Tőzsdei spekuláció Dr. Bóta Gábor Pénzügyek Tanszék

2016. tavasz2 Bevezetés Származtatott termékek (derivatívák) –Határidős ügyletek Swap ügyletek –Opciók Témakörök –Határidős és opciós ügyletek alapfogalmai –Határidős árfolyamok –Fedezeti ügyletek –Opcióértékelés –Befektetői stratégiák opciókkal –Reálopciók 3

2016. tavasz3 Határidős és opciós ügyletek alapfogalmai A határidős ügyletek kötelező érvényű adásvételi ügyletek, amelyeknél a felek meghatározott (minőségű, mennyiségű) termék előre rögzített árfolyamon, adott helyen és időben történő adásvételére vállalnak kötelezettséget. Időben elválik a szerződéskötés és a teljesítés időpontja. –Határidős ügylet segítségével egy jövőbeli adásvétel (amúgy bizonytalan) ára rögzíthető. –Határidőre olyasmit is eladhatunk, ami nincs a birtokunkban. 3

2016. tavasz4 –Hosszú (long) pozíció vásárlási kötelezettséget vállal, (majd) megveszi –Rövid (short) pozíció eladási kötelezettséget vállal, (majd) eladja 4 F0F0 PTPT Hosszú pozíció nyeresége F0F0 Rövid pozíció nyeresége PTPT

2016. tavasz5 Opciós ügyleteknél opciós díj jelenbeli megfizetésének fejében jogot szerezhetünk egy meghatározott jövőbeli időpontban, esedékes eladási vagy vételi megállapodás érvényesítésére rögzített árfolyamon. –K T kötési árfolyam –vételi opció (call option) a másik fél (az opció kiírója) eladási kötelezettséget vállal –eladási opció (put option) az opció kiírója vásárlási kötelezettséget vállal 4

2016. tavasz6 Az opciók két nagy csoportja, attól függően, hogy a jogosult mikor élhet az opciós joggal: –kizárólag a lejáratkor (T időpontban, vagy T idő múlva): európai típusú opció, –a lejáratig bármikor: amerikai típusú opció. Az opció jogosultja –a lejáratkor (vagy lejáratig) élhet az opcióban foglalt vételi vagy eladási lehetőségével, de mivel ez nem kötelezettség, egyszerűen hagyhatja érvényesítetlenül lejárni jogosultságát, –vagy bármikor eladhatja az éppen érvényes opciós díjnak megfelelő árfolyamon. 4

2016. tavasz7 –Bevett szóhasználat szerint a jogosult pozícióját long, míg a kötelezett pozícióját short pozíciónak nevezzük. –Összességében tehát négyféle pozíciót különböztetünk meg: LC, long call (vételi jog); SC, short call (eladási kötelezettség); LP, long put (eladási jog); SP, short put (vételi kötelezettség). 4

2016. tavasz8 Opciók értéke lejáratkor –Egyszerűen meghatározható az alaptermék (azonnali) piaci árának és a rá vonatkozó opció kötési árfolyamának különbségeként. –pozíciódiagramos ábrázolás Louis Bachelier (1900) –Theorie de la Speculation 5

2016. tavasz9 LC értéke lejáratkor PTPT KTKT KTKT KTKT LP értéke lejáratkor PTPT KTKT KTKT SP értéke lejáratkor PTPT KTKT SC értéke lejáratkor PTPT 5

2016. tavasz10 LC nyeresége PTPT KTKT FV(c) SC nyeresége KTKT PTPT FV(c) LP nyeresége KTKT KTKT PTPT FV(p) SP nyeresége KTKT KTKT PTPT FV(p) 5

2016. tavasz11 Forward és futures ügyletek Egyedi határidős megállapodás (forward) –rugalmas, a szerződés feltételei tetszőlegesek –nehéz megfelelő partnert találni –garanciák –bonyolult a kiszállás Tipizált határidős ügylet (futures) –szabványosítás (méret, minőség, lejárat) –koncentrált piac –likviditás, olcsó, megbízható lebonyolítás –jogi garanciák –könnyen lezárható –nem illeszkedik az egyedi igényekhez 6

2016. tavasz12 Futures ügyletek tőzsdei forgalma kontraktusleírás –alaptermék –kontraktus mérete –lejárati hónapok –teljesítési mód –elszámolóár számítási módja –árlépésköz –napi maximális árelmozdulás árjegyzés nyitott kötésállomány 6

2016. tavasz13 Elszámolóház –Nettó pozíciója nulla. –Teljesíteni köteles, az egyetlen szereplő, aki veszteséget szenvedhet. 7 Hosszú pozíció Rövid pozíció Elszámolóház Pénz Termék Pénz

2016. tavasz14 Napi elszámolás Letéti számla –fedezeti számla, biztosítja, hogy a megbízók meg tudjanak felelni a határidős ügyletből származó kötelezettségeiknek Kezdő letét –tőkeáttétel Az elszámolóház minden pozíció után naponta elszámolja a keletkező profitot illetve veszteséget. Fenntartandó letét, letétfeltöltési felszólítás Lényeges különbséget jelent a futures és a forward ügyletek között. 7

2016. tavasz15 Napi elszámolás példa –Kezdő letét: 10% x 344,5 cent x 5000 = 1722,5 $ –Ha a határidős árfolyam 346,5 centre emelkedik: –5000x2cent=100 $ –Alaptermék hozam 0,58% (2/344,5) –Határidős hozam 5,8% (100 $/1722,5$) –Tőkeáttétel: 10:1 –Fenntartandó letét: 5% Letétfeltöltési felszólítás, ha a letét a felére, 861,25 $-ra csökken A határidős ár 17,225 centtel csökken

2016. tavasz16 Határidős árfolyamok A lejáratkor a határidős és az azonnali ár megegyezik. Milyen kapcsolat van a (lejárat előtti) határidős ár és az azonnali ár között? 9

2016. tavasz17 Forward árfolyamok A napi elszámolás miatt a forward és a futures ügyletek árfolyama nem feltétlen egyezik meg 9

2016. tavasz18 Próbáljunk értékelni egy 3 hónapos lejáratú forward ügyletet! –A jelenlegi részvényárfolyam (P 0 ) 40$, a 3 hónapos (kockázatmentes) kamatláb 5% –40$ jövőértéke 5% kamatlábbal –Ha a határidős árfolyam magasabb, pl. 43$ Most: 40$ kölcsön 3 hónapra, ebből 1 részvény vásárlása 40$-ért, határidőre eladása 43$-ért 3 hónap múlva: részvény eladása 43$-ért, kölcsön visszafizetése Eredmény: 43$-40,5$=2,5$

2016. tavasz19 Próbáljunk értékelni egy 3 hónapos lejáratú forward ügyletet! –A jelenlegi részvényárfolyam (P 0 ) 40$, a 3 hónapos (kockázatmentes) kamatláb 5% –40$ jövőértéke 5% kamatlábbal –Ha a határidős árfolyam alacsonyabb, pl. 39$ Most: 1 részvény rövidre eladása, a 40$-os bevétel befektetése 3 hónapra, határidőre vásárlás 39$-ért 3 hónap múlva: befektetés értéke 40,5$, részvény vásárlása 39$-ért, rövidre eladás lezárása Eredmény: 40,5$-39$=1,5$

2016. tavasz20 Azt láttuk, hogy amennyiben a határidős árfolyam eltér az alaptermék kockázatmentes kamatlábban a határidős ügylet lejáratának időpontjára számított jövőértékétől, ez arbitrázslehetőséget jelent –magasabb határidős árfolyam esetén részvényvásárlás és határidős eladás –alacsonyabb határidős árfolyam esetén rövidre eladás és határidős vásárlás 9

2016. tavasz21 Formális levezetés –Alaptermékből és határidős ügyletből álló portfólió lejáratkori értéke rögzíthető kockázatmentes hozam –Részvényvásárlás és határidőre eladása befektetés: P 0 lejáratkori érték: F 0 hozam: 9

2016. tavasz22 Fedezeti ügyletek Határidős ügylet segítségével rögzíthető a jövőbeli ár –árfolyamkockázat kiküszöbölése Fedezeti ügyletkötők Spekulánsok Arbitrázsőrök 12

2016. tavasz23 Fedezeti ügylet (forward) –Vállalatunknak 3 hónap múlva 1millió dollár bevétele lesz, amit forintra váltanánk (majd). –Az azonnali árfolyam 275Ft a 3 hónapos lejáratú határidős árfolyam 278Ft –Határidős eladással rögzítve az árat, 3 hónap múlva biztosan 278 millió Ft-ot kapunk. –Ha 3 hónap múlva az árfolyam 250 Ft/$: 250 millió Ft-ot kapnánk 300 Ft/$: 300 millió Ft-ot kapnánk 12

2016. tavasz24 Nyitott pozíció (kitettség) –ár(folyam), devizaárfolyam, kamatláb, stb. Megfelelő irányú határidős ügylet –eladási fedezet (short hedge) –vételi fedezet (long hedge) A fedezeti ügylettel nemcsak az esetleges veszteséget, hanem a nyereséget is elkerüljük –„Magunk ellen fogadunk.” Tökéletes és keresztfedezet 12

2016. tavasz25 Befektetői stratégiák opciós ügyletekkel 40

2016. tavasz26 Biztonsági eladási jog –részvény + eladási jog Részvény PTPT Biztonsági put PTPT KTKT KTKT LP PTPT 40

2016. tavasz27 Fedezett eladási kötelezettség részvény + eladási kötelezettség –fedezett Mi értelme van ennek? –intézményi befektetők, „terv szerint” adnak- vesznek. –A kapott opciós díj „talált pénz”, mert „amúgy is eladná.” –Lényegében az P T > K helyzeteket cserélik el a biztos opciós díjra. Részvény PTPT SC K K PTPT Fedezett vételi opció K K PTPT 41

2016. tavasz28 Különbözeti ügyletek Két vagy több azonos típusú opcióban vállalunk pozíciót. Az opciók legalább egy jellemzőjükben eltérnek. –eltérő kötési árfolyam: függőleges különbözet –eltérő lejárat: vízszintes különbözet –eltérő lejárat és kötési árfolyam: átlós különbözet –Függőleges különbözet a vásárolt és a kiírt opciók kötési árfolyamának viszonya szerint lehet: erősödő, gyengülő, pillangó különbözeti ügylet. 42

2016. tavasz29 Függőleges különbözeti ügyletek Erősödő különbözeti ügylet –vételi és eladási opciókból is létrehozható –vételi opciók esetén a kiírt opcióért kapott díj kevesebb a vásárolt opcióért fizetendőnél (K növekszik) induló befektetésre van szükség LC PTPT K1K1 SC K2K2 PTPT különbözet PTPT K1K1 K2K2 42

2016. tavasz30 –Erősödő különbözeti ügylet eladási opciókból Már az induláskor pozitív pénzáramlást jelent. LP PTPT K1K1 SP K2K2 PTPT különbözet PTPT K1K1 K2K2 42

2016. tavasz31 –részvényárfolyam csökkenés –vételi és eladási opciókból is az eladásinál van szükség induló befektetésre –Limitálja a potenciális nyereséget és veszteséget is. –A feladott nyereségért cserébe a befektető megkapja a kiírt opció díját. SC K1K1 PTPT LC PTPT K2K2 különbözet K2K2 K1K1 PTPT Gyengülő különbözeti ügylet 43

2016. tavasz32 Pillangó különbözeti ügylet –Három különböző árfolyamú opciós pozíció –Veszünk egy alacsony (K 1 ) és egy magas (K 3 ) árfolyamú vételi opciót, és kiírunk 2 közepes (K 2 ) árfolyamú vételi opciót. SC K2K2 K3K3 PTPT K1K1 LCkülönbözet 43

2016. tavasz33 Vízszintes különbözetek Naptári különbözet –Azonos kötési árfolyam, eltérő lejárati időpont –Pl.: kiírunk egy vételi opciót és veszünk egy hosszabb futamidejűt. induló befektetés –Fordított vízszintes különbözeti ügylet rövid lejáratú opciót veszünk, hosszú lejáratút írunk ki SC K PTPT LC PTPT K K PTPT különbözet 44

2016. tavasz34 „Terpesz” Azonos kötési árfolyamú és azonos lejáratú vételi és eladási opciók egyidejű megvétele. A részvényárfolyam jelentősen el fog mozdulni „valamerre”. „Volatilitásra fogadás” LC PTPT K LP K PTPT Terpesz K PTPT 45