2009. tavaszTőzsdei spekuláció1

2009. tavaszTőzsdei spekuláció2 Előszó A „Tőzsdei spekuláció sztori” –Évek óta folyó hasonló tárgyak –Röviden az oktatókról –(Egyetemi) polgárpukkasztás –Hozzá tartozik a mai élethez Hatalmas szakadék a populáris és a tudományos irodalom között Rengeteg dilettáns, áltudományos megnyilatkozás Vajon lehet-e megtanulni pénzt nyerni? 1

2009. tavaszTőzsdei spekuláció3 Előszó Röviden a tárgy számonkéréséről –Két zárthelyi dolgozat 1. zh.: március 25. (7. hét) 2. zh.: május 6. (13. hét) pótzh.: május 13. (14. hét) –A félévközi jegy megszerzésének feltétele, hogy a két zárthelyi dolgozaton összességben a megszerezhető pontok legalább 50%-át teljesítsék. –Tételsor – kidolgozva –Jegyzet Rövidebben a tárgyról 1

2009. tavaszTőzsdei spekuláció4 Előszó Bejárás az órákra Tőzsdejáték –Támogató: ERSTE Befektetési ZRt. –Március 4-én indulna (Bozsik Balázs igazgató) –Zárás április 18-án –Saját pénzzel ennek komoly jelentősége van –Nyeremények a legjobbaknak Felmérésben való részvétel honorálása 5%-al –2009 február 25-én 2 tesztet kell kitölteni temperamentum és kockázatkerülési együttható mérése ezek és a teljesítmény közti összefüggést vizsgáljuk 1

2009. tavaszTőzsdei spekuláció5 I. Bevezetés – az árfolyamok előrejelzési próbálkozásai Miként lehet előre jelezni az árfolyamok alakulását? Két megközelítés –Belső érték –Buborék (légvárelmélet) 1

2009. tavaszTőzsdei spekuláció6 II.1. A belső érték és a fundamentális elemzés Belső érték –Jövőbeli várható jövedelmek és kockázat –Ezekből érték –Ennek viszonyítása a piaci értékhez 2

2009. tavaszTőzsdei spekuláció7 P0P0 E(F1)E(F1) E(F2)E(F2) E(Fn)E(Fn) E(FN)E(FN) … … Nn21 0 ? Hozam Kockázat E(r)E(r) β rfrf Jók Rosszak

2009. tavaszTőzsdei spekuláció8 P0P0 E(F1)E(F1) E(F2)E(F2) E(Fn)E(Fn) E(FN)E(FN) … … Nn21 0 Hozam Kockázat E(r)E(r) β rfrf „Olcsó” P0P0 „Megfelelő árú”

2009. tavaszTőzsdei spekuláció9 … E(r)E(r) β rfrf … … …

2009. tavaszTőzsdei spekuláció10 Fundamentális elemzés feltételezései –Az árfolyamok a „piac” belső értékre adott becsléseit tükrözik. (A piac „így” áraz.) –Azonban a piac „hibázgat”, „réseket hagy”, amiket reményteljes felfedezni. –Azonban a hibát idővel korrigálja a piac, így ha megelőzzük, nyerhetünk. Ha a piaci ár a belső érték alá megy, akkor venni, ha fölé megy, akkor eladni kell. Lehet ezt tehetséggel, szakszerűséggel vagy exkluzív információkkal. 3

2009. tavaszTőzsdei spekuláció11 –„Közgazdasági logika” Makrogazdasági, iparági, vállalati stb. elemzések Belső érték elmélet követése Miért működhet a fundamentális elemzés? –Ez triviálisnak látszik… Miért nem működhet a fundamentális elemzés? –Pontatlan az információ –Pontos az információ, de rossz belső érték becslés. –Jó a belső érték becslés is, de a többiek is ezt becslik. –Többiek mást becsülnek, és csak lassan korrigálnak. 3

2009. tavaszTőzsdei spekuláció12 II.2. A buborékok és a technikai elemzés Ez a pszichológiai tényezőkre épít, de legalábbis nem közgazdaságiakra. Gyorsan tisztázzuk: Egy árfolyam felfelé majd lefelé mozgása önmagában még nem buborék. –Lehet, hogy a piac egyszerűen csak hibázott, vagy éppen most hibázik. –Lehet, hogy időközben olyan új információk láttak napvilágot, amik megváltoztatták a piaci értékelést. 4

2009. tavaszTőzsdei spekuláció13 Buborékról akkor beszélünk –Ha a pillanatnyi ár a piac általános vélekedése szerint sem tükrözi a szintén általános vélekedés szerinti belső értéket. A befektetés nyilvánvalóan „nem ér annyit”. (Lehet negatív buborék is.) –Akkor alakul ki, ha a piaci szereplői arra számítanak, hogy az ár belső értéktől való távolodása még tovább tart, azaz az áremelkedés (illetve árcsökkenés) minden fundamentális hatás nélkül tovább folytatódik. –A buborékot nem könnyű egyértelműen beazonosítani – még utólag sem. 4

2009. tavaszTőzsdei spekuláció14 Elvi problémák a buborékkal kapcsolatosan –A közgazdasági racionalitás talaján néhány kiragadott szereplőnél még megmagyarázható. „Minden annyit ér, amennyit más hajlandó fizetni érte.” –Az általánosítással, a tömeges jelenség magyarázatával viszont már „baj” van. Azt, hogy a következő pillanatban a belső értékhez képest még magasabb lesz az ár, csak azzal tudjuk alátámasztani, hogy a rákövetkező pillanatban még annál is magasabb és így tovább. Ehhez tehát az árak végtelen növekedésére, illetve a belső értéktől való végtelen sokáig tartó távollétére kell számítani – ami nyilvánvalóan irreális feltételezés. Nem építhetünk arra sem, hogy van egy olyan réteg, akik állandóan csak vesztenek. 4

2009. tavaszTőzsdei spekuláció15 Lehet, hogy arról van szó, hogy a buborék kipukkadási pillanatára tippelgetnek? –De ez sem jó, mert ehhez is az kellene, hogy a rendkívül nagy növekedésben hívőknek számottevő súlyú tábora legyen. 4

2009. tavaszTőzsdei spekuláció16 Más modell: több befektetési stratégia verseng –A sikeres stratégiát követők tábora egyre népesedik. –Kezdetben a belső értékben hívők dominálnak. –Néhányan elkezdenek trendeket megjátszani és – tegyük fel véletlenül – nyernek. –Nyerésüket látva egyre többen utánozzák őket, veszik a befektetést, ami újabb áremelkedést vált ki. –Ezzel újabb híveket toboroz e megközelítés, ami megint csak áremelkedéshez vezet és így tovább. Mindeközben a belső értékre építő fundamentalista szereplők folyamatosan vesztenek, táboruk egyre csökken. –E modell viszont rendkívül gyorsan „elszáll”, összeomlik: Minden szereplő átáll és az árak a végtelenbe futnak el. De, ha ez tudják, akkor el sem kezdik… 5

2009. tavaszTőzsdei spekuláció17 Van néhány biztató új tudományos fejlemény –Részben racionális szereplők – igen speciális – világára építenek fel (nem túl életszerű) buborékmodelleket. –Másrészt ügynök-modellekkel magyarázzák a jelenségeket. Összességében azonban nem teljesen értjük a buborékok kialakulásának és kipukkadásának folyamatát. Nem vitatjuk viszont, hogy vannak ilyenek. –„Valamilyen pszichológiai természetű” okokkal magyarázzuk, mert a közgazdasági racionalitás megközelítésével értékelhetetlenek. 5

2009. tavaszTőzsdei spekuláció18 A buborékok világának elemzése a technikai elemzés –Idősorok (diagramok, táblázatok stb.) szerkesztése és értelmezése. –Chartelemzők, chartisták –Visszatérő, így előrejelezhető viselkedési sémák, motívumok keresése. A belső értékre vonatkozó információk ismerete és feldolgozása szerintük felesleges, kilátástalan. Céljuk inkább annak megjóslása, hogy más befektetők miként fognak cselekedni a jövőben. Hisznek abban, hogy az eddigi piaci árakban tükröződik a jövő, a múlt ismétli önmagát. 5

2009. tavaszTőzsdei spekuláció19

2009. tavaszTőzsdei spekuláció20 A technikai elemzés első jelentős képviselője Keynes volt. –„Ne fizessünk 25-öt azért, ami bár számításunk szerint még 30-as is megér, de sejtésünk szerint a piac a közeljövőben csak 20-ra fogja értékelni.” –Azt kell keresni, hogy mikor kezdenek majd buborékokat építeni az emberek. Elszakadás a belső értéktől –Szépségverseny hasonlat 6

2009. tavaszTőzsdei spekuláció21 Piramisjátékok (tőzsdén kívüliek és tőzsdeiek) –Tőzsdén kívül 1920 Boston Charles Ponzi „befektető” 15 millió $ Portugália, Dona Branca, 10% havi hozam 1984 Dél-Afrika, tejkultúra, 30% hozam Oroszország, MMM, évi 1000% hozam –2 millió befektető, 1,5 milliárd $ Románia Caritas 2-8 millió, 1 milliárd $ Albánia, 2,4 millió, 1,2 milliárd $ –Tőzsdeiek Tulipánhagyma, ingatlanláz Elektrotechnika –’50-es, ’60-as évek, P/E, Powertron Ultrasonics) Biotechnológia –’80-as évek, Genentech, Genex Internet 6

2009. tavaszTőzsdei spekuláció22 Miért működhet a technikai elemzés? –„Emberi logika” –„Emlékezet” 6

2009. tavaszTőzsdei spekuláció23

2009. tavaszTőzsdei spekuláció24 Miért működhet a technikai elemzés? –„Emberi logika” –„Emberi emlékezet” –Információ lassú terjedése 7

2009. tavaszTőzsdei spekuláció25

2009. tavaszTőzsdei spekuláció26 Miért nem működhet a technikai elemzés? –Lekésés 7

2009. tavaszTőzsdei spekuláció27

2009. tavaszTőzsdei spekuláció28 Miért nem működhet a technikai elemzés? –Lekésés –„Kicsit előbb – kicsit előbb” A technikai okoskodások önmagukat szüntetik meg 7

2009. tavaszTőzsdei spekuláció29

2009. tavaszTőzsdei spekuláció30 Miért nem működhet a technikai elemzés? –Lekésés –„Kicsit előbb – kicsit előbb” A technikai okoskodások önmagukat szüntetik meg –Gyorsaság „Ha úgy tudják, hogy holnap felmegy, már ma felmegy.” 7

2009. tavaszTőzsdei spekuláció31

2009. tavaszTőzsdei spekuláció32 Belső érték – fundamentális elemzés –(Miért lehet jó?) Miért lehet rossz? Buborékok – technikai elemzés –Miért lehet jó? Miért lehet rossz? 7