ PV(változás, meglévő gyár) = 24   (1/1.2 t ) = 72 millió $ Nettó eredmény = 299 – 72 = 227 millió $ A toroköblítő-projekt értéke

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Marvin Enterprises ÜZLET ÉRTÉKE JELENLEG:ÉRTÉK 7 $-os árnál PV = 24  3.5/ VÁRATLAN VESZTESÉG: Mivel az ár 5 $-ra csökken 5 év múlva, Veszteség = –24  (2 /0.20)  (1/1.20) 5 – 96 ÚJ BERUHÁZÁS ÉRTÉKE: Extraprofit új beruházáson = 100  1 öt évre = 299 Régi beruházás vesztesége = –24  1 öt évre = – TELJES ÉRTÉK: 551 JELENLEGI PIACI ÁR: 460

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Marvin Enterprises NPV(új gyár) Meglévő gyár PV-jének változása A beruházás teljes NPV-je NPV millió $ Kapacitás- növekedés millió Alternatív terjeszkedési tervek