17. fejezet A vállalati hitelfelvételi politika jelentősége Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 17. fejezet A vállalati hitelfelvételi politika jelentősége A diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Tartalom Tőkeáttétel adómentes környezetben Hogyan befolyásolja a tőkeáttétel a hozamot? A hagyományos elmélet

MM (A hitelfelvételi politika nem számít) Modigliani és Miller Amikor nincsenek adók és a tőkepiacok jól működnek, akkor nincs különbség a vállalati és az egyéni hitelfelvétel között. Éppen ezért a vállalat értéke nem függ a tőkeszerkezettől. 3

MM (A hitelfelvételi politika nem számít) Feltevések Kettő helyett egy értékpapír kibocsátásával a vállalat csökkenti a befektetők döntési lehetőségét. Ez nem csökkenti az értéket, ha: A befektetőnek nincs szüksége a lehetőségre VAGY Rendelkezésre áll elégséges egyéb alternatíva A tőkeszerkezet nem befolyásolja a pénzáramlást, vagyis Nincsenek adók Nincsenek csődköltségek Nincs hatással a menedzsment ösztönzésére 4

MM (A hitelfelvételi politika nem számít) Példa Macbeth Folttisztítók – finanszírozás saját tőkével Várható eredmény 5

MM (A hitelfelvételi politika nem számít) Példa (folytatás) 50% hitel 6

MM (A hitelfelvételi politika nem számít) Példa Macbeth - Finanszírozás saját tőkéből - Az adósságot a befektetők vállalják 7

Nincs varázslat a tőkeáttételben MM I. tétele Ha a tőkepiacok jól működnek, a vállalatok nem tudják a tőkeszerkezet bütykölésével növelni az értéküket. A vállalat értéke független a tőkeáttételi mutatótól. EGY MINDENNAPI ANALÓGIA Többe kerülne egy csirke összerakása, mint egy egész vásárlása.

Az I. tétel és a Macbeth A Macbeth-példa folytatása

Tőkeáttétel és hozam

MM II. tétele A Macbeth-példa folytatása

MM II. tétele A Macbeth-példa folytatása

MM II. tétele r rE rA rD D E Kockázatmentes hitel Kockázatos hitel 9

Tőkeáttétel és kockázat Macbeth-példa folytatása A tőkeáttétel növekedésével nő a Macbeth részvényeinek kockázata

Tőkeáttétel és hozam

WACC A WACC a tőkeszerkezet a hozam és a kockázat hagyományos felfogását tükrözi.

WACC Várható hozam 0.20 = rE 0.15 = rA 0.10 = rD Kockázat D A E Részvény 0.15 = rA Összes eszköz 0.10 = rD Hitel Kockázat D A E

WACC Példa Egy cégnek 2 millió dollár adóssága van és 100 000 darab, egyenként 30 dollár értékű részvénye. Ha 8 százalék a hitelkamat és a részvényesek 15 százalék hozamot várnak el, akkor mekkora a cég WACC-je? D = 2 millió $ E = 100 000 darab  30 $ = 3 millió $ V = D + E = 2 + 3 = 5 millió $

WACC Példa Egy cégnek 2 millió dollár adóssága van és 100 000 darab, egyenként 30 dollár értékű részvénye. Ha 8 százalék a hitelkamat és a részvényesek 15 százalék hozamot várnak el, akkor mekkora a cég WACC-je? D = 2 millió $ E = 100 000 darab  30 $ = 3 millió $ V = D + E = 2 + 3 = 5 millió $

WACC r rE rE = WACC rD D V 8

WACC (hagyományos nézet) r rE WACC rD D V 8

WACC (MM szerint) r rE WACC rD D V 9