A pénzügyi kockázat lefedezése Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 A diákat készítette: Matthew Will 27. fejezet McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

27- 2 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Tartalom  Biztosítás  Tőzsdei határidős fedezés  Tőzsdén kívüli határidős ügyletek  Csereügyletek  A fedezeti ügylet lebonyolítása

27- 3 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Biztosítás  A legtöbb vállalat állandóan olyan veszély lehetőségével szembesül, amely az egész céget azonnal csődbe viheti.  Ezek nem pénzügyi vagy üzleti kockázatok, és nem lehet őket diverzifikálni.  Ugyanakkor a veszélyből fakadó veszteség költsége és kockázata megosztható azokkal, akik ugyanezzel a kockázattal szembesülnek.

27- 4 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Biztosítás Példa Egy part menti olajfúrótorony 1 milliárd dollárt ér. A meteorológusok kiszámították, hogy egy a tízezerhez annak az esélye, hogy valamelyik évben egy vihar elpusztítja a fúrótornyot. Hogyan lehet ennek a veszélynek a kockázatát megosztani?

27- 5 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Biztosítás Példa (folytatás) Egy part menti olajfúrótorony 1 milliárd dollárt ér. A meteorológusok kiszámították, hogy egy a tízezerhez annak az esélye, hogy valamelyik évben egy vihar elpusztítja a fúrótornyot. Hogyan lehet ennek a veszélynek a kockázatát megosztani? Válasz: Nagy számú, hasonló kockázattal rendelkező vállalat hozzájárulhat egy alaphoz, amelyik kifizeti azt a költséget, amelyet ennek a kockázatmegosztási csoportnak valamelyik tagja szenved, egy a tízezerhez eséllyel. Lehet, hogz a többi 9999 vállalatot nem éri veszteség, de ők is elkerülték annak a kockázatát, hogy nem kárpótolják őket veszteség esetén.

27- 6 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Biztosítás Példa (folytatás) Egy part menti olajfúrótorony 1 milliárd dollárt ér. A meteorológusok kiszámították, hogy egy a tízezerhez annak az esélye, hogy valamelyik évben egy vihar elpusztítja a fúrótornyot. Mennyibe kerül ez a védelem a csoport tagjainak? Válasz:

27- 7 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Biztosítás  Miért nem ajánl egy biztosítási társaság erre a fúrótoronyra dollárért biztosítást?  Adminisztratív költségek  Kontraszelekció  Morális kockázat

27- 8 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Biztosítás  Egy fúrótornyot a vihar egy a tízezerhez eséllyel pusztít el. Ugyanakkor a kockázat egy biztosítási társaság számára nagyobb, mivel lehet, hogy az összes környékbeli fúrótorony be van biztosítva, így ha egy vihar elpusztít egyet, akkor lehet, hogy az összes környékbelit elpusztítja. A biztosító sokkal nagyobb kockázattal szembesül.  A katasztrófakötvények (CAT bonds) lehetővé teszik a biztosítóknak, hogy átadják a kockázatukat olyan kötvénytulajdonosoknak, akiknek a pénzáramlása a nem bekövetkező, biztosított eseményektől függ.

27- 9 McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Fedezés Az üzleti tevékenység kockázatos Üzleti kockázat – változó költségek Pénzügyi kockázat – kamatláb változások A cél: a kockázat kiküszöbölése Hogyan? Tőzsdei határidős szerződésekkel történő fedezéssel.

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Fedezés Példa – A Kellogg kukoricapelyhet termel. Az egyik fő összetevő és költségtényező a cukor.  A jövedelmet és az eladott mennyiséget egy rögzített eladási árral jelzik előre.  A költségek változása befolyásolhatja ezeket az előrejelzéseket.  A cukorköltségek rögzítéséhez az lenne az ideális, ha az összes cukrot ma vennénk meg, mivel a mai ár nekünk megfelel, és erre alapoztuk az előrejelzésünket. De ezt nem tehetjük meg.  Ugyanakkor aláírhatunk egy szerződést, amiben különböző jövőbeli időpontokban cukrot veszünk, egy ma rögzített áron.  Ezt hívjuk határidős szerződésnek.  A cukorköltségek kezelésének ezt a technikáját fedezésnek hívjuk

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Fedezés 1. Azonnali ügylet – Egy eszköz azonnali eladására és szállítására vonatkozó szerződés. 2. Határidős ügylet – Egy eszköz jövőbeli szállítására vonatkozó szerződés két fél között, ma rögzített áron. 3. Tőzsdei határidős ügylet – A határidős ügylethez hasonló szerződés, csak itt egy közvetítő sztenderdizált kötéseket hoz létre. Így a két félnek nem kell a szerződés feltételeit megtárgyalnia. A közvetítő a Commodity Clearing Corp. (CCC). A CCC minden ügyletet garantál és egy másodlagos piacot „biztosít” a tőzsdei határidős spekulációnak.

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A tőzsdei határidős ügyletek fajtái Határidős árutőzsde  cukor  kukorica  narancslé  búza  szójabab  sertéshús Határidős értéktőzsde  kincstári váltó  jen  GNMA  részvények  dollár Határidős részvényindex-ügylet  S&P 500  Value Line Index  Vanguard Index CUKOR

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved A tőzsdei határidős ügyletek elvei  Nem azonnali eladás.  Mindig van egy nyertes és egy vesztes (ellentétben a részvényekkel).  A kontraktusokat minden nap „kiigazítják” (napi elszámolás)  Fedezés – az ügylettel úgy csökkentjük a kockázatot, hogy rögzítjük az árakat.  Spekuláció – az ügylet hazárdjáték.  Letét – nem eladás – csak egy részösszeget kell letenni. 1 sertés kontraktus = font 1 kincstári váltó kontraktus = 1 millió dollár 1 Value line Index kontraktus = index ($)  500

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csereügyletek 1981-ben jöttek létre Definíció – Egy olyan megállapodás két vállalat között, amelyben megegyeznek, hogy kicserélik két különböző, de azonos névértékű pénzügyi termék pénzáramlását. Főbb jellemzők  Komparatív előnyök  Ugyanaz a névérték  Csak a kamatokat cserélik ki

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csereügyletek  „Egyszerű vanília Swap” (eredeti swap)  Fix kamatot fizető fél  Változó kamatot fizető fél  Szembenálló felek  Elszámolási időpont  Kereskedési időpont  Tényleges időpont  feltételek  A swap nyeresége = Fix spread – Változó spread

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csereügyletek Példa (vanília/éves elszámolás) XYZABC Fix kamat10%11.5% Változó kamatLIBOR %LIBOR % Kérdés: Ha a Libor 7%, akkor milyen csereügyletet lehet végrehajtani és mennyi a nyereség (1 millió dolláros névértéken)? Válasz: XYZ a fix 10%-on vesz fel 1 millió dollár hitelt ABC a változó 7.5%-on vesz fel 1 millió dollár hitelt XYZ változó 7.25%-ot fizet ABC-nek ABC fix 10.5%-ot fizet XYZ-nek

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csereügyletek Példa (folytatás) XYZ nyereségeNettó eredmény Változó: – Fix: – Nettó nyereség +0.50% ABC nyereségeNettó eredmény Változó: – 7.50 –0.25 Fix – Nettó nyereség +0.75%

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csereügyletek Példa (folytatás) Elszámolási időpont ABC azonnal fizet 10.50%  1 millió dollárt = dollárt XYZ azonnal fizet 7.25%  1 millió dollárt = dollárt ABC nettó pénzáramlása = Ha a LIBOR 9 %-ra emelkedik: Elszámolási időpont ABC azonnal fizet 10.50%  1 millió dollárt = dollárt XYZ azonnal fizet 9.25%  1 millió dollárt = dollárt ABC nettó pénzáramlása =

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csereügyletek  Tranzakciók  Ritkán van közvetlen ügylet  A bank = közvetítő  A bank profitja = a swap nyereségének egy része Példa (folytatás) XYZ és ABC egymástól függetlenül keresi fel a bankot XYZ feltételei: XYZ LIBOR %-ot fizet fix 10.50%-ért ABC feltételei: ABC 10.75%-ot fizet LIBOR %-ért.

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csereügyletek Példa (folytatás) Elszámolási nap – XYZ A bank 10.50%  1 millió dollárt fizet azonnal = $ XYZ 7.25%  1 millió dollárt fizet azonnal = $ A bank azonnal fizet XYZ-nek nettó = $-t Elszámolási nap – ABC A bank 7.25%  1 millió dollárt fizet azonnal = $ ABC 10.75%  1 millió dollárt fizet azonnal = $ ABC azonnal fizet a banknak nettó= $-t A bank nyeresége a swap ügyleten = – = $

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Csereügyletek Példa (folytatás) XYZ nyeresége Változó 7.25 – 7.25 = 0 Fix – = nettó nyereség 0.5 ABC nyeresége Változó 7.25 – 7.50 = – 0.25 Fix – = nettó nyereség 0.5 A bank nyeresége Változó – 7.25 = 0 Fix – = nettó nyereség 0.25 Össznyereség = 12.5 (ugyanannyi, mint bank nélkül)

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa – Elszámolás és spekuláció Példa Ön határidős sertésügyletekkel spekulál a tőzsdén. Úgy gondolja, hogy a sertés azonnali ára a jövőben emelkedni fog. Így 10 darab határidős vételi kontraktust köt. Ha az ár fontonként 0.17 centtel esik, akkor mennyi az ön pozíciójának teljes változása?

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Példa – Elszámolás és spekuláció Példa Ön határidős sertésügyletekkel spekulál a tőzsdén. Úgy gondolja, hogy a sertés azonnali ára a jövőben emelkedni fog. Így 10 darab határidős vételi kontraktust köt. Ha az ár fontonként 0.17 centtel esik, akkor mennyi az ön pozíciójának teljes változása? font  $ veszteség  10 kötés = 510 $ veszteség Mivel az ügylet napi elszámolású, ezért a önnek 510 dollárt kell fizetnie a brókerének –510 $ cent/font

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Árupiaci fedezés Júniusban Kovács János farmer azt várja, hogy véka kukoricát takarít be augusztus folyamán. Júniusban a kukorica szeptemberi határidős árfolyama 2.94 dollár vékánként (egy kötés 5000 vékás) Kovács farmer szeretné ezt az árat rögzíteni. Mutassuk meg a tranzakciókat, ha a szeptemberi azonnali ár 2.8 dollárra csökken!

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Árupiaci fedezés Júniusban Kovács János farmer azt várja, hogy véka kukoricát takarít be augusztus folyamán. Júniusban a kukorica szeptemberi határidős árfolyama 2.94 dollár vékánként (egy kötés 5000 vékás) Kovács farmer szeretné ezt az árat rögzíteni. Mutassuk meg a tranzakciókat, ha a szeptemberi azonnali ár 2.8 dollárra csökken! Bevétel a kukoricából:  2.80 = Június: 2 kötés eladása 2.94 dolláron = Szept.: 2 kötés vétele 2.8 dolláron = A pozíció nyeresége Összbevétel $

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Árupiaci fedezés Júniusban Kovács János farmer azt várja, hogy véka kukoricát takarít be augusztus folyamán. Júniusban a kukorica szeptemberi határidős árfolyama 2.94 dollár vékánként (egy kötés 5000 vékás) Kovács farmer szeretné ezt az árat rögzíteni. Mutassuk meg a tranzakciókat, ha a szeptemberi azonnali ár 3.50 dollárra nő!

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Árupiaci fedezés Júniusban Kovács János farmer azt várja, hogy véka kukoricát takarít be augusztus folyamán. Júniusban a kukorica szeptemberi határidős árfolyama 2.94 dollár vékánként (egy kötés 5000 vékás) Kovács farmer szeretné ezt az árat rögzíteni. Mutassuk meg a tranzakciókat, ha a szeptemberi azonnali ár 3.50 dollárra nő! Bevétel a kukoricából:  3.05 = Június: 2 kötés eladása 2.94 dolláron = Szept.: 2 kötés vétele 3.05 dolláron = A pozíció vesztesége Összbevétel $

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Árupiaci spekuláció Ön egész életében New Yorkban élt és nagyon gazdag. Úgy gondolja, hogy mindent tud a sertésszalonnáról, mert az ön komornyikja minden reggel megmondja önnek a legfrissebb információkat. Mivel úgy döntött, hogy diétázik, ezért úgy gondolja, hogy a következő hónapokban az ár esni fog. A CME-n minden szalonnára szóló kötés fontos. Ön novemberben úgy határoz, hogy elad három májusi kontraktust 44 centért. Februárban az ár 48.5 centre nő, és ön úgy dönt, hogy zárja pozícióját. Mekkora a nyeresége/vesztesége?

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Árupiaci spekuláció Ön egész életében New Yorkban élt és nagyon gazdag. Úgy gondolja, hogy mindent tud a sertés szalonnáról, mert az ön komornyikja minden reggel megmondja önnek a legfrissebb információkat. Mivel úgy döntött, hogy diétázik, ezért úgy gondolja, hogy a következő hónapokban az ár esni fog. A CME-n minden szalonnára szóló kötés fontos. Ön novemberben úgy határoz, hogy elad három májusi kontraktust 44 centért. Februárban az ár 48.5 centre nő, és ön úgy dönt, hogy zárja pozícióját. Mekkora a nyeresége/vesztesége?

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Letét  A tőzsde határidős ügylet értékének akkora (százalékos) része, amekkorát letétbe kell helyezni egy brókernél.  Mivel a tőzsdei határidős ügylet nem egy azonnali eladás, ezért az eszköz értékének csak egy részét kell kifizetni ahhoz, hogy megnyissunk egy pozíciót: ez a letét.  A CME letéti követelmények 15%-osak.  Így egy dollár értékű eszközt mindössze dollárral kereskedhetünk.

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Árupiaci spekuláció letéttel Ön egész életében New Yorkban élt és nagyon gazdag. Úgy gondolja, hogy mindent tud a sertés szalonnáról, mert az ön komornyikja minden reggel megmondja önnek a legfrissebb információkat. Mivel úgy döntött, hogy diétázik, ezért úgy gondolja, hogy a következő hónapokban az ár esni fog. A CME-n minden szalonnára szóló kötés fontos. Ön novemberben úgy határoz, hogy elad három májusi kontraktust 44 centért. Februárban az ár 48.5 centre nő, és ön úgy dönt, hogy zárja pozícióját. Mekkora a nyeresége/vesztesége?

McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved Ön egész életében New Yorkban élt és nagyon gazdag. Úgy gondolja, hogy mindent tud a sertés szalonnáról, mert az ön komornyikja minden reggel megmondja önnek a legfrissebb információkat. Mivel úgy döntött, hogy diétázik, ezért úgy gondolja, hogy a következő hónapokban az ár esni fog. A CME-n minden szalonnára szóló kötés 38,000 fontos. Ön novemberben úgy határoz, hogy elad három májusi kontraktust 44 centért. Februárban az ár 48.5 centre nő, és ön úgy dönt, hogy zárja pozícióját. Mekkora a nyeresége/vesztesége? Árupiaci spekuláció letéttel