A diákat készítette: Matthew Will

Az előadások a következő témára: "A diákat készítette: Matthew Will"— Előadás másolata:

1 A diákat készítette: Matthew Will
Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 16. fejezet Vita az osztalékokról A diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

2 Tartalom Hogyan fizetnek a vállalatok osztalékot?
Hogyan hozza meg a vállalat az osztalékpolitikai döntést? Az osztalékfizetés és a részvényvásárlás információtartalma Vita az osztalékról A jobboldaliak Az Adók és a radikális baloldaliak A középutasok

3 Az osztalék fajtái Készpénzes osztalék Szokásos osztalék
Speciális osztalék Osztalékrészvény Részvény-visszavásárlás (3 módja) 1. Részvényvásárlás a piacon 2. Vásárlási ajánlat a részvényeseknek 3. Magántárgyalás (green mail, azaz zöldutas ügylet)

4 Osztalékfizetés módja
Készpénzes osztalék – A vállalat által a részvényeseknek fizetett pénz. 3

5 Osztalékfizetés módja
Készpénzes osztalék – A vállalat által a részvényeseknek fizetett pénz shareholders. Osztalékfizetés napja – Az a nap, amely meghatározza, hogy egy részvényes jogosult-e osztalékra; bármely, az e napot megelőző időpontban részvényt tartó jogosult osztalékra. 4

6 Osztalékfizetés módja
Készpénzes osztalék – A vállalat által a részvényeseknek fizetett pénz. Ex-dividend nap – Az a nap, amely meghatározza, hogy egy részvényes jogosult-e osztalékra; bármely, az e napot megelőző időpontban részvényt tartó jogosult osztalékra. Nyilvántartási nap – Az ezen a napon részvényt tartó személyek megkapják az osztalékot. 5

7 Osztalékfizetés módja
Osztalékrészvény – További részvények szétosztása a részvényesek között. 6

8 Osztalékfizetés módja
Osztalékrészvény – További részvények szétosztása a részvényesek között. Részvényfelaprózás – További részvények kibocsátása a részvényesek számára. 7

9 Osztalékfizetés módja
Osztalékrészvény – További részvények szétosztása a részvényesek között. Részvényfelaprózás – További részvények kibocsátása a részvényesek számára. Részvény-visszavásárlás – A vállalat részvényeket vásárol vissza a részvényeseitől. 8

10 Osztalékpolitikai döntés
A Lintner-modell (Hogyan döntenek a vállalatok az osztalék mértékéről?) 1. A vállalatok az osztalékok fizetésénél hosszú távú célokat követnek. 2. A vezetők inkább az osztalékok változására, semmint az abszolút szintjére koncentrálnak. 3. Az osztalék változásai hosszú távon a fenntartható nyereségszintet követik. 4. A vezetők vonakodnak az osztalékszint olyan változásaitól, amelyet később esetleg vissza kell vonniuk. 18

11 Osztalékpolitikai döntés
Megcélzott osztalékfizetési hányad Az osztalék változása 18

12 Osztalékpolitikai döntés
Az osztalék változása 18

13 Változás EPS/árfolyam t = 0-hoz képest
Osztalékpolitika Az osztalék változásának hatása az EPS-re (Forrás: Healy és Palepu, 1988) Változás EPS/árfolyam t = 0-hoz képest Év

14 Az osztalékpolitika irreleváns
Mivel a befektetők nem akarják részvényeiket pénzzé tenni, ezért nem fizetnek többet azon cégek részvényeiért, amelyek több osztalékot fizetnek. Más szavakkal: az osztalékpolitikának nincs hatása a vállalat értékére. 19

15 Az osztalékpolitika irreleváns
Példa Tegyük fel, hogy a National Demiconductornak nincs felesleges készpénze, de 1000 dollár osztalékot jelent be. Szintén szüksége van 1000 dollárra befektetésekre. Az MM-elméletet és az alábbi mérleget felhasználva mutassa be, hogy az osztalék kifizetésére kibocsátott részvények nem változtatják meg a cég értékét. Mérleg Készpénz Eszközök Összesen Új projekt NPV-je Részvények száma Részvényárfolyam 12 $ 20

16 Az osztalékpolitika irreleváns
Példa Tegyük fel, hogy a National Demiconductornak nincs felesleges készpénze, de 1000 dollár osztalékot jelent be. Szintén szüksége van 1000 dollárra befektetésekre. Az MM-elméletet és az alábbi mérleget felhasználva mutassa be, hogy az osztalék kifizetésére kibocsátott részvények nem változtatják meg a cég értékét. Eredeti mérleg Változáskori mérleg Készpénz Eszközök Összesen Új projekt NPV-je Részvények száma Árfolyam $ 11 $ 22

17 Az osztalékpolitika irreleváns
Példa Tegyük fel, hogy a National Demiconductornak nincs felesleges készpénze, de 1000 dollár osztalékot jelent be. Szintén szüksége van 1000 dollárra befektetésekre. Az MM-elméletet és az alábbi mérleget felhasználva mutassa be, hogy az osztalék kifizetésére kibocsátott részvények nem változtatják meg a cég értékét. Eredeti mérleg Változáskori mérleg Új mérleg Készpénz (91 $11) Eszközök Összesen Új proj. NPV-je Részv. száma Árfolyam 12 $ 11 $ $ ÚJ RÉSZVÉNYEK KIBOCSÁTÁSA 22

18 Az osztalékpolitika irreleváns
Példa (folytatás) Részvényesi érték Eredeti Részvény Készpénz 0 Összesen Részvény = 1000 db × 12 $ = $ 23

19 Az osztalékpolitika irreleváns
Példa (folytatás) Részvényesi érték Eredeti Változáskori Részvény Készpénz Összesen Részvény = 1000 db  11 $ = $ 24

20 Az osztalékpolitika irreleváns
Példa (folytatás) Részvényesi érték Eredeti Változáskori Új Részvény Készpénz Összesen Részvény = 1091 db  115 $ = $ Következtetés: az új kibocsátást osztalékkal finanszírozzák. 25

21 Az osztalék növeli az értéket
Piaci tökéletlenségek és részvényesi hatás Léteznek olyan részvényesek, akik előnyben részesítik a magas osztalékot, de ebből nem következik, hogy az osztalék növelésével előnyhöz lehetne jutni. Az ilyen részvényeseknek a magas osztalékot fozető részvények széles választéka áll a rendelkezésére a választáshoz. Ezek a befektetők a kereslet növelésével képesek az ilyen, magas osztalékot fizető részvények árfolyamát emelni.

22 Az osztalék növeli az értéket
Osztalék és jelzés Az osztalék növelése jó hírt jelent a pénzáramlásról és a bevételekről. Az osztalékok csökkentése rossz hír. Mivel a magas osztalékot megcélzó politika nagy költséggel jár azoknak a cégeknek, amelyek nem rendelkeznek elég pénzáramlással, ezért az osztalékok növelése az adott cég jó állapotát és a vezetők jövőbeli pénzáramlásokba vetett hitét jelzik.

23 Az osztalék csökkenti az értéket
Adókövetkezmények A vállalatok az osztalékot tőkenyereséggé képesek alakítani. Ha az osztalékot magasabb adókulccsal adóztatják, mint a tőkejövedelmet, akkor a befektetők az ilyen lépést jutalmazni fogják. Ilyen adózási környezetben a részvényeseknek és a vállalatnak visszamaradó pénzáramlás magasabb lesz, mintha osztalékot fizettek volna.

24 Adók és osztalékpolitika
Mivel a tőkejövedelmeket kevésbé adóztatják, a vállalatok a lehető legkisebb osztalékot kell, hogy fizessék. Az osztalékpolitikának az adótörvényekhez is alkalmazkodnia kell.

25 Adók és osztalékpolitika

26 Adók és osztalékpolitika
2000. évi határadókulcsok (USA)

27 Adók és osztalékpolitika
Az Egyesült Államokban a részvényeseket kétszer adóztatják.

28 Adók és osztalékpolitika
A kivetéses rendszerben, mint például Ausztráliában a részvényesek adóhitelt kapnak a vállalat által kifizettet adó erejéig (adatik ausztrál dollárban)