Pénzáramok összefoglaló példa (I.) A GÉPSOR Kft. egy gépsor beszerzését tervezi. A projekt időtartama 3 év. A gépsor vételára 13.000, ami azonnal kifizetésre kerülne, és ezen összeg felére hitelt vennének fel. (Az ÁFÁ-tól a példában mindvégig eltekintünk.) Felmerül még 2.000 üzembe helyezési költség, ami tulajdonosi forrásból, de csak két hónap múlva kerülne kifizetésre. Az új gépsor rögtön aktiválásra is kerül, (számviteli) maradványértéke 3.000, és 3 év alatt lineárisan kerülne leírásra. Az induláshoz 2.500 értékben készletet is vásárolnának azonnali fizetéssel. (A tulajdonosok az induláshoz csak a szükséges mennyiségű forrást biztosítják.) A projektet a 3. év után közvetlenül leállítanák: a nettó forgótőke visszatérülne (az anyagkészletet felhasználnák, a vevők megfizetnék tartozásukat, és a vállalat kiegyenlítené a szállítói számláit) és a gépsort eladnák azonnali fizetéssel 3.600-ért. A felvett hitel után évente 300 kamatot fizetnének, és a hitel egy összegben a 3. év végén kerülne törlesztésre. A társasági adó alapja jelen példában a számviteli adózás előtti eredmény, mértéke 10%. Az üzemeltetési időszak alatt az alábbi bevételek és ráfordítások, valamint mérlegadatok várhatók:

Pénzáramok összefoglaló példa (II.) 1 2 3 Értékesítés nettó árbevétele 29.000 38.000 42.000 Anyagjellegű ráfordítások 16.000 22.000 24.000 Személyi jellegű ráfordítások 7.000 8.000 9.000 Nettó forgótőke-állomány az év végén 1.500 2.500 800 Vezessük le a projektre a kezdő, működési és végső pénzáramot, mind FCFF, mind pedig FCFE szemléletben, indirekt módon! (A kezdő pénzáramra direkt módon is!)

Pénzáramok összefoglaló példa (III.) Kezdő, működési és végső pénzáramok értelmezése az időtengelyen: 1 2 3 4 kezdő pénzáram F0 működési pénzáramok F1, F2, F3 végső pénzáram F4 0 + ε 3 + ϕ periódusvégi konvenció + „ε  0” + „ϕ  0” 1 2 3 4 F0 F1 F2 F3 + F4

Pénzáramok összefoglaló példa (IV.) Kezdő pénzáram: F0 (a 0. és 0+ε. időpont között) Eredmény Kezdő ÉNÁ AJR SZJR ÉCS ÜE (EBIT) Kamat AEE TA AE Osztalék MSZE Készítsünk egy „technikai mérleget és eredménykimutatást” kifejezetten a projektre! Eszközök 0. 0+ε. Források TE 15.000 JT 9.000 KÉSZLET 2.500 MSZE KÖV HLK 6.500 PE RLK 2.000 Összesen 17.500 A projektre tehát „mini-vállalatként” tekintünk… PE záró nulla, mert a tulajdonosok „csak a szükséges mennyiségű forrást biztosítják”.

Pénzáramok összefoglaló példa (V.) Pénzáram-levezetés F0 Üzemi eredmény [EBIT]*(1-TC) Értékcsökkenési leírás (ÉCS) Bruttó működési cash flow (BMCF) Nettó forgótőke (NFT) ÁV hatása -500 Nettó működési cash flow (NMCF) Beruházási cash flow -15.000 Free Cash Flow to Firm (FCFF) -15.500 Kamatfizetés*(1-TC) Hitel ÁV +6.500 Free Cash Flow to Equity (FCFE) -9.000 Tulajdonosi forrás rendelkezésre bocsátása +9.000 Pénzeszközök ÁV (ΔPE)

Pénzáramok összefoglaló példa (VI.) Pénzáram-levezetések direkt módon a kezdőre (F0): Gazdasági esemény FCFF FCFE Számviteli CF Gépsor beszerzése -13.000 Hosszú lejárú hitel felvétele +6.500 Üzembe helyezési költség elszámolása Készletvásárlás -2.500 Tulajdonosi forrás rendelkezésre bocsátása +9.000 Társasági adó megfizetése Összesen -15.500 -9.000

Pénzáramok összefoglaló példa (VII.) Működési pénzáramok: F1 (0+ε. és 1. között), F2 (1. és 2. között), F3 (2. és 3. között) Készítsük el a kezdő pénzáram esetéhez hasonlóan a „technikai mérleget és eredménykimutatást” kifejezetten a projektre! Eszközök 1. 2. 3. Források TE 11.000 7.000 3.000 JT+ET 9.000 10.530 13.860 NFT 1.500 2.500 800 MSZE 1.530 3.330 4.230 PE 4.530 10.860 14.290 HLK 6.500 Összesen 17.030 20.360 18.090 A mérlegben NFT-t írunk, mert a példa nem definiálta pontosan az egyes NFT elemek alakulását – a pénzáram-levezetéshez nem is szükséges... ET: eredménytartalék

Pénzáramok összefoglaló példa (VIII.) Eredmény 1. 2. 3. ÉNÁ 29.000 38.000 42.000 AJR 16.000 22.000 24.000 SZJR 7.000 8.000 9.000 ÉCS 4.000 ÜE (EBIT) 2.000 5.000 Kamat 300 AEE 1.700 3.700 4.700 TA 170 370 470 AE 1.530 3.330 4.230 Osztalék MSZE ÉCS alapja = Bekerülési érték – Maradványérték = 15.000 – 3.000 = 12.000 3 év alatt lineárisan  ÉCS = 4.000/év

Pénzáramok összefoglaló példa (IX.) Pénzáram-levezetés F1 F2 F3 Üzemi eredmény [EBIT]*(1-TC) +1.800 +3.600 +4.500 Értékcsökkenési leírás (ÉCS) +4.000 Bruttó működési cash flow (BMCF) +5.800 +7.600 +8.500 Nettó forgótőke (NFT) ÁV hatása -1.000 +1.700 Nettó működési cash flow (NMCF) +4.800 +6.600 +10.200 Beruházási cash flow Free Cash Flow to Firm (FCFF) Kamatfizetés*(1-TC) -270 Hitel ÁV -6.500 Free Cash Flow to Equity (FCFE) +4.530 +6.330 +3.430 Tulajdonosi pénzmozgások Pénzeszközök ÁV (ΔPE)

Pénzáramok összefoglaló példa (X.) Végső pénzáram: F4 (a 3. és 3+ϕ. időpont között) Eredmény Végső ÉNÁ Egyéb bevétel 3.600 AJR SZJR ÉCS Egyéb ráfordítás 3.000 ÜE (EBIT) 600 Kamat AEE TA 60 AE 540 A „technikai mérleg és eredménykimutatás”: Eszközök 3+ϕ. Források TE JT+ET* 18.090 NFT MSZE* 540 PE* 18.630 HLK Összesen Ha a projekt leállításával az összes pénzt kivonnák a tulajdonosok (pl. osztalék-fizetéssel, tőkeleszállítással), akkor a *-ozott sorok nullák lennének, és AE és MSZE eltérne. A pénzáram-levezetésben ezeket FCFE alatt látnánk.

Pénzáramok összefoglaló példa (XI.) A végső pénzáram levezetésének háromféle megközelítése: 1.) 2.) 3.) EBIT*(1-TC) +540 ÉCS BMCF NFT +800 NMCF +1.340 Beruházások +3.000 FCFF +4.340 EBIT*(1-TC) +540 ÉCS Egyéb ráf. +3.000 BMCF +3.540 NFT +800 NMCF +4.340 Beruházások FCFF EBIT*(1-TC) +540 ÉCS Egyéb bev. -3.600 Egyéb ráf. +3.000 BMCF -60 NFT +800 NMCF +740 Beruházások +3.600 FCFF +4.340 Nincs FCFF és FCFE közötti tétel, ezért FCFF = FCFE. A 3.) megközelítést alkalmazzuk jelen kurzusban.

Pénzáramok összefoglaló példa (XII.) Néhány záró megjegyzés: Működési és végső pénzáramok levezetése direkt módon? – A példában nincsen megadva minden hozzájuk tartozó elemi gazdasági esemény… „Nettó forgótőke visszatérül” = a könyv szerinti értéke folyik be pénzként A példában nincsenek részletezve a megtérülő NFT elemek – azt feltételeztük a számítás során, hogy nincs eredményhatás Ha kifejezetten másként nem jelzi a példa, akkor ezt feltételezzük De lehetne: pl. készlet  ÉNÁ, AJR – de egyenlegük nulla lenne Működőtőke: vállalati pénzügyes NFT más néven (NWC, net working capital) – majd árnyaljuk…

Pénzáramok összefoglaló példa (XIII.) Néhány záró megjegyzés – folyt.: „Mini-vállalat” megközelítés és a projekt vállalati környezete kérdései, pl.: Adózás – az adótörvények vállalatot értelmeznek Pl. projekt esetleges negatív társasági adóalapjának kezelése? Pénzeszköz egyenleg – a vállalat szintjén releváns a nemnegativitási kritérium  Leginkább a projekt hatását tekintjük a vállalatra NOPLAT (net operating profit less adjusted taxes) = EBIT*(1–TC) CAPEX (capital expenditure) ~ Beruházási cash flow Mit szeretnénk látni? – Lásd pl. a végső pénzáram megközelítései OPEX (operating expenses) ~ Működési költségek