Tőzsdei spekuláció 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

B1 B2 A Markowitz csak étlapot kínál, a többi „emberi” dolog. E(r) Hatékony portfóliók B1 B2 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Nem lehet más, mint a piaci portfólió! E(r) A C1 M C2 rf 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

M E(r) σ(r) Tőkepiaci egyenes Piaci portfólió E(rM) rf σ(rM) 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

(Nem diverzifikálható) Teljes kockázat Piaci kockázat (Nem diverzifikálható) (Szisztematikus) Egyedi kockázat (Diverzifikálható) (Nem szisztematikus) 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Ez a tőkepiaci árfolyamok modellje, a CAPM… ( r ) β értékpapírpiaci egyenes piaci portfolió E ( r M ) 1 r f Ez a tőkepiaci árfolyamok modellje, a CAPM… 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

IV. Passzív portfóliómenedzsment – tőkepiaci hatékonyság A tőkepiaci árazódás alapirányai Tőkepiaci hatékonyság Tőkepiaci mikrostruktúra Pénzügyi viselkedéstan A viták mindmáig lezáratlanok, de azért megvannak az alappillérek. Nobel-díjasok tömege Samuelson, Sharpe, Miller, Merton, Scholes, Arrow, Lucas, Kahnemann, Fama, Shiller (Black, Tversky, Treynor,, DeBond, Thaler) 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

IV.1. Tőkepiaci hatékonyság „jóság” Itt hatékony árazás „efficient market” „Tőkepiaci hatékonyság” „Tökéletes tőkepiaci hatékonyság” „Tökéletes tőkepiaci árazás” 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

17 Samuelson „A megfelelően anticipált árak véletlen ingadozásának bizonyítéka” („Proof that Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly”) (1965) című alapművének érvelését: ”Versenyző piacokon (…) azt várhatjuk, hogy az emberek önérdekeik követése közben előre figyelembe veszik a jövőbeni események olyan elemeit, amelyeket (...) várhatónak tartanak. (…) a versenyző áraknak olyan árváltozásokat kell mutatniuk, (…) amelyek mindenféle előre jelezhető tendencia nélkül bolyonganak.” 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

IV.2. Tőkepiaci hatékonyság szintjei 18 IV.2. Tőkepiaci hatékonyság szintjei Tőkepiaci hatékonyság gyenge szintje A pénzügyi változók (árak, osztalékok, kamatok, számviteli eredmények stb.) idősorozatának információit teljességgel tükrözik az árfolyamok. Tőkepiaci hatékonyság félerős szintje Az árfolyamok teljességgel tükrözik a nyilvánosan bejelentett (public) vállalat, részvény jövőjére vonatkozó információkat. Tőkepiaci hatékonyság erős szintje Az árfolyamok a magán (private) információkat is teljességgel tükrözik. 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

IV.2.1. Tőkepiaci hatékonyság gyenge szintjének vizsgálatai 18 IV.2.1. Tőkepiaci hatékonyság gyenge szintjének vizsgálatai „Különböző pénzügyi változók (például árak, volumenek, osztalékok, kamatok, számviteli eredmények stb.) idősorának információ-tartalmát teljességgel tükrözik az árfolyamok.” Mindezt múltbeli adatok vizsgálatával ellenőrizhetjük. Olyan módszereket keresünk, amelyek ilyen pénzügyi változók sorozata alapján eredményesek voltak. Ha találunk ilyeneket, akkor nem áll fenn a szint, ha nem, akkor fennáll. 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

56-57 VI.1.3.a Előrejelezhetőségi vizsgálatok egy értékpapír vagy index múltbeli árfolyamadatai alapján Sorozat-tesztek Hányszor vált előjelet a hozamok sorozata, azaz az árfolyam fel-le mozgásában hány váltás van. „+ - - - + + 0 - -” (0 negatívnak számít) 4 sorozat A teljesen véletlenszerű folyamathoz tartozik egy elméleti sorozatszám-érték. Ha ennél kevesebbet kapunk, az pozitív korrelációt mutat, ha többet, az negatívot, ha ugyanakkorát, az nullát. 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

57 P T 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Konklúzió: majdnem teljesen véletlen jelleg gyenge pozitív korreláció 57-58 Konklúzió: majdnem teljesen véletlen jelleg gyenge pozitív korreláció fejlettebb tőkepiacok esetén határozottabb a véletlen jelleg 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Korreláció-vizsgálatok Van-e köze az árfolyamoknak saját múltjukhoz? 58 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

58 r T 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

59 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

59 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

59 Előző 5 nap Előző 10 nap 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Konklúzió a korrelációk nagyon kicsik 60 Konklúzió a korrelációk nagyon kicsik általában 0,1-nél kisebbek, ami 1% alatti hatást jelent közel teljesen véletlen jelleg, „bolyongás” a világon mindenhol 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

60-61 VI.1.3.b Előrejelezhetőségi vizsgálatok más értékpapírok, illetve indexek múltbeli adatai alapján Kereszt-korreláció 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

61 ri T rj T 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

1 napos kereszt-korrelációk 61 1 napos kereszt-korrelációk MSCI NYSE BUX USD BUX Ft Danu-bius Zwack Pick 0,007 0,027 0,031 0,003 0,016 0,011 0,035 0,082 0,012 0,008 0,022 0,093 –0,025 –0,001 0,040 –0,021 0,014 0,043 Danubius ~0 0,020 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

61 1 napos korrelációk MSCI NYSE BUX USD BUX Ft Danu-bius Zwack Pick 0,810 0,776 0,712 0,523 0,821 0,871 0,898 0,675 0,749 0,735 0,962 0,578 0,617 0,334 0,558 0,589 0,297 Danubius 0,356 0,259 0,159 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

VI.1.3.c Naptári “mintázat” vizsgálatok 62 Havi hozamok „mintázata” „január-effektus” adómegtakarítás 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Hét napjain mért hozamok „mintázata” „hétvége effektus” hétfő alacsony - péntek magas 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Stb. stb. stb.: „Szisztéma”-tesztek Kisember-elmélet Holdjárás, földrengés Szoknyahossz 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Gyapot chartok „…az ügyesebbek érezhették, hogy a cápa jóval nagyobbra már nem igazán tudja tátani száját. És jött is a zakó, a gyapot árfolyama közel felére esett a márciusi csúcsa óta.” „Szintén a gyapot piacánál maradva a Wall Street Journal bemutat egy másik formációt, mely a jéghegynek ütköző Titanic történetére hajaz. Minél nagyobbra dagad a hegy a hajó előtt, annál nagyobb a valószínűsége és a mértéke is a bekövetkező süllyedésnek.” 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció

Összességében Lényegében előrejelezhetetlenséget Alátámasztott gyenge tőkepiaci hatékonyság Ritka és szerény anomáliák A részvényárfolyamok eddigi változásaiból nem lehet a továbbiakra következtetni. A tőzsdei árfolyamoknak nincs memóriája. A különböző pénzügyi változók sorozatának információi teljességgel beépülnek az árfolyamokba. Mindebből egyúttal a technikai elemzések hasznavehetetlensége is következik. Véletlenszerűségnél a múltbeli adatok statisztikai, „technikai” jellegű vizsgálata alapján történő előrejelzésének kísérletei értelmetlenek, hasztalanok. “A technikai elemzés olyan, mint az asztrológia, és épp annyira tudományos is.” 2014. tavasz Tőzsdei spekuláció