Makrogazdasági pénzügyek (BMEGT35MN02) Dr. Tarafás Imre 2015 tavasz

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek I. A zárt gazdaságban Pénzteremtés A monetáris politika eszközei A bankközi pénzpiac Az eszközök a gyakorlatban 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek I. A zárt gazdaságban 2. A monetáris politika céljai A transzmissziós mechanizmus A költségvetési és államadóssági politika Infláció, defláció, válság 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

II. A nyitott gazdaságban A fizetési mérleg Árfolyampolitika Abszorpciós megközelítés Árfolyamrendszerek 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

II. A nyitott gazdaságban 2. A piacok és az instabilitás Hagyományos eszközök Derivatívák A derivatívák és a válság 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

II. A nyitott gazdaságban 3. Az optimális valutaövezet és az Európai Valutaunió Az elmélet Az Unió előzményei Az euró a válságban 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek I. Zárt gazdaság 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek I.1. A PÉNZTEREMTÉS A kétszintű bankrendszer Fizetés készpénzzel bankon belül jegybankon keresztül „bankok bankja” Jegybank: kibocsátja a törvényes fizetőeszközt állam bankja 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A pénzteremtés egy példán Jegybank kibocsát ”B”-t Bx bankjegyben B (1-x) bankbetét B (1-x) y tartalék 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A pénzteremtés egy példán (folyt.) 1. M = Bx + B (1-x) = B hitelnyújtás 2. M = B + B (1-x)(1-y) 3. M = B + B (1-x)(1-y) + B (1-x)2(1-y)2 B M = x + y - xy 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A kereskedelmi bank felől: ”M” hitelnyújtás Bankjegy igény: Mx hitelfelvét bankjegyben M (1-x)y Összesen: B = Mx + M (1-x)y Endogén vagy exogén pénzt 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A pénz megsemmisül Hitelnyújtással keletkezik M → betét → bankjegy B → betét → hitel → bankjegy → betét jegybanki pénzteremtés – hitel az államnak Hitel visszafizetése eltűnik a tartozás, és a betét is formaváltozás új pénz formaváltozás 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A pénz még megsemmisülhet devizaeladással az állam jegybanki betétje bankcsőd Egy bank csődje – a rendszerszintű veszély prudenciális szabályozás tőke/mérlegfőösszeg kockázattal súlyozott 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Bizonytalanságok Hitelnyújtási képesség – hitelkereslet a konjunkturális helyzet credit crunch – a prudens bank Hitelnyújtási képesség – tőkehelyzet rossz konjunktúrában hitelezési veszteségek tőkepótlás új részvénykibocsátással tőkepótlás nyereségből 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek x és y stabilitása hosszú távú trend x y , a pénzpiac szezonalitás rendkívüli eredmények (bankpánik) térben 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek ESZKÖZÖK Indirekt A viszontleszámítolás kamatozó, jegybank-képesség Monetáris politikai eszköz: kamatváltozás továbbhárítása a hitelkereslet kamatrugalmas jegybankfüggő bankrendszer 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A nyílt piaci műveletek ”C” piaci árfolyam ”N” névérték ”t” névleges kamat ”i” piaci kamatláb drágán vesz és olcsón ad el repó: aktív és passzív hitelkereslet, kamatrugalmasság 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Direkt eszközök A kötelező tartalékráta Prudenciális szabály – monetáris eszköz Hatékonyság restriktív irányban expanzív irányban Megkerülése: viszontleszámítolási plafon Egyéb direkt eszközök irányított hitel, kamatplafon 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Direkt → Indirekt Hatósági eljárás helyett profitérdekeltség kijátszhatóság indirekt adó – globális verseny jegybanki függés erősítése Indirekt: nyílt piac Lender of Last Resort 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Exogén és/vagy endogén pénz A pénz keletkezése 1. Jegybanki pénzteremtés → betétképződés a kereskedelmi bankban → hitelezési kényszer → a pénzteremtés exogén 2. Gazdasági döntések → hitelkereslet → hitelnyújtás, pénzteremtés → forrásbiztosítás endogén Hogyan lehetséges az endogeneitás? 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A bankközi pénzpiac ”y” meghatározása bankonként Hol sok, hol kevés – újraelosztás igen rövid lejárat gyorsan változó, akár megmerevedő pozíciók refinanszírozási keretek újraelosztása – ha van ilyen Forrásmenedzselés hitelkereslet kutatásából kiindulni Mérlegen kívüli kötelezettségek 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Eszköz- és forrásmenedzselés Jegybankképes és piacképes papírok, hitelek adásvétele Likvid papír és likvid bank Eszközök és források teljes struktúrája lejárat, piacképesség pénzpiaci keretek: aktív jelenlét mindkét oldalon a tartalék → 0 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Eszköz- és forrásmenedzselés (folyt.) Technikai feltételek: adatfeldolgozás, döntéselőkészítés gyors és megbízható információ-továbbítás Rövid lejáratú eszköz-forrásmenedzselés ↓ Pénzpiaci feltételek gyors változásai A bankok ehhez éppen úgy alkalmazkodnak, mint ügyfeleik igényeihez A válságban: a pénzpiac befagy jegybanki források 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Endogeneitás Struktúrális endogeneitás nemzetközi pénzpiacok Alkalmazkodó endogeneitás A gyakorlatban: ha a monetáris politika tehetetlen – a pénz nem exogén mély depresszió credit crunch tőkehelyzet 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Hiteles jegybanki álláspont csak szolvens banknak, jó biztosíték ellenében az endogeneitás hatása? „too big to fail” „moral hazard” a szabályozás keményítése tőke- és likviditási követelmény a kockázatos működés korlátozása (prudenciális szabályozás) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A mai gyakorlat (a válság előtt- és után?) A végső cél(ok) A közbenső cél gyors információ, kapcsolat a végső céllal pénzmennyiség, hosszú lejáratú kamatláb, árfolyam Operatív cél közvetlen befolyás rövid lejáratú pénzpiaci kamatláb 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A keret A jegybankpénz állománya bankjegyek ( a bankokban és a gazdaságban) + kereskedelmi bankok jegybanki betétei A jegybankpénz keletkezése hitel a bankrendszernek hitel az államnak devizavásárlás 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A bankrendszer tartalékai Autonóm tényezők pénztartási szokások az állam (nettó) hitelállománya (nettó) devizavásárlás A monetáris politika jegybanki hitel a bankrendszernek 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A bankrendszer tartalékai (folyt.) Autonóm tényezők ↓ A bankrendszer likviditása Pénzpiaci kamatláb, illetve a célértéke Monetáris politika 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Általában Kötelező tartalék jegybankpénz-igény növelése a likviditás kisimítása Nyílt piaci műveletek diszkrecionális, rendszeres vagy napi jegybanki alapkamat: művelet és/vagy szándék repo vagy végleges egy nap – egy hét A bankok kezdeményezése 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Az eurózóna EKB, Eurórendszer Kormányzótanács, Igazgatóság, tagországok jegybankjai Kötelező tartatékráta: 2%; kamatozó, két év alatt, egy hónap Nyílt piaci műveletek fő ref. műveletek: hetente, egyhetes, változó kamat kamatfolyosó Jegybanki rendelkezésre állás:  ± 1% 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Az USA Fed, Kormányzótanács, Nyíltpiaci Bizottság, New York Kötelező tartalékráta: 10%; de csak egy határon felül, két hetes, nem kamatozó Nyílt piaci műveletek általában naponta, egynapos repo egyben finomszabályozás Diszkontablak egy napos, értékpapír – fedezet olcsóbb, de... 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Magyarország - az MNB Kötelező tartalékráta: 2-5%; kamatozó, havonta Nyílt piaci műveletek kéthetes repo (jegybanki alapkamat) ha passzív: kéthetes betét Kamatfolyosó: alapkamat ± 1% 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

I.2. A MONETÁRIS POLITIKA CÉLJAI Az aranystandard rendszerében Teljes foglalkoztatottság elérése költségvetési politikával → monetáris következmények A teljes foglalkoztatás politikájának ára: infláció Phillips-görbe Munkaerő túlkereslet – munkaerő ára ↑ Munkaerő túlkínálat – munkaerő ára ↓ Bármely pontot felvehet, de csak a görbén 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A Phillips-görbe infláció a bér és a munkaerő-túlkínálat a szakszervezetek a pénzillúzió nominálbér munkanélküliség 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A Phillips-görbe monetarista bírálata Inflációs várakozások Gyorsuló infláció A munkanélküliség ”természetes rátája” NAIRU Monetáris vagy költségvetési politika? 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A transzmissziós mechanizmus Keynes és a keynesiánusok Y → C, ezért S maradványérték i → S A likviditási függvény io: likviditási csapda pénz értékpapír i piaci kamatláb i0 pénzkereslet LD 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A transzmissziós mechanizmus (folyt.) Döntés a reálszférán belül: Y Döntés a pénzügyi szférán belül: i Aktív repo-kötvény ár ↑, i↓; helyettesítés a csökkenő likviditás szerint a végén: részvények ↑, több beruházás ( I ) - de ”I” üzleti várakozásoktól is függ! Monetáris politika: szűk felületen, gyengén A költségvetési politikának jut nagyobb szerep S pénz értékpapír 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A monetarista megközelítés Nincs kitüntetett helyettesítési viszony A határhasznok kiegyenlítődése A pénz határhaszna Megkönnyíti a cserét Biztonságos Fogyasztás (C) Pénz határ-haszna↓ Kamatláb (i) ↓ Aktív repo- kötvény ára ↑ Beruházás ( I ) ↑ 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A költségvetési politika Az alapösszefüggés: Y = C + S ; Y = C + I (1) C = a + c∙Y (2) (3) Y = 1 1 – c ∙ ( a + I ) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

”G” költségvetési kiadással (4) a növekmény: (5) 1 Y = ∙ ( a + I + G ) 1 – c 1 ΔY = ∙ G 1 – c 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A késés 1. G 1 = G 2. c ∙ G 1 + 2 = G + c∙G = (1+c)G 3. c ∙ c ∙ G 1 + 2 + 3 = G + c∙G + c2∙G = (1+c+c2)G : ... : összege 1 ∙ G 1 – c 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Ha van bevétel Egyösszegyű adóval - ”T” C = a + c ( Y – T ) (6) (7) A jövedelemcsökkenés (8) 1 Y = ∙ ( a + I – cT ) 1 – c 1 ΔY = – ∙ cT 1 – c 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Ha a költségvetés egyensúlyban van 1 1 ΔY = ∙ G – ∙ cT = G, mert T = G 1 – c 1 – c első lépésben: +G -cT Ha G > T → a költségvetés deficites → finanszírozás? 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Államadóssági politika Külföld – fizetési mérleg Belföld 1. A jegybank duplán expanzív: ha.... antiinflációs célok 2. A bankrendszer egyszeri expanziós hatás van-e szabad tartalék? ha nincs: drága, kiszorítási hatás ha van: hitelkereslet 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Államadóssági politika (folyt.) 3. Hitelfelvét a reálgazdaságból expanzív vagy kiszorítási hatás Távolság a jegybanktól: a másodpiacon monetáris szabályozás ”kötvénypiac normális állapota” 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A monetarista kritika és javaslat A gazdaságpolitika hatékonysága az adatok rendelkezésre állása a folyamatok megértése a hatás kibontakozása késés és kompenzáció 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A javaslat Állandó ütemű (monetáris) expanzió A költségvetési politika ”teljes foglalkoztatottsági” egyensúly beépített stabilizátorok 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A politika és a monetáris politika A ”rossz tapasztalatok” Állandó ütemű pénzkibocsátás M1, M2, M3 a forgási sebesség stabilitása ”Szabad bankrendszer” és a ”pénz privatizálása” A jegybanki függetlenség tartalma és fajtái (operacionális, cél) korlátai 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Az inflációtól a deflációig A monetáris illúzió elmúlta A ”Nagy Csillapodás”, 1980-as évektől 2007-ig a független jegybankok szerepe? DE: a Fed 1979 előtt monetáris célok Angliában a globalizáció A defláció veszélye nominálbérek merevsége az adósságok reálértéke nominálkamat-reálkamat, zéró határ a deflációs spirál réme 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A monetáris politika szerepe Hiteles törekvés az árstabilitásra a nem hiteles politika ára Egyensúlyozás az infláció és a defláció határán 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A válságban A kockázatérzékenység eltompulása subprime, NINJA, cov-lite, pikable... új eszközök, a biztonság illúziója Ingatlan-mánia és összeomlása a bankközi hitelezés és bankhitelezés összeomlása veszteségek ismeretlen eloszlása banki tőkevesztések hitelkereslet (”de-leveraging”) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Monetáris politika a zéró-határon Költségvetési politika a költségvetési deficit és az államadósság induló szintje a válság hatása a költségvetési politika határa a centralizáció foka a kamat és a növekedés 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A nem-konvencionális monetáris politika A rövid és hosszú kamatok a monetáris politika: rövid a gazdasági döntések: közép hosszú A kamat- (hozam-) görbe a kötvényárfolyamok különböző időpontokban kibocsátott különböző lejáratok 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A kamatgörbe a várakozások szerepe lemondás a likviditásról DE: dezinflációs és/vagy recessziós várakozások kamatlábak szolidaritása kamat lejárat 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A mennyiségi lazítás (QE) Masszív jegybanki vásárlás Általában hosszú lejáratú állampapírt A remélt hatás Várakozás tartósan alacsony reálkamatokra Portfolió-hatás: államkötvény i  vállalati kötvény , részvény Vagyonhatás  fogyasztás A banki hitelezés növekedése részvényárfolyamok – reálgazdaság a gazdagok javára a pénzügyi stabilitás – kockázatvállalás 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Az eurózónában Az első lépések Kamat, kamatfolyosó Mennyiségi korlát eltörlése A válság terjedése LTRO – long-term refinancing operations OMT – outright monetary transactions A magyarázat Banksúlyos finanszírozás A monetáris politika transzmissziója Tovább? Negatív kamat QE 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek II. A nyitott gazdaság 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek II.1. A FIZETÉSI MÉRLEG Zárt vagy nyitott gazdaság A folyó fizetési mérleg folyó fizetések – végleges tételek külkereskedelem kamatok,befektetések jövedelme viszonzatlan folyó átutalások 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A tőkemérleg A folyó fizetési egyenleg ellentételezése Hosszú lejáratú működőtőke portfólió kölcsön – valóban? Rövid lejáratú A valutatartalékok (nemzetközi tartalékok) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A nemzetközi fizetési mérleg Bevétel Kiadás Egyenleg Külkereskedelem Export Import + / – Egyéb folyó tételek + / – Folyó fizetési mérleg + / – Hosszú lejáratú tőkemozgások + / – Fizetési alapmérleg + / – Rövid lejáratú tőkemozgások + / – Likviditási mérleg + / – Valutatartalékok változása + / – Teljes körű fizetési mérleg 0 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A nemzetközi fizetési mérleg (2) A nemzetközi tőkemozgások motívumai gazdaságiak: befektetések pénzügyiek: kölcsönök közbülső: portfóliótőke A külső deficit finanszírozása működőtőke beáralmás hosszú távú, importigény kölcsön hosszú, de mobilizálható bankkölcsön rövid távú 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A fizetési mérleg (3) A finanszírozhatóság adósságállomány adósságszolgálat terhe valutatartalékok Érdekek a végső határ előtti korrekcióra 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Árfolyampolitika Az export kínálati rugalmassága szabad kapacitások belföldi kereslet Az export keresleti rugalmassága világpiaci versenytársak és helyettesítők Az import kínálati rugalmassága áldozat a piacért Az import keresleti rugalmassága kompetitív import 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Exportösztönzés és importkorlátozás (1) Valutaleértékelés akkor javít az egyensúlyon, ha ex export kínálati árrugalmassága belföldi valutában nx export iránti kereslet árrugalmassága em import kínálati árrugalmassága külföldi valutában nm import belföldi keresletének árrugalmassága ex(nx – 1) nm(em+ 1) + > 0 ex + nx em+ nm 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Exportösztönzés és importkorlátozás (2) Ha ex = 0 (nem növelhető az exportvolumen) devizabevétel nem változik és em = 0 (külföldi exportőr árat csökkent) devizakiadás (ár miatt) csökken előző képlet: (így a leértékelés javít) nm = 1 nm 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Marshall-Lerner feltétel Ha ex végtelenül nagy export korlátok nélkül növelhető addig a szintig, amennyit elvisz a kereslet és em végtelen az import devizaára nem változik akkor a leértékelés javít, ha nx + nm > 1 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A leértékelés ront, ha: ex , em végtelen; nx , nm = 0 exportár csökken, volumen nem nő importár és volumenár változatlan Inkább csak kezdeti hatás: J-görbe 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Az abszorpciós megközelítés Folyó deficit mint termelést meghaladó felhasználás Ha az elaszticitási feltétel áll: nő az export és Y csökken az import, növekszik Y Ha a belföldi árszint nő import drágul export elszívó hatása Infláció-reáljövedelem-fogyasztás 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Abszorpciós megközelítés (2) Az abszorpció korrigálásához esetleg elég a leértékelés lehet, hogy restrikció is kell Monetáris restrikció és leértékelés kiegészítők vagy alternatívák inflációs vagy deflációs környezet ”Accomodating” monetáris politika 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Abszorpciós megközelítés (3) Merev árszint esetén Stabil külső árszint Erős inflációs várakozások belföldön Restrikció: p helyett q ΔM | ΔY > 0 Y↑, M↑, F – Y↓, M↓, F + X ? i ↑, K+ 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A fix árfolyamrendszer Az aranystandard az aranyparitás és az aranypontok a monetáris ”politika” A két világháború között kísérlet az aranystandard visszaállítására kompetítív leértékelések 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Bretton Woods +1% -1% devizapiaci intervenciók – valutatartalékok alapvető egyensúlyhiány célkonfliktus deficit – restrikció – munkanélküliség szufficit – expanzió – infláció „horgony”: a monetáris politika pályája aszimmetria 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Az olajválság hatása Árarány átrendeződés inflációs hatása A Phillips-görbe hosszú ideje csúszott jobbra és felfelé energia árszint új átlagos árszint Átlagos árszint nem energia árszint: lassul nem energia árszint:csökken 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A lehetetlen dilemma Rohanó infláció – tömeges munkanélküliség, „bolyongó” monetáris politikák Sokféle inflációs pálya lehetősége Különböző valuták különböző fázisban A fix árfolyamrendszer feladása árszint energiaárakkal, változatlan politikával árszint tényleges politikával eredeti árszint 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A lebegő árfolyamok ígérete Automatikus külső egyensúly A spekuláció stabilizáló szerepe A tőkemozgások adminisztratív korlátai 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek 30-as évek, világháború Újabbak a fix árfolyam miatt (célkonfliktus) engedélyezés kettős devizapiac „önkéntes„ hitelkorlátozás kamatkiegyenlítő adó negatív vagy nulla kamat, 100% tartalék Összhangban a belső direkt eszközökkel: plafonok, irányított hitelek kamatok meghatározása kartellek 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Lebegő árfolyamok 1973-tól automatikus egyensúly a tőkekorlátok lebontása: US, UK 70/80 Európa 80-as évek mások 90-es évek a korlátozások megkerülése „bolyongó” monetáris politikák a spekuláció orientációvesztése: további instabilitás 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Spekulációs stratégiák 1. módszer: a fundamentális elemzés deficit leértékelődés infláció de: időzítés mérték mert: tendencia folytatódik, vagy megfordul (pl.: külső piacok növekedése) gazdaságpolitikai válaszok többfélék lehetnek időzítés a piac figyelme folyómérleg – hiány befektetések vonzása: növekedés, kamat 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

2. módszer: a technikai elemzés A piaci viselkedés szabályszerűségei Vétel – árfolyam – profitrealizálás – árfolyam „head and shoulders” „support” és „resistance” Háromszög, négyszög, hullám, gyertya Rövid távon 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

3. módszer: viselkedésvizsgálat Hírek interpretálás anticipálás – nulla vagy ellenkező hatás Nyájszellem a sztárspekuláns a konvencionális bukás megbocsáthatósága A káosz modell fundamentális és technikai elemzők, regresszív és extrapolatív várakozások, aperiodikus, kiszámíthatatlan ingadozás exogén sokkok hatása endogén alapon érzékeny függés a kiinduló feltételektől 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Az instabilitás állandósulása A „bolyongó” monetáris politikák vége: 80-as évek az árstabilitás célja árfolyam-stabilitás visszatérhetett volna, de: A nemzetközi tőkemozgások liberalizálása angolszászok – Nyugat-európaiak – többiek a devizaforgalom felduzzadása 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A devizapiacok napi forgalma (milliárd $) 1998 1527 2001 1239 2004 1934 2007 3224 2010 9781 2013 5345 A világkereskedelem 2013-ben ~ 19 000 Összes devizatartalék 2013-ben ~ 12 000 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Spekuláció állandósulása valami (majdnem) mindig van Az instabilitás állandósulása A reálfolyamatok alárendelődése tőke – árfolyam – ffm GDP C,I 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

II.2 A PIACOK ÉS AZ INSTABILITÁS Hagyományos eszközök – lebegő kamatozás Libor – London Interbank Offered Rate naponta, 7 valutára, 1 naptól 1 évig Euribor – Euro Interbank Offered Rate 1979: $↑ - nemzetközi adósságválság kamatkockázat → hitelkockázat 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A határidős devizapiacok Kamatarbitrázs Az azonnali piacon € → Ft Ft ↑ A határidős piacon € ← Ft Ft ↓ Devizaswap Inkább árfolyamot távolít, mint kamatot közelít 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A határidős devizapiacok (folyt.) Nem a jövőbeli árfolyam: spekuláció short selling carry trade Infláció, kamat árfolyam: hosszú táv X – bank – M Ha nettó „X” pozíció: ma: deviza hitelfelvét devizaeladás azonnali piacon belföldi hitelnyújtás határidőkor: belföldi hitelvisszafizetés X átadja a devizát ↑kap devizahitel visszafizetés 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Származtatott termékek A határidős termékek Kockázat-transzferáló eszközök értékük egy másik eszköz értékétől függ Csoportjaik: határidős termékek opciók hitelderivatívák Kialakulásuk a 70-es évektől tőzsdei: standardizált ( forward – futures) szabadpiaci (OTC: over-the-counter) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Lebegő kamatfizetés az adósságra A kamatswap Két kamat-pénzáram cseréje Legtöbbször fix-lebegő Eszmei érték A Lebegő kamatfizetés az adósságra fix kamat lebegő kamat B 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Valutaswap Hosszabb táv (5-10 év) A USD összeg EUR összeg B Az esedékes kamatok cseréje EUR kamat USD kamat A B A swap lejáratakor a tőkéket vissza cserélik USD összeg EUR összeg A B 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Eredet: back-to-back hitel A devizakorlátozások megkerülése angol: GBP hitel amerikai angol lányának amerikai: USD hitel angol amerikai lányának A mérlegek felduzzasztása és hitelkockázat – a valutaswap megoldja Valuta- és kamatswap (pl.: fix kamatozású USD – változó kamatozású EUR) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Valutaswap lépésről-lépésre 1981: WB: SFR piac tele – drága USD piacon ritka – olcsó IBM: fordítva A komparatív előnyök használása és cseréje Hitelfelvét és valuta csere SFR USD WB IBM USD hitelezők (kötvényvásárlók) SFR hitelezők (kötvényvásárlók) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Valutaswap lépésről-lépésre (2) Minden kamatfizetéskor A hitel lejáratakor SFR kamatok WB IBM USD kamatok USD hitelezők SFR hitelezők WB IBM USD hitelezők SFR hitelezők SFR USD 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Kamat- (és valuta-) swap védekezés kamat és/vagy árfolyamkockázat ellen kockázatvállalás: spekuláció komparatív előnyök kihasználása A kamatswap árazása egyenértékű csere: verseny mekkora fizetett fix kamat = fizetett lebegő kamat mennyi lesz a lebegő kamat? 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A jövőbeli kamatok a kamatgörbe kamat lejárat 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A kamatvárakozások szerepe (folyt.) A mai várakozás szerinti jövőbeni kamatláb a mai azonnali 3 hónapos kamat b mai 3 hónapos kamat 3 hónapos határidőre c mai azonnali 6 hónapos kamat Határidős kamat-megállapodás (FRA: Forward Rate Agreement) 3 hónapos hitel 3 hónap múlva 3 éves hitel 5 év múlva (1+a ∙ 3/12) ∙ (1+b ∙ 3/12) = 1+c ∙ 6/12 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A kamatswap értéke fix kamatfizetések jelenértéke = várt lebegő kamatfizetések jelenértéke A pótlási érték – a kockázat A swap lezárása (idő előtt) elszámolás továbbadás közömbösítés 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Overnight Index Swap (OIS) A kockázati elem OIS-ben LIBOR-ban OIS spread bankközi piaci kockázatra 0,1% 3,5% (2008 ősz) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Opciók Határidős szerződés: teljesíteni kell Opció: vevőnek jog, de nem kötelesség eladónak díj Vételi vagy eladási (call, put) floor, cap 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A piac szerkezete Végfelhasználók: pénzintézetek, vállalatok Közvetítők: pénzintézetek kezdetben: puszta közvetítők (összeg, lejárat, stb.) ma: kereskedők kezdetben: vállalt kockázat fedezete egyenként ma: portfolió alapon Likvid piacok plain vanilla-ra 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A strukturált finanszírozás Összetett adósságeszköz Példa: PRDC Note Összeg: JPY 1 Md. Kibocsátás 2003 jan. 10. Lejárat: 2033. jan. 10 (Kibocsátási ár, visszafizetési ár: 100%) Kamatozás: 1.év: 4.20% Később: (JPY/USD×20%/120)-15% Floor 0%, Cap. 4.2% Visszahívható évente, január 10.-én 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Példa folytatása (1) Kamatozás Referencia 1 éves JPY LIBOR 0,09375% 30 éves 1,9075% JPY/USD 30 évre magas (1975.12.31) 305,16 alacsony (1995.04.28.) 84,33 Cap Floor JPY/USD 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Példa folytatása (2) A befektető kockázata ha iJPY ↑ a kötvénybe zárva → J fellendülés ha iJPY ↓ → újrabefektetés i JPY ↑ → i → 0 JPY ↓ → call, ha i ↓ Az opció ára – a kamatformula kalibrálása kamat és valuta swap lebegő → lebegő JPY → USD 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

1. év 4,20%, utána: képlet szerint végső lejárat vagy call Példa folytatása (3) Befektető kibocsátás és swap 1Mrd JPY 1Mrd JPY Kibocsátó Swap partner 8 m USD Befektető kamat fizetés 1. év 4,20%, utána: képlet szerint Kibocsátó Swap partner 6 hónapos USD LIBOR Befektető végső lejárat vagy call 1Mrd JPY 1Mrd JPY Kibocsátó Swap partner 8 m USD 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A hitelderivatívák Hagyományos: garancia, biztosítás 70-es, 80-as évek szindikálás, másodlagos hitelpiac Legújabb hitelderivatívák, értékpapírosítás szóló – kosár finanszírozott – nem finanszírozott 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

CDS (Credit Default Swap – ”Hitelbukás Swap”) Referencia - adós Hitelesemény: csőd, nem fizetés, acceleráció adósság-megtagadás, moratórium (ország) átütemezés védelmet vevő védelmet eladó CDS díja 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

CDS – A hiteleseményt követően (1) Fizikai teljesítés Készpénzes teljesítés R: a visszanyerhető érték védelmet eladó követelés készpénz védelmet vevő 100%-R készpénz védelmet vevő védelmet eladó 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

CDS – A hiteleseményt követően (2) Hitelesemény – kifizetés: CDS megszűnik Nincs hitelesemény CDS lejártáig: CDS megszűnik Nem garancia vagy biztosítás nem kell kárt bizonyítani követelés hiányában is vehető kereskedés – standardizálás (ISDA) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A CDS használható: védekezésre a kockázat ellen kockázatkoncentrációt csökkent hitel eladás helyett (ügyfélkapcsolat) kockázat –vállalásra ~ máshogy el nem érhető adós ~ forráshiány spekulációra javuló hitelképességre védelmet eladni, javulás után venni romló hitelképességre védelmet venni, romlás után eladni A megmaradó kockázat A védelem eladója 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek CDS árazás d a védelem díja a névérték %-ban P hitelesemény valószínűsége R várható visszanyerhető hányad d = P( 1 – R ) Az időtényező 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Összefüggés a másodlagos piaccal ha a kötvény névértéken forog (piac szerint P=0) → eladni védelmet – kölcsönvenni kötvényt és eladni névértéken ha mégis hitelesemény – védelem eladója megkapja a kötvényt és visszaadja a kölcsönt a védelem díja 0 ha a kötvény névértéke alatt – tényleges kamat a névleges felett – venni és CDS-szel fedezni d↑ 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Hitelminősítés USA-ban a 20.sz elejétől; „hitelvélemény” Moody’s: Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C Standard and Poor’s Fitch ( + / -, 1,2,3 ) Befektetési BBB -, ill. Baa3-ig, illetve spekulatív minőség ez alatt Bukott angyalok Átmenet mátrix (bukási valószínűségek) minősítés/minősítés 1-10 év Visszatérülési arányok (%) AAA… BBB … CCC … D 35-40% 15-20% 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

CLN (Credit Linked Notes) – Hitelhez kapcsolt értékpapír CDS: az eladó, mint kockázat; CLN: Kibocsátáskor Rendszeresen Ha hitelesemény CLN CLN kibocsátó CLN befektető készpénz védelem vevő (CLN kibocsátó) védelem eladó (CLN befektető) Libor + CDS díj követelés CLN kibocsátó CLN befektető CLN 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

CLN - Hitelhez kapcsolt értékpapír (2) A befektető: kockázatot fedez finanszíroz CDS: csak kockázatot fedez A vevő, mint kockázat Célvállalat A kockázat kölcsönös kiiktatása Csőd – távoli – csak a követelés kockázata védelem vevője célvállalat védelem eladója követelés vételár CLN 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

TRS (Total Return Swap) – teljes hozamcsere Befektető TR fizető kamat a referencia után Libor + spread Lejáratkor: a kötvény piaci kockázatát vállalja vásárlás nélkül fedezi eladás nélkül Forrásköltség arbitrázs AAA Bank (olcsó forrás) kötvényt vesz TROR B-vel Befektető TR fizető Piaci értéknövekedés, ha van Piaci értékcsökkenés, ha van 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Kosártermékek valamelyik hitel bukása: elsőbukós a korreláció: ha nagy, a díj a legrosszabbhoz igazodik ha kicsi: magasabb Portfólió CDS (pl. x felett, vagy első x) CDS-indexek Standardizált kosár Bármelyik bukás számít CDX (É-Amerika); iTraxx (Eur.) szektorális 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Értékpapírosítás CDO (Collateralized Debt Obligation – adósságfedezetű kötelezettség) Mögöttes követelések cél-vállalat A osztály AAA (80%) B osztály BBB (15%) C osztály (5%) követelések Készpénz CDO 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Értékpapírosítás (2) Kielégítési rangsor (kamat és tőke) A osztály a „rangidős” (senior) B osztály a „félemelet” (mezzanine) C osztály a „saját tőke” (equity) Túlfedezés A min. 110%, B min. 105% minden kamatfizetéskor a mögöttes követelések ha 110% alá,: B és C nem kap kamatot A visszaváltása, 110%-ig ha 105% alá: C nem kap kamatot, stb. kifizetés 1. 2. 3. veszteség 3. 2. 1. ”vízesés struktúra” 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Értékpapírosítás (3) CDO minősítése: mögöttesek kockázata ha kockázat ↑ , C és B ↑ korreláció Mérleg (-ből kivitt) és arbitrázs CDO különböző likviditású és kockázatú követelések újracsomagolása – új kockázat – profil Előzmények: homogén mögöttesek Mortgage Backed Securities (MBS) : jelzálog Asset Backed Securities (ABS): hitelkártya-, autó-, diák- stb. Hitelek CDO, CLO, CBO CDO2, CLO3, ABS CDO ABS: „bármilyen” pénzáramra 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Magas hitelminőségű papírok Szintetikus CDO CDO+CDS CDS index – szeletek Pl.: 0-3%; 3-7%; 7-10% A osztályú befektető AAA CDO kamat (x+y) CDO díj (x) védelmet vevő cél-vállalat B osztályú befektető BBB CDS CDO vételár CDO C osztályú befektető CDO vételár tőke kamat (y) CDO Magas hitelminőségű papírok 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A piac mérete 2011 végén (mrd USD) Eszmei érték Pótlási érték Összesen 647 762 27 285 Ebből: Kamatderivatívák 504 098 20 001 Kamatswap 402 611 18 046 CDS 28 633 1 586 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A derivatívák ”pénzügyi tömegpusztító fegyverek” vagy a kockázatkezelés hatékony eszközei A 80-as évek aggodalmai túlzott kockázatvállalás ”gyenge láncszem” (pénzügyi menedzsment) dominó hatás 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Híres esetek Procter and Gamble: hitelfelvevő (1994) fix → lebegő: Libor + 0,75 adott szint fölött nagyon magas GIAT Industries: exportőr (1993) $ → F: részben vanilla opció részben dezaktiváló korlát adott F/$ alatt Metallgesellschaft: olaj rövid derivatíva hosszú távú kötelezettség fedezésére 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A híres esetek spekulatív elemei Tűzpróbák: $↑, $ ↓ 1987 tőzsdekrach i↑, i↓ 1997 Délkelet-Ázsia 1998 Orosz válság 2000 tőzsdei árcsökkenés recessziók 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Közgazdasági aggályok a finanszírozás, kockázatvállalás eltávolodása a gazdasági eseménytől ezek a döntések kikerülnek a bankokból szervezett spekuláció vagy a hitelhez jutás könnyítése empty creditor a rendszerkockázat csökken – kikerül a bankrendszerből vagy nő – visszahullhat 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Közgazdasági aggályok (2) A válság kezdete: 2007 Európa amerikai lakáshitelek (IKB) 2008 a kockázat visszahull AIG; SPV-k A bankrendszer: Tőkeveszteség – állami mentőakciók Bankközi pénzpiac – jegybanki műveletek Hitelezés 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A felelősség A bankok – élesre állított érdekeltség A veszély érzékelése – de „ameddig a zene szól” A hitelminősítők A korreláció alábecslése: többszörös védelem; AAA Szofisztikált modellek: a „Nagy Csillapodás” adatai A pénzillúzió A hatóságok Az ideológia szerepe A derivatívák szabályozása (AIG) A lobby 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

II.3 Az optimális valutaövezet és az Európai Valutaunió Az elmélet Az Unió előzményei Az euró a válságban 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Az optimális valutaövezet: Mundell Észak: növekvő termelékenység, autó, jövedelem Dél: Ø (épületfa) fogyasztás C↑ autó – de +T több → recesszió fa – de nincs +T → infláció 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Monetáris politika Expanzív Északon: recesszió ↓ Délen: infláció ↑ Restriktív Északon: recesszió ↑ Délen: infláció ↓ A termelési tényezők mobilitása Észak → Dél 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Monetáris politika (2) A: ↑ termelékenység, ↑ jövedelmek B: Ø növekvő fogyasztás (C) - hazai termék - import A: recesszió (termelés > + C) külső deficit B: infláció 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Monetáris politika (3) A: recesszió → monetáris expanzió munkanélküliség ↓ külső deficit ↑ B: infláció → monetáris restrikció infláció ↓ külső szufficit ↑ A leértékel (vagy B fel-) X↑; IM↓ - munkanélküliség ↓ X↓; IM↑ - infláció ↓ 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Árfolyamváltozás nélkül A: expanzív politika B alkalmazkodik külső szufficit → expanzív politika → gyorsuló infláció vagy B: restriktív politika A alkalmazkodik Külső deficit → restriktív politika → munkanélküliség ↑ 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Valutaövezet: fix árfolyam Ha nem optimális (tényezőmobilitás alacsony) árfolyam-kiigazítás vagy lebegő árfolyan McKinnon ”K”: kompetitív (tradeables) belföldi ár erősen függ a külföldi viszonyoktól ”NK” nem kompetitív (non-tradeables) belföldi ár nem (vagy kevésbé) függ a külföldtől 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Kicsi és nagy ország esete Kicsi országban ”K” javak aránya magas ”NK”-hoz képest Ha kis ország leértékel X↑; IM↓ K ára↑, belföldi árszínvonal ↑ (nagy K arány miatt) ha mind K, akkor infláció = leértékelés külső egyensúly alig javul Ha kis ország nem értékel le restrikció→ A↓; X↑(?); IM↓; (K) NK: A↓; munkanélküliség (NK kicsi) 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Kicsi és nagy ország esete (2) Nagy országban K aránya alacsony Nem értékel le: restrikció→ A↓; X↑(?); IM↓; (K kicsi) NK: A↓; munkanélküliség Leértékel: X↑; IM↓; → infláció (K aránya kicsi) Tényezőmobilitás a tradeable és non-tradeable szektorok között 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Optimális valutaövezet-e az EU? Nem olvasztótégely, gyors növekedés – infláció (ír, spanyol) lassú növekedés – munkanélküliség (német) DE: viszonylag önmagába zárt (hasonlóan mint az USA, külső nyitottság a GDP 8-10 százaléka) asszimetrikus sokkok kisebb ereje 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Az Európai Gazdasági- és Valutaunió Közös piac: 1957-1968: Vámunió (közös vámok) Valutaunió gondolata Bretton Woods ±1% Európa ±0,75% 0,75% - 1,5% - 3% A munkamegosztás további fejlődése Integráció a termelésben Smithsonian megállapodás (1971): ±1% → 2,25% 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

A monetáris unió létrejötte + 2,25% Kígyó az alagútban a hetvenes évek: kilépések, le- és felértékelések ECU: tagok súlyozott átlaga ±2,25% bő hitellehetőségek 1991-93 közötti válságok: ±15% Euró: 1999-2002 kezdetben 11 tagállam – 2,25% 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek Az euró a válságban A ”Nagy Csillapodás” minimális összehangolás (deficit, de még az is...) a kockázatok ”közeledése” A válság (2010 elejétől) PIIGS – a csőd veszélye „örökölt” deficitek, államadósság a válság hatása – ördögi kör a versenyképesség: ULC 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek

Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek A csőd lehetősége Kilépés az euróövezetből Hogyan? Veszélyek: hiperinfláció tömeges csődök zuhanó GDP A feltételes segítség 2015 tavasz Dr. Tarafás Imre - Makrogazdasági pénzügyek