Beruházási döntések a nettó jelenérték szabály alapján Készítette: Vona Máté 2010-11-17 Felhasznált irodalom: Brealy-Myers: Modern vállalati pénzügyek 6. fejezet

Választás NPV alapján Előadás tartalma 1 Az NPV szabály alkalmazásának elvei 2 Döntés NPV alapján 3 Választás NPV alapján 4 Választás tőkekorlát mellett

Hogyan alkalmazzuk az NPV szabályt a befektetési gyakorlatban? Mit diszkontáljunk? Hogyan gyűjtsük össze az adatokat az előrejelzéshez? Hogyan alkalmazza a vezető az NPV szabályt, ha különböző gazdasági élettartamú beruházások között választ?

A probléma elhelyezése Hosszú távú döntések Rövid távú döntések Típusai Beruházási, befektetési döntések Forgótőke menedzselés Feladatai projektek kiválasztása finanszírozás módja osztalékfizetés forgóeszközök szintje finanszírozás pénzáramlások Célja „ vállalati érték maximalizálása” „ likviditás biztosítása, fizetőképesség megőrzése”

A probléma elhelyezése Beruházási döntés Milyen beruházásokat hajtson végre a vállalat? Pozitív NPV-jű eszközök kiválasztása Finanszírozási döntés Milyen módon finanszírozza a beruházásokat? A kívánatos mérlegfőösszegnek megfelelő forrásoldal kialakítása

A probléma elhelyezése DISZKONTÁLÓ MÓDSZEREK Diszkontált megtérülési idő Nettó jelenérték (NPV) Belső megtérülési ráta (IRR) Jövedelmezőségi index (PI) NEM DISZKONTÁLÓ MÓDSZEREK Megtérülési idő

Nettó jelenérték? C0: kezdeti tőkeberuházás Ct: a jövőbeli pénzáramlások r: elvárt hozamráta n: a beruházás élettartama

Mit diszkontáljunk? Csak a tényleges pénzáramlások számítanak Tényleges bevételek és kiadások különbsége Számvitel: nyereség kimutatása keletkezéskor / nem feltétlenül esik egybe a tényleges kifizetéssel Amortizáció: nem tényleges pénzáramlás, de belekalkulálják a vállalati eredménybe A számviteli adatokat „le kell fordítani” valós pénzáramlásokra!

Mit diszkontáljunk? A pénzáramlásokat mindig növekményi alapon kell becsülni Csak olyan pénzáramlásokkal számoljunk, amelyek valóban kapcsolhatók a projekthez Pótlólagos befektetés: időben későbbi befektetés magasabb NPV elérése érdekében Származékos hatás: különböző befektetések hatása egymásra Nettó forgótőke: rövidtávú eszközök és források különbsége Tőke alternatívaköltsége: annak a hasonló beruházásnak a hozama, amitől elesünk a projekt végrehajtásával.

Mit diszkontáljunk? A pénzáramlásokat mindig növekményi alapon kell becsülni Ne keverjük össze az átlagos és pótlólagos kifizetéseket! Vegyünk figyelembe minden származékos hatást! Ne feledkezzünk meg a forgótőke igényről! Vegyük számításba a tőke alternatívaköltségét! Felejtsük el a már kifizetett kiadásokat! Vigyázzunk az általános költségek felosztásával!

Mit diszkontáljunk? Az infláció következetes kezelése rnominál: nominális kamatláb rreál: valós kamatláb Π: inflációs ráta

Mit diszkontáljunk? Az infláció következetes kezelése Reál áras összegeket reál diszkontrátával diszkontáljunk! Nominális összegeket nominális diszkontrátával diszkontáljunk!

Hogyan gyűjtsük össze az adatokat az előrejelzéshez? Cél: meghatározni a tárgyévi CF-et Probléma: Pénzállomány túl rugalmasan változik Ötlet: más állományok változából kalkuláljuk ki Nyitó Pénzállomány - Záró Pénzállomány Pénzáramlás

CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés TÉTEL ÉRTÉK PÉLDA 1. Árbevétel + Az értékesítés 2. Folyó költségek — Karbantartás, munkabér 3. Értékcsökkenési leírás pl.: Lineáris módszerrel írják le az eszközt 4. Pénzügyi tevékenység eredménye Hitel kamatának fizetése 5. Egyéb tevékenység bevétele Az eszköz értékesítése 6. Egyéb tevékenység ráfordítása Az eszköz kivezetése az állományból 7. Adózás előtti eredmény 1+2+3+4+5+6 8. Fizetendő adó Mo.: 10%/19% 9. Adózott eredmény 7+8

CF meghatározás: indirekt módszer 2. lépés TÉTEL ÉRTÉK PÉLDA 9. Adózott eredmény Az értékesítés 3. Értékcsökkenési leírás + pl.: Lineáris módszerrel írják le az eszközt 10. Működési cashflow 9+3 11. Befektetett tárgyi eszköz vétele — 12. Befektetett tárgyi eszköz értékesítése könyv szerinti értéken 13. Forgóeszköz állomány változása, k. sz. ért. +/— Készletállomány változás 14. Saját tőke egyéb változása 15. Idegen tőke változása Hiteltartozás 16. Cash Flow 10+11+12+13

Példa Tőkeszükséglet:- projekt:10 M$ - egyéb költség: 4 M$ Élettartam: 6 év Befejezés: 7. év, 1,949 M$ értékesítés Amortizáció: lineáris leírás: 0,5 M$ + forgótőke Adó: 36 % Hasonló befektetések hozama: 20%

CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés 1 2 3 4 5 6 7 Árbevétel 523 12887 32610 48901 35834 19717 Folyó költségek -837 -7729 -19552 -29345 -21492 -11830 Egyéb költségek -4000 -2200 -1210 -1331 -1464 -1611 -1772 Értékcsökkenési leírás -1583hiv -1583 Pénzügyi tevékenység eredménye Egyéb tevékenység bevétele 1949 Egyéb tevékenység ráfordítása -500 Adózás előtti eredmény -4097 2365 10144 16509 11148 4532 1449 Fizetendő adó 1400 -1434 828 3550 5778 3902 1586 507 Adózott eredmény -2600 -2663 1537 6594 10731 7246 2946 942

CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés 1 2 3 4 5 6 7 Adózott eredmény -2600 -2663 1537 6594 10731 7246 2946 942 Értékcsökkenési leírás 1583 Működési cashflow -1080 3120 8177 12314 8829 4529 Befektetett tárgyi eszköz vétele -10000 Befektetett tárgyi eszköz értékesítése könyv szerinti értéken 500hiv Forgóeszköz állomány változása, k. sz. ért. -550 -739 -1972 -1629 1307 1581 2001 Saját tőke egyéb változása Idegen tőke változása Cash Flow -12600 -1630 2381 6205 10685 10136 6110 3443

Értékcsökkenés kiszámítása Lineáris módszer: 10000-ről indul, 500 marad, 6 év Ez nem pénzmozgással járó költség Vissza

Az értékesítés vissza

PÉLDA ELFOGADJUK

Forgótőke Δkészletek+ Δ vevőállomány- Δ szállítóállomány ΔForgótőke

Választás két beruházási lehetőség között Egyenlő időtartamú beruházások esetén azt választjuk, amelyiknek nagyobb az NPV-je Probléma: Többnyire nem egyenlő időtartamúak a beruházások Lehet egy alacsonyabb NPV-jű, de rövidebb lejáratú beruházás hasznosabb, mert utána újra beruházhatunk Hogyan lehet megoldani a problémát?

Hogyan lehet megoldani a problémát? Pótlási lánc módszer alapján Ekvivalens éves annuitások (éves költség egyenértékesek) alapján

Pótlási lánc módszere

Pótlási lánc módszere Sok számolással jár, ha nem egymás többszörösei

Egyenlő annuitások módszere A projekt B projekt C0 -34000 -25000 Ct 7000 8000 r 10% n 9 5 NPV 6313 5312

Tőkeköltségvetés készítése A lehetséges, pozitív nettó jelenértékű beruházásokat tartalmazza Több beruházás is megvalósítható egyszerre, akkor maximalizálni kell az NPV-t Tőkekorlátba is ütközhetünk!

Döntés tőkekorlát esetén Tőkekorlát 10 millió Ft

Tőkekorlát: 1. és 2. év: 10 millió Ft