Innovatív monetáris politika nem-hagyományos időkben Az MNB válaszai a makrogazdasági kihívásokra GTTSZ konferencia Kuti Zsolt, igazgató április 14.

A válságot követően újszerű, innovatív válaszokra volt szükség a jegybankok részéről A válságot követően általánosan előtérbe kerültek az adósságproblémák A mérlegleépítési folyamat a háztartási, a vállalati és a bankszektort egyaránt kedvezőtlenül érintette Magyarország esetében a magas adósságok és a strukturális növekedési problémák, valamint a devizaadósság nagy aránya miatt magas volt a külső sérülékenység A fennálló stabilitási kockázatok mellett a külső makrogazdasági környezet gyenge volt Magyar Nemzeti Bank 2 A hagyományos megoldások nem elegendőek

A válság előtt: Egy cél – egy eszköz A jegybankok sikeresek voltak az árstabilitás elérésében, de… …közben a pénzügyi stabilitást veszélyeztető kockázatok épültek fel  A növekedés nem volt fenntartható Magyar Nemzeti Bank 3 JEGYBANK Árstabilitás kamatpolitika Fenntartható növekedés PÉNZÜGYI FELÜGYELET Pénzügyi stabilitás szabályozás Forrás: Blanchard (2011)

A válság után: Több cél – több eszköz Megőrizve az árstabilitás prioritását, a jegybankok egyre nagyobb figyelmet fordítanak a növekedési szempontokra Egyre erősebbé válik a makroprudenciális szabályozás Magyar Nemzeti Bank 4 JEGYBANK Árstabilitás Fenntartható növekedés PÉNZÜGYI FELÜGYELET Pénzügyi stabilitás Forrás: Blanchard (2011)

Az MNB monetáris politikájának megújulása Magyar Nemzeti Bank NHP, NHP+, NTP Önfinan- szírozás Deviza- hiteles kérdés rendezése Pénzügyi stabilitás támogatása Gazdasági növekedés támogatása Monetáris transzmisszió erősítése RUGALMASABBÁ VÁLT JEGYBANKI CÉLRENDSZER JEGYBANKI ESZKÖZTÁR KIBŐVÜLÉSE Irányadó ráta Árstabilitás (3 %) Árstabilitás (3 %) ELSŐDLEGES ESZKÖZ ELSŐDLEGES CÉL Tolerancia sáv (3 ± 1%) Tolerancia sáv (3 ± 1%) Megerősített mikro- és makropruden -ciális felelősség Egész- séges pénz- ügyi közve- títés Mark Zrt. Tőzsde

Az infláció 2018 első felében közelíti meg az árstabilitásnak megfelelő 3 százalékos értéket Magyar Nemzeti Bank 6 Forrás: MNB A jegybank 2016 márciusi inflációs előrejelzése

A piaci várakozások tartósan alacsony alapkamatot jeleznek előre Magyar Nemzeti Bank 7 Forrás: MNB *Megjegyzés: A kamatcsökkentési ciklus júliusi lezárása és a márciusi kamatdöntés napján bp

A kamatcsökkentési ciklus a kamatkiadások fokozatos mérséklődéséhez vezetett Magyar Nemzeti Bank 8 Forrás: Eurostat, MNB -0,7 %p. -1,4 %p.

Miért kellenek nemkonvencionális eszközök hazánkban? Magyar Nemzeti Bank 9 A kamatcsökkentő ciklus hatására eddig 580 bázispontos lazítást hajtott végre az MT Ennek volt hatása az inflációra, de nem elégséges (3% a cél) A hitelezés továbbra sem indult be Súlyos transzmissziós problémák voltak és bár a nemkonvencionális eszközök miatt jelentős javulást érzékeltünk, továbbra is vannak zavarok Feltörekvő ország, relatíve meredek hozamgörbével: az ország külső sérülékenységének csökkentése, kockázati megítélésének további javítása fontos feladat

A Növekedési Hitelprogram megállította a vállalati hitelezés visszaesését Magyar Nemzeti Bank 10 Forrás: MNB Az NHP hatása a vállalati hitelezésre (tranzakciós alapon, év/év)

95 százalék az új hitelek aránya, a beruházások dominálnak Magyar Nemzeti Bank 11 Forrás: MNB Összesen vállalkozás jutott finanszírozáshoz

A kereskedelem, a mezőgazdaság és a feldolgozóipar részesedése a legnagyobb Magyar Nemzeti Bank 12 Forrás: MNB

Elkerültük a deflációt, emellett számottevően növekedett a gazdaság Magyar Nemzeti Bank 13 Az infláció alakulása A növekedés alakulása Forrás: MNB

A forintosítás során a lakossági devizahitelek kivezetésre kerültek Vállalati és lakossági hitelállomány Forrás: MNB 14

A forintosítás csökkenti a sérülékenységet és a háztartások mérlegkiigazítási kényszerét Magyar Nemzeti Bank 15 Forrás: ÁKK Lakossági devizahitel-állományok a GDP százalékában

A devizahitelek kivezetése számos ponton kedvező hatással van a gazdaságra Magyar Nemzeti Bank 16  Egészségesebb mérlegszerkezet  Mérséklődő árfolyamkockázat  Csökkenő külső sérülékenység  Mérséklődő kockázati felárak  Erősödő fogyasztás

Az önfinanszírozási program bevezetését a külső sérülékenység indokolta „A kormányzat adósságállománya kevésbé sérülékeny az árfolyam-ingadozásokra, mint a múltban. A külföldi devizában denominált adósságállomány tovább csökkenhet a kormányzat és a jegybank azon lépései következtében, melyek a lejáró devizaadósság hazai devizában denominált kötvényekkel történő refinanszírozására és a hazai bankszektor forintban denominált államkötvény vásárlásának ösztönzésére irányulnak… …A felminősítés főként a fenntartható gazdasági növekedést támogató, stabilabb gazdaságpolitikától, a fiskális konszolidációtól és a külső sérülékenység további csökkenésétől függ.” Moody’s, november 6. „Az államadósság hazai tulajdonban lévő részarányának növelésére irányuló önfinanszírozási program a globális pénzpiaci volatilitásnak való kitettség csökkentését ígéri… …A nem rezidensek forint adósság állományának aránya 26 százalékra csökkent 2015 szeptemberében, a 2012 végi 42 százalékról. A devizaadósság aránya a teljes adóssághoz képest 33 százalékra mérséklődött. A felminősítéshez az alábbi tényezők vezethetnek: …A külső eladósodottság folytatódó csökkenése…” Fitch, november 20. Magyar Nemzeti Bank 17

A devizaadósság aránya érdemben mérséklődött Magyar Nemzeti Bank 18 Forrás: MNB, ÁKK

Az MNB programjai jelentős szerepet játszottak a sterilizációs állomány mérséklésében Magyar Nemzeti Bank 19 Forrás: MNB

Az önfinanszírozási program növelte a bankok állampapír keresletét Magyar Nemzeti Bank 20 Forrás: MNB, ÁKK A bankrendszer állampapír-állománya és részesedése a teljes állományból

Mekkora korlátot jelentenek az MNB programjai a jövőbeli monetáris politikára? Magyar Nemzeti Bank 21 Az MNB kamatkockázata szempontjából kiemelt jelentőséggel bíró állományok sematikus alakulása

A magyar hosszú hozamok gyakorlatilag a lengyellel kerültek egy szintre Magyar Nemzeti Bank éves hozamok alakulása a)Önfinanszírozási program bejelentése, IRS eszköz, betétesítés; b)3 hónapos betét bejelentése; c)Kamatfolyosó eltolás és új eszköztár életbe lépése; d)Kéthetes betét kivezetésének bejelentése Forrás: MNB, Bloomberg

A jegybank előtt álló további fontos feladatok Kamatpolitika: új kamatcsökkentési ciklus + utána a laza kondíciók szükséges ideig való tartós fenntartása Növekedési Hitelprogram kivezetése Piaci Hitelezési Program  hitelezési aktivitás ösztönzése az MNB mérleg bővítése nélkül Nemteljesítő hitelek arányának (NPL ráta) csökkentése A magyar tőzsde gazdaságfejlesztési szerepének érdemi erősítése BUBOR piac élénkítése 23 Magyar Nemzeti Bank

Köszönöm a figyelmet!