A diákat készítette: Matthew Will Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 9. fejezet Tőkeköltségvetés és kockázat A diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
Tartalom A vállalat és a projekt tőkeköltsége A tőkeköltség mérése A tőkeszerkezet és a vállalati tőkeköltség Nemzetközi projektek diszkontrátája Diszkontráták becslése A kockázat és a diszkontált pénzáramlások (DCF)
Vállalati tőkeköltség A vállalat értéke egyenlő a vállalati eszközök jelenértékének összegével
Vállalati tőkeköltség Kategória Diszkontráta Spekulatív beruházások 30% Új termékek 20% Meglévő tevékenység bővítése 15% (vállalati tőkeköltség) Költséghatékonyság, ismert technológia 10%
Vállalati tőkeköltség A vállalati tőkeköltség összevethető a CAPM elvárt hozamával 13 5.5 Értékpapír-piaci egyenes Elvárt hozam Vállalati tőkeköltség Projekt bétája 1.26
A béta mérése Az értékpapír-piaci egyenes megmutatja a hozam és a kockázat közötti összefüggést. A CAPM a bétát a kockázat helyetteseként használja. Más módszerek is alkalmazhatók az értékpapír-piaci egyenes meredekségének, és így a bétának a meghatározására. Regressziós elemzést használhatunk a béta meghatározására.
A béta mérése Dell Computer R2 = 0.11 = 1.62 Ár-adatok 1988. aug.–1995. jan. R2 = 0.11 = 1.62 A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg.
A béta mérése Dell Computer R2 = 0.27 = 2.02 Ár-adatok 1995. febr.–2001. júli. R2 = 0.27 = 2.02 A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg.
A béta mérése General Motors R2 = .13 = 0.80 Ár-adatok 1988. aug.–1995. jan. R2 = .13 = 0.80 A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg.
A béta mérése General Motors R2 = .25 = 1.00 Ár-adatok 1995. febr.–2001. júli. R2 = .25 = 1.00 A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg.
A béta mérése Exxon Mobil R2 = .28 = 0.52 Ár-adatok 1988. aug.–1995. jan. R2 = .28 = 0.52 A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg
A béta mérése Exxon Mobil R2 = .16 = 0.42 Ár-adatok 1995. febr.–2001. júli. R2 = .16 = 0.42 A meredekséget a legjobban illeszkedő egyenes határozza meg
A béta stabilitása Kockázati Azonos osztályban Egy osztállyal odébb osztály 5 évvel később (%) 5 évvel később (%) 10 (magas béta) 35 69 9 18 54 8 16 45 7 13 41 6 14 39 5 14 42 4 13 40 3 16 45 2 21 61 1 (alacsony béta) 40 62 (Forrás: Sharpe és Cooper, 1972)
Vállalati tőkeköltség egyszerű megközelítés A vállalati tőkeköltség (COC = Company cost of capital) az eszközök átlagos bétáin alapszik. Az eszközök átlagos bétája az egyes eszközökben lévő tőke arányának függvénye.
Vállalati tőkeköltség egyszerű megközelítés A vállalati tőkeköltség az eszközök átlagos bétáján nyugszik. Az eszközök átlagos bétája az egyes eszközökben lévő tőke arányának függvénye. Példa 1/3 Új vállalkozások = 2.0 1/3 Meglévő tevékenységek bővítése = 1.3 1/3 Hatékonyságnövelés = 0.6 Az eszközök átlagos bétája = 1.3
rsaját tőke = rf + (rm – rf) Tőkeszerkezet Tőkeszerkezet – az adósság és saját tőke keveréke a vállalaton belül. A CAPM tőkeszerkezettel való bővítése: r = rf + (rm – rf ) átalakul: rsaját tőke = rf + (rm – rf)
Tőkeszerkezet és vállalati tőkeköltség FONTOS! E, D és V piaci értéken értendő!
Tőkeszerkezet és vállalati tőkeköltség Várható hozamok és béták a finanszírozás megváltozása előtt Várható hozam (%) rE = 15 rA = 12.2 rD = 8 D A E
Union Pacific Corportaion rE = A részvény hozama = 15% rD = A kötvény IRR-je = 7.5 %
Union Pacific Corporation Béta Standard hiba Burlington Northern 0.64 0.20 CSX Transportation 0.46 0.24 Norfolk Southern 0.52 0.26 Union Pacific 0.40 0.21 Ágazati portfólió 0.50 0.17
Union Pacific Corporation Példa
Korrelációs együttható Nemzetközi kockázat arány Korrelációs együttható Béta Egyiptom 3.11 0.18 0.55 Lengyelország 1.93 0.42 0.81 Thaiföld 2.91 0.48 1.39 Venezuela 2.58 0.30 0.77 arány: a szórások aránya, országindex vs. S&P Composite index (Forrás: The Brattle Group, Inc.)
Eszközök bétája
Eszközök bétája
Kockázat, DCF és CEQ
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke?
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke?
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosíta következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke?
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke? Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások nagysága megváltozik és kockázatmentessé válik! Mekkora az új jelenérték?
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke?.. Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások megváltoznak és kockázatmentessé válnak! Mekkora az új jelenérték?
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke? Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások megváltoznak és KOCKÁZATMENTESSÉ válnak! Mekkora az új jelenérték? Mivel a 94.6 kockázatmentes, ezért azt a 100 kockázatmentes egyenértékesének hívjuk.
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke? A KOCKÁZATI KÜLÖNBÖZET!
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke? Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások megváltoznak és kockázatmentessé válnak! Mekkora az új jelenérték? A 100 és a kockázatmentes egyenértékes (94.6) közti különbözet 5.4%... Ezt a százalékot úgy tekinthetjük, mint a kockázatos pénzáramlás éves prémiumát.
Kockázat, DCF és CEQ Példa Az „A” projekt várhatóan évente 100 millió dollár pénzáramlást biztosít a következő három évben. A kockázatmentes kamatláb 6%, a piaci kockázati prémium 8% és a béta 0.75. Mekkora a projekt jelenértéke? Most tegyük föl, hogy a pénzáramlások megváltoznak és kockázatmentessé válnak! Mekkora az új jelenérték?