Származtatott termékek és reálopciók Dr. Bóta Gábor Pénzügyek Tanszék

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók2 I. Bevezetés Származtatott termékek (derivatívák) –határidős ügyletek swap ügyletek –opciók Témakörök –Határidős és opciós ügyletek alapfogalmai –Határidős árfolyamok –Fedezeti ügyletek –Opcióértékelés Black-Scholes formula –Befektetői stratégiák opciókkal –Reálopciók 3

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók3 I.1. Határidős és opciós ügyletek alapfogalmai A határidős ügyletek kötelező érvényű adásvételi ügyletek, amelyeknél a felek meghatározott (minőségű, mennyiségű) termék előre rögzített árfolyamon, adott helyen és időben történő adásvételére vállalnak kötelezettséget. Időben elválik a szerződéskötés és a teljesítés időpontja. –Határidőre olyasmit is eladhatunk, ami nincs a birtokunkban. –Határidős ügylet segítségével egy jövőbeli adásvétel (amúgy bizonytalan) ára rögzíthető. 3

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók4 –Hosszú (long) pozíció vásárlási kötelezettséget vállal, (majd) megveszi –Rövid (short) pozíció eladási kötelezettséget vállal, (majd) eladja 4 F0F0 PTPT Hosszú pozíció nyeresége F0F0 Rövid pozíció nyeresége PTPT

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók5 Opciós ügyleteknél opciós díj jelenbeli megfizetésének fejében jogot szerezhetünk egy meghatározott jövőbeli időpontban, esedékes eladási vagy vételi megállapodás érvényesítésére rögzített árfolyamon. –K T kötési árfolyam –vételi opció (call option) a másik fél (az opció kiírója) eladási kötelezettséget vállal –eladási opció (put option) az opció kiírója vásárlási kötelezettséget vállal 4

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók6 Az opciók két nagy csoportja, attól függően, hogy a jogosult mikor élhet az opciós joggal: –kizárólag a lejáratkor (T időpontban, vagy T idő múlva): európai típusú opció, –a lejáratig bármikor: amerikai típusú opció. Az opció jogosultja –a lejáratkor (vagy lejáratig) élhet az opcióban foglalt vételi vagy eladási lehetőségével, de mivel ez nem kötelezettség, egyszerűen hagyhatja érvényesítetlenül lejárni jogosultságát, –vagy bármikor eladhatja az éppen érvényes opciós díjnak megfelelő árfolyamon. 4

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók7 –Bevett szóhasználat szerint a jogosult pozícióját long, míg a kötelezett pozícióját short pozíciónak nevezzük. –Összességében tehát négyféle pozíciót különböztetünk meg: LC, long call (vételi jog); SC, short call (eladási kötelezettség); LP, long put (eladási jog); SP, short put (vételi kötelezettség). 4

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók8 Opciók értéke lejáratkor –Egyszerűen meghatározható az alaptermék (azonnali) piaci árának és a rá vonatkozó opció kötési árfolyamának különbségeként. –pozíciódiagramos ábrázolás Louis Bachelier (1900) –Theorie de la Speculation 5

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók9 LC értéke lejáratkor PTPT KTKT KTKT KTKT LP értéke lejáratkor PTPT KTKT KTKT SP értéke lejáratkor PTPT KTKT SC értéke lejáratkor PTPT 5

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók10 LC nyeresége PTPT KTKT FV(c) SC nyeresége KTKT PTPT FV(c) LP nyeresége KTKT KTKT PTPT FV(p) SP nyeresége KTKT KTKT PTPT FV(p) 5

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók11 Forward és futures ügyletek Egyedi határidős megállapodás (forward) –rugalmas, a szerződés feltételei tetszőlegesek –nehéz megfelelő partnert találni –garanciák –bonyolult a kiszállás Tipizált határidős ügylet (futures) –szabványosítás (méret, minőség, lejárat) –koncentrált piac –likviditás, olcsó, megbízható lebonyolítás –jogi garanciák –könnyen lezárható –nem illeszkedik az egyedi igényekhez 6

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók12 Futures ügyletek tőzsdei forgalma kontraktusleírás –alaptermék –kontraktus mérete –lejárati hónapok –teljesítési mód –elszámolóár számítási módja –árlépésköz –napi maximális árelmozdulás árjegyzés nyitott kötésállomány 6

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók13 Elszámolóház –Nettó pozíciója nulla. –Teljesíteni köteles, az egyetlen szereplő, aki veszteséget szenvedhet. 7 Hosszú pozíció Rövid pozíció Elszámolóház Pénz Termék Pénz

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók14 Napi elszámolás Letéti számla –fedezeti számla, biztosítja, hogy a megbízók meg tudjanak felelni a határidős ügyletből származó kötelezettségeiknek Kezdő letét –tőkeáttétel Az elszámolóház minden pozíció után naponta elszámolja a keletkező profitot illetve veszteséget. Fenntartandó letét, letétfeltöltési felszólítás Lényeges különbséget jelent a futures és a forward ügyletek között. 7

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók15 Napi elszámolás példa –Kezdő letét: 10% x 344,5 cent x 5000 = 1722,5 $ –Ha a határidős árfolyam 346,5 centre emelkedik: –5000x2cent=100 $ –Alaptermék hozam 0,58% (2/344,5) –Határidős hozam 5,8% (100 $/1722,5$) –Tőkeáttétel: 10:1 –Fenntartandó letét: 5% Letétfeltöltési felszólítás, ha a letét a felére, 861,25 $-ra csökken A határidős ár 17,225 centtel csökken

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók16 Napi elszámolás példa –Olaj (NYMEX) Határidőre eladunk 1 kontraktust (1000 hordó), 98$/hordó áron A kezdő letét 5775$, a fenntartandó letét 5250$ Mikor kapunk letétfeltöltési felszólítást? 525$ veszteség: 525$/1000hordó=0,525$/hordó 98,525$/hordó

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók17 Az ügylet lejárati napja nem befolyásolja a nyereség illetve veszteség realizálásának időpontját. –Az összeg ugyanakkora, mivel a lejáratkori határidős és azonnali árfolyam megegyezik Pozíció lezárása egyszerű Leszállítás –Tényleges leszállítás ritkán, általában árutőzsdei termékek esetén eltérő minőség esetén prémium vagy diszkont –Pénzbeli elszámolás (nettó elszámolás) pl. részvényindex ügylet A határidős árért cserébe az eszköz értékét szállítja le a rövid pozícióban levő.

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók18 Opciók tőzsdei kereskedése –Szabványosítás –Letétek hasonló, mint a futures letéti számla Opció kiírásánál letétbe kell helyezni bizonyos összeget. A teljes opciós díjat ki kell fizetni. –ITM opciók lehívása –Futuresopciók

2014. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók19 Határidős ügyletek alaptermékei –árutőzsdei cikkek mezőgazdasági termékek –1865 CBOT, 1964 CME élőmarha, 1966 NYCE FCOJ fémek –1956 NYMEX platina, 1972 COMEX ezüst, 1974 arany energia –NYMEX 1978 fűtőolaj, 1983 nyersolaj –deviza (1972 CME: IMM) –kamat alapú termékek (1975 CBOT GNMA) államkötvények (1977 CBOT 30yrs T-bond) Eurodollár (1981 CME) –részvényindex (1982) és részvény –egyéb időjárás