Diákat készítette: Matthew Will Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 33. fejezet Vállalati fúziók Diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Tartalom A fúziók ésszerűnek tekinthető okai A fúziók néhány vitatható oka A fúziók gazdasági hasznának és költségeinek becslése A fúzió lebonyolítása Fúziós csaták és taktikák A fúziók és a gazdaság

A felvásárolt vállalat Kifizetett összeg (milliárd dollár) 2000 és 2001 fontosabb fúziói A felvásárló vállalat A felvásárolt vállalat Kifizetett összeg (milliárd dollár) Vodafone Air Touch (UK) Mannesmann (D) 202.8 American Online Time Warner 106.8 Pfizer Warner-Lambert 89.2 Glaxo Wellcome (UK) SmithKline Beecham (UK/US) 76.0 Bell Atlantic GTE 53.4 Total Fina (Fr) Elf Aquitaine (Fr) 50.1 AT & T MediaOne 49.3 France Telecom (Fr) Orange (UK) 46.0 Viacom CBS 39.4 Chase Manhattan J. P. Morgan 33.6 Citigroup Assiciates First Capital 31.0 BP Amoco (UK) Atlantic Richfield 27.2

A fúziók ésszerűnek tekinthető okai Méretgazdaságosság Egy nagyobb vállalat hatékonyan tudja csökkenteni az egység költségeit a kapacitások kihasználásával vagy a fix költségek több egységre történő leosztásával. $ Költségcsökkentés $ $ 11

A fúziók ésszerűnek tekinthető okai A vertikális integráció előnyei A beszállítók felügyelete „csökkentheti” a költségeket A túlzott integráció ellentétes hatást válthat ki. Integráció előtt (kevésbé hatékony) Vállalat Sz Integráció után (hatékonyabb) Vállalat Sz 14

A fúziók ésszerűnek tekinthető okai Kiegészítő erőforrások kombinálása Az egyik vállalat a „hiányzó” részeit a másik vállalat tevékenységeivel egészíti ki. A vállalat B vállalat 16

A fúziók ésszerűnek tekinthető okai A fölös pénzeszközök felhasználása Ha a vállalat egy érett iparágban működik, melyben alig vannak már pozitív NPV-jű befektetési lehetőségek, a felvásárlás a legjobb eszköz a források gazdaságos felhasználására. 17

A fúziók vitatható okai Diverzifikáció A befektetők nem fizetnek prémiumot a diverzifikációért, mert azt maguk is el tudják végezni. 18

A fúziók vitatható okai A csúsztatott hatás A felvásárló vállalatnak magas a P/E mutatója Az eladó vállalatnak alacsony a P/E mutatója (a részvények kis darabszáma miatt) A fúzió után a felvásárló vállalatnak rövid távon nő az EPS-e Hosszú távon a felvásárlónak az átlagosnál kevésbé fog nőni az EPS-e a részvények felhígulása miatt 22

A fúziók vitatható okai A csúsztatott hatás A fúzió hatása a World Enterprises (WE) piaci értékére és az egy részvényre jutó nyereségre WE a fúzió előtt Muck & Slurry WE a fúzió után 1. Egy részvényre jutó nyereség, EPS ($) 2.0 2.67 2. Részvényárfolyam ($) 40 20 3. Árfolya/nyereség ráta 10 15 4. Részvények száma (db) 100 000 150 000 5. Összes nyereség ($) 200 000 400 000 6. Teljes piaci érték ($) 4 000 000 2 000 000 6 000 000 7. A részvényekbe fektetett egy dollárra jutó nyereség (1÷2) ($) 0.05 0.10 0.067 22

A fúziók vitatható okai Befektetett dolláronkénti nyereség (logaritmikus skála) World Enterprises a fúzió után World Enterprises a fúzió előtt Muck & Slurry 0.10 0.067 0.05 Idő Jelen 22

A fúziók hasznának becslése Kérdések Van gazdasági haszna a fúziónak? A fúziót követően kedvezőbb helyzetbe kerül a vállalat és a részvényesei? ???? 23

A fúziók hasznának becslése Gazdasági haszon 24

A fúzió elszámolása Az A és B vállalat egyesülésének számviteli elszámolása, feltéve, hogy az A vállalat 1.8 millió dollárt fizet B vállalatért (millió dollár

A Phillips-esettanulmány A Phillips mérlege megváltozott a tőkeáttételes visszavásárlás után (milliárd dollár)

A vállalatfelvásárlás eszközei A fúzió lebonyolítása A vállalatfelvásárlás eszközei Szavazatvadászat Felvásárlás Vételi ajánlat Tőkeáttételes kivásárlás Menedzsment kivásárlás Fúzió 9

Ellenséges kivásárlások Fehér lovas herceg – Barátságos potenciális felvásárló, akit a megtámadott vállalat kér fel ajánlattételre, hogy elkerülje az ellenséges támadó felvásárlását. Cápariasztó – Alapító okirat kiegészítése, amely megakadályozza a kivásárlási próbálkozásokat. Méregpirula – A célvállalat által a felvásárlás elkerülésére alkalmazott mérték; például a jelenlegi részvényesek azon joga, hogy részvényeket vásároljanak kedvező áron, ha az ajánlattevő megvásárol egy nagy holdingot. 28