2013. tavaszTőzsdei spekuláció 1

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 2 σ(r)σ(r) E(r)E(r) A B1B1 B2B2 Markowitz csak étlapot kínál, a többi „emberi” dolog. Hatékony portfóliók

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 3 rfrf C2C2 C1C1 σ(r)σ(r) E(r)E(r) A M Nem lehet más, mint a piaci portfólió!

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 4 Piaci portfólió σ(r)σ(r) E(r)E(r) M Tőkepiaci egyenes E(rM)E(rM) σ(rM)σ(rM) rfrf

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 5 Teljes kockázat Piaci kockázat (Nem diverzifikálható) (Szisztematikus) Egyedi kockázat (Diverzifikálható) (Nem szisztematikus)

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 6 piaci portfolió értékpapírpiaci egyenes E ( r M ) 1 E ( r ) β r f Ez a tőkepiaci árfolyamok modellje, a CAPM…

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 7 IV. Passzív portfóliómenedzsment – tőkepiaci hatékonyság A tőkepiaci árazódás alapirányai –Tőkepiaci hatékonyság –Tőkepiaci mikrostruktúra –Pénzügyi viselkedéstan A viták mindmáig lezáratlanok, de azért megvannak az alappillérek. –Nobel-díjasok tömege Samuelson, Sharpe, Miller, Merton, Scholes, Arrow, Lucas, Kahnemann (Black, Tversky, Treynor, Fama, DeBond, Thaler)

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 8 IV.1. Tőkepiaci hatékonyság „Hatékonyság” –„jóság” –Itt hatékony árazás –„efficient market” „Tőkepiaci hatékonyság” „Tökéletes tőkepiaci hatékonyság” „Tökéletes tőkepiaci árazás”

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 9 Samuelson „A megfelelően anticipált árak véletlen ingadozásának bizonyítéka” („Proof that Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly”) (1965) című alapművének érvelését: –”Versenyző piacokon (…) azt várhatjuk, hogy az emberek önérdekeik követése közben előre figyelembe veszik a jövőbeni események olyan elemeit, amelyeket (...) várhatónak tartanak. –(…) a versenyző áraknak olyan árváltozásokat kell mutatniuk, (…) amelyek mindenféle előre jelezhető tendencia nélkül bolyonganak.” 17

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 10 –Tőkepiaci hatékonyság gyenge szintje A pénzügyi változók (árak, osztalékok, kamatok, számviteli eredmények stb.) idősorozatának információit teljességgel tükrözik az árfolyamok. –Tőkepiaci hatékonyság félerős szintje Az árfolyamok teljességgel tükrözik a nyilvánosan bejelentett (public) vállalat, részvény jövőjére vonatkozó információkat. –Tőkepiaci hatékonyság erős szintje Az árfolyamok a magán (private) információkat is teljességgel tükrözik. IV.2. Tőkepiaci hatékonyság szintjei 18

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 11 IV.2.1. Tőkepiaci hatékonyság gyenge szintjének vizsgálatai „Különböző pénzügyi változók (például árak, volumenek, osztalékok, kamatok, számviteli eredmények stb.) idősorának információ- tartalmát teljességgel tükrözik az árfolyamok.” Mindezt múltbeli adatok vizsgálatával ellenőrizhetjük. –Olyan módszereket keresünk, amelyek ilyen pénzügyi változók sorozata alapján eredményesek voltak. –Ha találunk ilyeneket, akkor nem áll fenn a szint, ha nem, akkor fennáll. 18

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 12 Sorozat-tesztek Hányszor vált előjelet a hozamok sorozata, azaz az árfolyam fel-le mozgásában hány váltás van. –„ ” –(0 negatívnak számít) –4 sorozat A teljesen véletlenszerű folyamathoz tartozik egy elméleti sorozatszám-érték. Ha ennél kevesebbet kapunk, az pozitív korrelációt mutat, ha többet, az negatívot, ha ugyanakkorát, az nullát. VI.1.3.a Előrejelezhetőségi vizsgálatok egy értékpapír vagy index múltbeli árfolyamadatai alapján 56-57

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 13 T P 57

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 14 –Konklúzió: majdnem teljesen véletlen jelleg gyenge pozitív korreláció fejlettebb tőkepiacok esetén határozottabb a véletlen jelleg 57-58

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 15 Korreláció-vizsgálatok Van-e köze az árfolyamoknak saját múltjukhoz? 58

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 16 T r 58

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 17 59

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 18 59

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 19 Előző 10 napElőző 5 nap 59

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 20 Konklúzió –a korrelációk nagyon kicsik –általában 0,1-nél kisebbek, ami 1% alatti hatást jelent –közel teljesen véletlen jelleg, „bolyongás” –a világon mindenhol 60

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 21 VI.1.3.b Előrejelezhetőségi vizsgálatok más értékpapírok, illetve indexek múltbeli adatai alapján Kereszt-korreláció 60-61

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 22 T riri T rjrj 61

2013. tavaszTőzsdei spekuláció napos kereszt-korrelációk MSCINYSEBUX USD BUX FtDanu- bius ZwackPick MSCI0,0070,0270,0310,0030,0160,011 NYSE0,0350,0820,0120,0080,022 BUX USD0,093 – 0,025 – 0,001 0,040 BUX Ft – 0,021 0,0140,043 Danubius – 0,001 ~0 Zwack0,020

2013. tavaszTőzsdei spekuláció napos korrelációk MSCINYSEBUX USD BUX FtDanu- bius ZwackPick MSCI0,8100,7760,7120,5230,8210,871 NYSE0,8980,8100,6750,7490,735 BUX USD0,9620,5780,6170,334 BUX Ft0,5580,5890,297 Danubius0,3560,259 Zwack0,159

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 25 VI.1.3.c Naptári “mintázat” vizsgálatok Havi hozamok „mintázata” „január-effektus” –adómegtakarítás 62

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 26

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 27

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 28 Hét napjain mért hozamok „mintázata” „hétvége effektus” –hétfő alacsony - péntek magas

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 29

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 30

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 31

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 32 Stb. stb. stb.: –„Szisztéma”-tesztek Kisember-elmélet Holdjárás, földrengés Szoknyahossz

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 33 Gyapot chartok „…az ügyesebbek érezhették, hogy a cápa jóval nagyobbra már nem igazán tudja tátani száját. És jött is a zakó, a gyapot árfolyama közel felére esett a márciusi csúcsa óta.” „Szintén a gyapot piacánál maradva a Wall Street Journal bemutat egy másik formációt, mely a jéghegynek ütköző Titanic történetére hajaz. Minél nagyobbra dagad a hegy a hajó előtt, annál nagyobb a valószínűsége és a mértéke is a bekövetkező süllyedésnek.”

2013. tavaszTőzsdei spekuláció 34 Összességében –Lényegében előrejelezhetetlenséget –Alátámasztott gyenge tőkepiaci hatékonyság –Ritka és szerény anomáliák A részvényárfolyamok eddigi változásaiból nem lehet a továbbiakra következtetni. A tőzsdei árfolyamoknak nincs memóriája. A különböző pénzügyi változók sorozatának információi teljességgel beépülnek az árfolyamokba. Mindebből egyúttal a technikai elemzések hasznavehetetlensége is következik. –Véletlenszerűségnél a múltbeli adatok statisztikai, „technikai” jellegű vizsgálata alapján történő előrejelzésének kísérletei értelmetlenek, hasztalanok. – “A technikai elemzés olyan, mint az asztrológia, és épp annyira tudományos is.”