2013. őszBefektetések I.1 Származtatott termékek Határidős ügyletek Csere (swap) ügyletek Opciók

2013. őszBefektetések I.2 Határidős ügyletek Kötelező érvényű adásvételi ügylet, ahol –meghatározott (mennyiségű és minőségű) termék –előre rögzített árfolyamon –adott időben –adott helyen történő adásvételére vállalnak kötelezettséget a felek az üzletkötés időpontjában. Időben elválik a szerződéskötés és a teljesítés időpontja. –Határidőre olyasmit is eladhatunk, ami nincs a birtokunkban. Határidős ügylet segítségével egy jövőbeli adásvétel (amúgy bizonytalan) ára rögzíthető.

2013. őszBefektetések I.3 Hosszú (long) pozíció –vásárlási kötelezettséget vállal, (majd) megveszi Rövid (short) pozíció –eladási kötelezettséget vállal, (majd) eladja F PTPT Hosszú pozíció nyeresége F Rövid pozíció nyeresége PTPT

2013. őszBefektetések I.4 Forward és futures ügyletek Egyedi határidős megállapodás (forward) –Rugalmas, a szerződés feltételei tetszőlegesek. –Nehéz megfelelő partnert találni. –Garanciák Tipizált határidős ügylet (futures) –szabványosítás (méret, minőség, lejárat) –koncentrált piac –likviditás, olcsó, megbízható lebonyolítás –jogi garanciák –könnyen lezárható –nem illeszkedik az egyedi igényekhez

2013. őszBefektetések I.5 Opciós ügyletek Opciós ügyleteknél opciós díj jelenbeli megfizetésének fejében jogot szerezhetünk egy meghatározott jövőbeli időpontban, esedékes eladási vagy vételi megállapodás érvényesítésére rögzített árfolyamon. –K T kötési árfolyam –vételi opció (call option) a másik fél (az opció kiírója) eladási kötelezettséget vállal –eladási opció (put option) az opció kiírója vásárlási kötelezettséget vállal

2013. őszBefektetések I.6 –Az opciós jog birtokosa három dolgot tehet opciós jogával: Eladhatja az éppen érvényes opciós díjnak megfelelő árfolyamon; Lejáratkor élhet a jogával (lehívhatja az opciót); Hagyhatja érvényesítetlenül lejárni jogosultságát. –Az opciók két nagy csoportját különítjük el, attól függően, hogy a jogosult mikor élhet a joggal: kizárólag a lejáratkor: európai típusú opció, a lejáratig bármikor: amerikai típusú opció. –A jogosult pozícióját long, míg a kötelezett pozícióját short pozíciónak nevezzük. –Összességében tehát négyféle pozíciót különböztetünk meg: LC, long call (vételi jog); SC, short call (eladási kötelezettség); LP, long put (eladási jog); SP, short put (vételi kötelezettség).

2013. őszBefektetések I.7 LC értéke lejáratkor PTPT KTKT KTKT KTKT LP értéke lejáratkor PTPT KTKT KTKT SP értéke lejáratkor PTPT KTKT SC értéke lejáratkor PTPT

2013. őszBefektetések I.8 LC nyeresége PTPT KTKT FV(c) SC nyeresége KTKT PTPT FV(c) LP nyeresége KTKT KTKT PTPT FV(p) SP nyeresége KTKT KTKT PTPT FV(p)

2013. őszBefektetések I.9 Futures ügyletek tőzsdei forgalma kontraktusleírás –alaptermék –kontraktus mérete –árlépésköz árlépésköz értéke –lejárati hónapok –elszámolóár számítási módja –teljesítési mód –napi maximális árelmozdulás árjegyzés nyitott kötésállomány

2013. őszBefektetések I.10 Napi elszámolás Elszámolóház –Az ügylet kiírója a hosszú, és vásárlója a rövid pozícióval szemben, nettó pozíciója nulla. –Teljesíteni köteles, az egyetlen szereplő, aki veszteséget szenvedhet. Letéti számla –fedezeti számla, biztosítja, hogy a megbízók meg tudjanak felelni a határidős ügyletből származó kötelezettségeiknek Kezdő letét –Tőkeáttétel Az elszámolóház minden pozíció után naponta elszámolja a keletkező profitot illetve veszteséget. Fenntartandó letét, letétfeltöltési felszólítás Lényeges különbséget jelent a futures és a forward ügyletek között.

2013. őszBefektetések I.11 Határidős árfolyamok A lejáratkor a határidős és az azonnali ár megegyezik. Milyen kapcsolat van a (lejárat előtti) határidős ár és az azonnali ár között?

2013. őszBefektetések I.12 Alaptermékből és határidős ügyletből álló portfólió lejáratkori értéke rögzíthető –kockázatmentes hozam Részvény vásárlása és határidőre eladása –befektetés: P 0 –lejáratkori érték: F 0 –hozam:

2013. őszBefektetések I.13 Ha P 0 a jelenlegi árfolyam, r f a kockázatmentes kamatláb, akkor a T lejáratú határidős ügylet F 0 árfolyama: Az egyensúlyitól eltérő határidős árfolyam arbitrázslehetőséget jelent –Ha a határidős árfolyam magasabb az egyensúlyinál: részvényvásárlás hitelből, eladás határidőre, lejáratkor részvény leszállítása és a hitel visszafizetése –Ha a határidős árfolyam alacsonyabb az egyensúlyinál: részvényvásárlás határidőre, rövidre eladás, befektetés, lejáratkor a határidős árfolyam kifizetése

2013. őszBefektetések I.14 Ha a részvény (kötvény) a határidős ügylet lejáratáig fizet osztalékot (kamatot) –Részvényvásárlás és határidőre eladás –lejáratkori érték: F 0 +DIV T

2013. őszBefektetések I.15 Példa –Mennyi egy 900$-os árfolyamú kötvény 9 hónapos határidős árfolyama, ha 4 hónap múlva 40$ kamatot fizet. (A 4 hónapos kamatláb 3%, a 9 hónapos 4%.)

2013. őszBefektetések I.16 Példa –Mennyi a jelenleg 50$-os árfolyamú részvény 10 hónapos határidős árfolyama, ha a kockázatmentes kamatláb évi 8%, és a részvény 3,6 és 9 hónap múlva 0,75$ osztalékot fizet?

2013. őszBefektetések I.17 A határidős pozíció értéke –Korábban 24$-os árfolyamon határidőre vettünk egy részvényt, mennyit ér a pozíciónk, ha a lejáratig most 6 hónap van hátra és a pillanatnyi részvényárfolyam 25$? (r f =10%).

2013. őszBefektetések I.18 Deviza határidős árfolyama –kamatparitás –1000$ átváltása Ft-ra T időpontban, P 0 pillanatnyi, F 0 határidős árfolyam esetén

2013. őszBefektetések I.19 Futures és forward árfolyamok eltérése –A különbség a napi elszámolásból fakad –Kamatláb és alaptermék árfolyam közötti korreláció befolyásolja –Rövidebb lejáratok esetén nem teszünk különbséget –Belátható, hogy állandó kamatláb esetén megegyeznek

2013. őszBefektetések I.20 Opcióértékelés A lejárat pillanati egyszerűek, a lejárat előtt azonban rendkívül bonyolult. Miért? Black-Scholes formula

2013. őszBefektetések I.21 Az alap-formula a lejáratig osztalékot nem fizető részvényre vonatkozó európai vételi opció értékét adja meg, a többi opciós pozíció értékére ebből vezethető le. A Black-Scholes formula szerinti c-függvény jellege: KTKT c P0P0 c P 0 -K T

2013. őszBefektetések I.22 Put-call paritás –Az eladási opció értékét – az ún. put-call paritás segítségével – a vételiéből vezetjük le. –A paritásos összefüggés felírásához két azonos eredményű (értékű) portfóliót állítunk össze, úgy, hogy az egyikben vételi, a másikban eladási opció szerepeljen.

2013. őszBefektetések I.23 KTKT PTPT KTKT LC PTPT KTKT PTPT KTKT LP PTPT KTKT

2013. őszBefektetések I.24

2013. őszBefektetések I.25 V. Befektetői stratégiák opciós ügyletekkel 41

2013. őszBefektetések I.26 Biztonsági eladási jog –részvény + eladási jog Részvény PTPT Biztonsági put PTPT K K LP PTPT

2013. őszBefektetések I.27 Fedezett eladási kötelezettség részvény + eladási kötelezettség –fedezett Mi értelme van ennek? –intézményi befektetők, „terv szerint” adnak-vesznek. –A kapott opciós díj „talált pénz”, mert „amúgy is eladná.” –Lényegében az P T > K helyzeteket cserélik el a biztos opciós díjra. Részvény PTPT SC K K PTPT Fedezett vételi opció K K PTPT

2013. őszBefektetések I.28 Terpesz Azonos kötési árfolyamú és azonos lejáratú vételi és eladási opciók egyidejű megvétele. A részvényárfolyam jelentősen el fog mozdulni „valamerre”. –bírósági ügy –állami szabályozás –stb. „Volatilitásra fogadás” LC PTPT K LP K PTPT Terpesz K PTPT