Beruházás-finanszírozás Vállalati beruházás Beruházás-finanszírozás

PÉNZÜGYI VEZETŐ

PÉNZÜGYI DÖNTÉSEK Milyen konkrét értékpapír befektetést és beruházást valósítson meg a cég, mikor és mennyiért? BERUHÁZÁSI /TŐKEKÖLTSÉGVETÉSI/ DÖNTÉSEK Ezekhez honnan szerezze meg a forrást, mennyit és mikor? FINANSZÍROZÁSI DÖNTÉSEK

VÁLLALAT ALAPVETŐ CÉLJA Vállalat (részvényesek által befektetett tőke) értékének maximalizálása Hozamnak legalább akkorának kell lennie, mint a befektetők számára a pénzügyi piacokon elérhető hozam  BERUHÁZÁSI DÖNTÉS célja olyan projekt megvalósítása, melynek bekerülési értéke kisebb, mint hozama

BERUHÁZÁS Befektetés: beruházás (invesztíció)  tárgyi eszközök pénzügyi befektetés  részesedés, követelés immateriális beruházás  reklám, oktatás, K+F Beruházás : reáleszközök vásárlása (a birtokos számára jövőbeni haszonnal járnak, bekerülési költségeiknél többet érnek) tárgyi eszközök beszerzésére, létesítésére fordított tőkekiadások

Beruházás jellemzői Jelentős pénzkiadás Hosszú időtávra vonatkozó tőkelekötés Hozamok később jelentkeznek és bizonytalanok Kockázat Nem, vagy nehezen visszafordítható döntés

Beruházás típusai Nemzetgazdasági / üzemgazdasági Termelő / nem termelő Alap-, kapcsolódó-, közös beruházás Infrastrukturális fejlesztést célzó A beruházások közötti kapcsolat alapján: Egymástól független Egymást kölcsönösen kizáró Másik beruházástól függő

A beruházás célja alapján: Költségcsökkentés Bevételnövelés Előírásoknak, jogszabályoknak való megfelelés

Vállalati beruházás-típusok Létesítés (alapítás) Pótlás (meglévő kapacitás fenntartása) elhasználódott eszköz cseréje Kapacitásbővítés (expanziós beruházás) mennyiségi bővítés Diverzifikáció (termelési profilszélesítés) kockázatcsökkentés

Beruházási döntés Beruházási célok Beruházási alternatívák Döntés megalapozása Statikus és dinamikus gazdaságossági számítások Kockázatelemzés Javaslatok értékelése, döntés Finanszírozási döntés Tőkeszükséglet meghatározása Tőkepiac

EGY PÉLDA

Beruházás gazdaságossági számítások Megvalósítandó beruházás pénzügyi, eredménybeli hatásainak vizsgálata. Becsülni kell: a beruházás megvalósításának tőkeszükségletét a hasznos élettartamot a hasznos élettartam alatt képződő jövedelmeket a diszkontáláshoz szükséges kamatlábat

A pénzáramok becslésének alapelvei 1.) cash flow alapú becslés csak a pénzáramok relevánsak (számviteli nyereség ≠ pénzáramlás) periódus végén vesszük figyelembe adózott pénzáramok 2.) növekményi (különbözeti) alapú becslés (hogyan változnak a cég pénzáramai a beruházás révén) származékos hatások igen, elsüllyedt költségek nem meglévő erőforrások alternatív költsége is pénzáram 3.) finanszírozás módjának figyelmen kívül hagyása

Beruházások pénzáramlásai kezdő végső működési Konvencionális: - + + + + + ….…. + Nem konvencionális: - + + - + + + + …. -

Kezdő pénzáram ( C0) + Új beruházás beszerzési értéke + Tőkésíthető kiadások + (Induló) nettó forgótőke szükséglet + Meglévő erőforrások alternatív költsége – Bevétel régi eszközök értékesítéséből = Kezdő pénzáram

Működési pénzáram ( Ct) + Árbevétel – Folyó működési költségek – Értékcsökkenési leírás = Adózás előtti (üzemi) eredmény – Társasági adó = Adózott eredmény + Értékcsökkenési leírás ± Nettó forgótőke változás = A periódus nettó működési pénzárama

Végső pénzáram ( Cn) + Eszköz értékesítéséből származó nettó pénzáram + Felszabaduló forgótőke = Végső pénzáram

Döntési problémák Érdemes-e megvalósítani valamely beruházást? Melyik a legjobb? (egymást kölcsönösen kizáró projektek esetén) Mikor valósítsuk meg? Milyen időtartam?

Beruházás gazdaságossági számítások Statikus nem veszi figyelembe a pénz időértékét Dinamikus figyelembe veszi a pénz időértékét

DÖNTÉSI KRITÉRIUMOK KOCKÁZAT Megtérülési idő (egyszerű, diszkontált) Jövedelmezőségi index (PI < = > 1 ) Nettó jelenérték ( NPV < = > 0 ) Belső megtérülési ráta (IRR  NPV = 0)

Statikus beruházás értékelés Egyszerű megtérülési idő (Payback Period) Hány év alatt térül meg a befektetett összeg a beruházás révén képződő jövedelemből? ahol: PP = (4) 1 év + (4/5=0,8) 0,8 év =1,8 év C0 C1 C2 C3 Nettó pénzáram (millió Ft) – 8 4 5 2

Dinamikus beruházás értékelés Diszkontráta kiválasztása szükséges elvárt hozam (r ) = kockázatmentes kamatláb + a beruházás kockázatával arányos kockázati prémium

Diszkontált megtérülési idő Hány év alatt térül meg a kezdő tőkebefektetés a beruházásból származó pénzáramok diszkontált összegéből (jelenértékben)? ahol: DPP = (3,64+4,13=7,77) 2 év + (0,23 / 1,5=0,15) 0,15 év= 2,15 év r = 10% C0 PV(C1) PV(C2) PV(C3) Nettó pénzáram (millió Ft) – 8

Nettó jelenérték (Net Present Value, NPV) Jelenértékből levonjuk a szükséges ráfordításokat (NPV = C0 + PV) NPV = – 8 +3,64 + 4,13+ 1,50 = 1,27 millió Ft

Jövedelmezőségi index (Profitability Index, PI) Egységnyi befektetésre jutó jelenérték PI = 9,27 / 8 = 1,159

Belső kamatláb (Internal Rate of Return, IRR) % Az a diszkontráta, amely mellett NPV = 0 IRR = 19,67%

Döntés Elfogadni, ha NPV > 0 IRR > r PI > 1 Elutasítani, ha

Döntési nehézségek IRR - több IRR is lehetséges (nem konvencionális pénzáramlás) - több pozitív IRR van nincs IRR érték IRR és NPV szabály ellentétes döntéshez vezet Egymást kölcsönösen kizáró beruházások - eltérő élettartamú - eltérő méretű NPV és PI ellentétes döntéshez vezet

Eltérő élettartamú, egymást kölcsönösen kizáró projektek Helyes döntéshez NPV vagy PV egyenértékű évi pénzárammá (annuitássá) alakítása

Nyereség-egyenértékes Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű pénzáramlás-sorozat mellett lenne változatlan a (nettó) jelenérték

Eltérő méretű, egymást kölcsönösen kizáró projektek Ha C0A ≠ C0B IRR és NPV alapján hozott döntés ellentétes lehet IRR érzéketlen a méretre Releváns döntés NPV alapján

Költség-egyenértékes - eszköz reális bérleti (lízing) díja - eltérő futamidejű eszközök közötti választás - meglévő eszközök pótlása, cseréje Megmutatja, hogy milyen annuitás jellegű pénzáramlás-sorozat mellett lesz változatlan a jelenérték

Beruházási és finanszírozási döntések kapcsolata Tőkeszükséglet – elhatározott beruházásból adódik Tőkeellátottság – tőkeszerzés kérdése – finanszírozási döntések Tőke megszerzése -felhasználása -kezelése - visszafizetése

Vállalati beruházás forrásai Belső finanszírozás (saját tőke) Jegyzett és befizetett tőke Pótlólagos saját tőke szerzés - eredménytartalék - jegyzett tőke felemelése (pl. átalakulás Kft  Rt.) - tőketárs bevonása (Rt. esetében: pótlólagos részvény-kibocsátás)

Külső finanszírozás (ideiglenes) Közép- és hosszú lejáratú bankhitel Vállalati kötvénykibocsátás Lízing Hosszú lejáratú szállítói hitelek Nemzetközi pénzügyi intézmények (VB, EBB, EBRD) kölcsönei, hitelei (- állami támogatás, pályázatok)