Kiútkeresés az adósságválságban A válság negyedik éve Európában és Magyarországon Csermely Ágnes MNB Tanárszeminárium December 13.

A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása. Mi az adósságválság, és miért olyan nehéz megállítani Adósságválság a világban, Európában és Magyarországon Növekedési modellváltás Magyarországon Export vezérelt növekedés Hazai megtakarításokra alapozott bankolás Külső és belső tényezők egyaránt akadályozzák az új növekedési és finanszírozási modell kialakulását Csak lassú kilábalásra számíthatunk Tartalom

Reálgazdasági szereplők túlzottan optimistán ítélik meg a jövőbeli jövedelmeiket, és alábecsülik a kockázatokat Túlzott költekezés, ingatlanárak gyors emelkedése, részvényárak emelkedése A bankrendszer túl optimistán ítéli meg az ügyfelek hitel-visszafizető képességét illetve a jövőbeli forrásköltségeit A magasabb profit reményében külföldi tőke áramlik az országba, a forrásbőség is fűti a hitelezést A túladósodás mellékhatásaként az állam extra jövedelmekhez jut, amit optimistán tartósnak ítél meg, így elkölti Hogyan alakul ki a túlzott eladósodás? 3 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

USA: Jelzáloghitelezés felfutása általában, de különösen a problémás ügyfelek körében A kockázatok értékpapírosítása és szétterítése a világban Európa: A periféria tagországok megszabadultak az árfolyam- és az ország-kockázati prémiumtól, túl alacsony lett a kamat Eladósodás, ingatlanár buborék Túl gyors bérnövekedés, versenyképesség elvesztése Magyarország: hozamra éhes tőke beáramlása a romló fundamentumok ellenére Kormányzat a nagy deficit ellenére is olcsón jut hitelhez Bankok külföldi forrásbevonása, devizahitelezés kisebbnek tűnő törlesztő-részletei, optimista jövedelemvárakozások 4 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban A 2000-es évek közepétől bekövetkező túladósodást a rendkívül alacsony nemzetközi kamatkörnyezet tette lehetővé

Az alacsony kamatszint és az optimista jövedelem várakozások túlzott eladósodást eredményeztek a periféria országokban 5 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban Rövid lejáratú kamatokLakossági eladósodottság

A hitelezés felfutása növelte a fogyasztást, ingatlanár buborékot okozott, és túl sok erőforrás áramlott az építőiparba 6 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban Háztartások fogyasztásaÉpítőipar, %GDP

Feldolgozóipari munkaköltség alapú versenyképesség A túlfűtöttség és a belföldi tevékenységek felfutása a versenyképesség romlásához vezetett 7 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

8 A magánszektor adóssága a válság kitörésekor az állam nyakába borult: visszaeső növekedés, kieső bevételek, nagyobb szociális kiadások + bankmentés

Hitelfelvétel a lakossági jövedelem arányában Magyarországon az állam és a lakosság egyaránt jelentősen eladósodott az olcsó pénz időszakában 9 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Magyarországon a belföldi szereplők eladósodása külső eladósodással is együtt járt 10 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Nettó külső adósság A külső adósság felhalmozásában a bankoké és az államé volt a főszerep, leépítés eddig csak a bankszektorban 11 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Az adósságválság ördögi köre 12 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban Magánszektor: rosszabb jövedelem-várakozások, emelkedő kamatköltségek, elértéktelenedő vagyon, fogyasztás és beruházás visszafogása Bankrendszer: romló portfolio minőség, elértéktelenedő fedezetek, kevesebb és drágább forrás. Hitelezés visszafogása A pénzügyi akcelerátor elmélyíti a recessziót, kockázati megítélés romlik, eszközárak csökkennek, kamatköltségek emelkednek

Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban 13 Az adósságválságot azért nehéz kezelni, mert nem a profit, hanem az adósságcsökkentés áll a gazdasági döntések középpontjában Monetáris politika: alacsonyabb kamatokkal nehéz ösztönözni a fogyasztást és a beruházást: Bizonytalan kilátások Adósságleépítés Bankrendszer magas kockázati felárakat szab vagy egyáltalán nem hitelez (Kamatszint és árfolyam közötti átváltás)  Fiskális politika: teremts direkt keresletet! Jövőből előrehozott fogyasztás: Roncsautó program, lejáró csekk Állami kereslet, beruházás növelése, foglalkoztatás Potenciális növekedés akadályainak lebontása De csak akkor lehet, ha van fiskális mozgástér, azaz nem az állam a túladósodott szereplő Tiziano: Sisyphys ( )

Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban 14 A bankrendszer működőképességének helyreállítása kulcsfontosságú a növekedés előfeltételeinek megteremtésében A kibocsátás elmaradása a válság előtti trendtől néhány pénzügyi válságepizódban

Monetáris politika: a pénzügyi közvetítőrendszer működésének fenntartása, a transzmisszió helyreállítása: Likviditás biztosítása Banki forrásszűke feloldása Beavatkozás a lefagyott tőkepiacokon: nem szokványos eszközök Fiskális politika: Feltőkésítés (állami vagy előírt) Rossz hitelek leírása, BAD bank Kockázat-megosztás: hitelgarancia 15 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban Hitelezés nélkül nincs növekedés

Új növekedési és finanszírozási modellt kell keresnünk: Export vezérelt növekedés Belföldi forrásokra alapozott bankolás Alkalmazkodási félsiker: Lassú külső adósságleépítés Exportvezérelt nem növekedés Bankok: modellváltás helyett összehúzódás Hol tartunk most? 16 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A külföldi források és a hitel/betét mutató Nincs modellváltás a bankszektorban: a külföldi források kivonása az eszközök leépítéséből történik 17 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A magánszektor hitel- és betétállományának alakulása a GDP arányában Nincs modellváltás a bankszektorban: hosszabb távú problémának tűnik 18 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A GDP alakulása a régiós országokban a válság során Kedvezőtlen nemzetközi konjunktúra mellett nincs motorja a növekedésnek 19 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A nettó külső adósság válság előtti szintje és a belső kereslet visszaesése közötti kapcsolat az Európai Unió országaiban Az adósságleépítés együtt jár a belföldi kereslet visszaesésével 20 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Az ipar belföldi és export értékesítéseinek alakulása 2012 júniusában, januárhoz viszonyítva Nincs növekedési modellváltás: az export teljesítményünk is elmarad a régióétól 21 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

A belföldi kereslet komponenseinek alakulása, 1995 = 100 A hitelszűke, a kereslethiány és a bizonytalanság miatt elmaradó beruházások tartósan visszavetik a növekedést 22 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban

Robusztus növekedéshez a hitelezési és a növekedési modellnek is meg kell változnia Mi kell a sikeres banki modellváltáshoz: Európai bankválság vége Kedvezőbb hazai konjunktúra kilátások Ha a fiskális „ösztönzők” változnának, hajlandó lenne a lassabb forráskivonásra, vagy betétnövelésbe beruházni a bankrendszer? Mi kell az export felfutásához: Kedvezőbb nemzetközi konjunktúra Beruházások élénküléséhez kedvezőbb finanszírozási feltételek kellenek Van-e versenyképességi probléma? Minimálbéremelés, termelési adók növelése 23 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban Kérdőjelek a növekedési modellváltással kapcsolatban?

A külső forrásbevonásra alapozott növekedési modell fenntarthatatlanná vált Új növekedési és finanszírozási modellt kell keresnünk: Export vezérelt növekedés Belföldi forrásokra alapozott bankolás A kedvezőtlen nemzetközi konjunktúra, a magas kockázati felárak és a tőkeáramlások kiszámíthatatlansága megnehezíti a sikeres növekedési modellváltást. Félő, hogy a konjunktúra javulásával nem áll minden helyre: Bankrendszeri ösztönzők Feldolgozóipar versenyképessége (adó, bér) Lassú kilábalásra kell számítani 24 Csermely Ágnes - Kiútkeresés az adósságválságban Összefoglaló