A tőzsdei kereskedés alapjai Tóth Attila Budapesti Értéktőzsde Részvénytársaság

A tőzsdei kereskedés Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén Kereskedési technikák a tőzsdén – kockázat növelés és csökkentés

A tőzsdei kereskedés

Miért érdemes tőzsdén üzletelni? Tőzsdén kívüli ügyletkötés (OTC – over-the-counter piac) a partner felkutatása nehézkes lehet partnerkockázat az árak megbízhatóságát nehezen lehet ellenőrizni Tőzsdei ügyletkötés az árak nyilvánosak, megbízhatóak nem kell partnert keresni nincs partnerkockázat kevesebb tőkét igényel (pl. napon belüli üzletkötés) gyorsaság

Kereskedési technikák, rendszerek I. Nyílt kikiáltásos kereskedés Box megbízások Parkett Üzletkötők

Kereskedési technikák, rendszerek II. Elektronikus távkereskedés Brókercég Telefonon Interneten Személyesen Központi ajánlati könyv Az ajánlatok párosítása megfelelő ellenajánlattal Kereskedési munkaállomás Központi rendszer Kereskedési felület Ajánlat Kötés visszaigazolás

Alapvető kereskedési technikák Árjegyzői piac – specialisták vezetik egy-egy papír ajánlati könyvét az ügyletek rajtuk keresztül köttetnek, biztosítják a folyamatos likviditást Ajánlatvezérelt piac – nincsen árjegyzés, a piacot a folyamatosan beérkező ajánlatok alakítják Vegyes piac – ajánlatvezérelt piac árjegyzői támogatással

Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén

Budapesti Érték-tőzsde Elszámolási szolgáltatások A piac szerkezete B e f k t ő Felügyeleti szervek (PSZÁF, BÉT) B e f k t ő ajánlatok ajánlatok Szekció tagok Szekció tagok Budapesti Érték-tőzsde Bankok, brókercégek Bankok, brókercégek Kereskedési adatok KELER Elszámolási szolgáltatások

Azonnali piaci termékkör Részvény Szekció 47 jegyzett részvény kárpótlási jegy befektetési jegyek Hitelpapír Szekció állampapírok vállalati kötvények jelzáloglevelek

A BÉT hivatalos részvényindexe, a BUX a képlet: Bázis: 1991. január 2. 1000 pont 1997. április 1.-től folyamatos (5mp-kénti) számítás Osztalék miatti korrekciós tényező mai részvényár Korrekciós tényező n å p * q * D it it i Bevezetett részvény darabszám (közkézhányad) BUX = K * i = 1 * 1000 t n å p * q i it i = 1 Részvény bázisár

Származékos piac Deviza termékek Részvény index Futures 12 devizára és a crossokra + opciók Részvény index BUX és BUMIX futures, BUX opció Gabona, hús határidős és opciós ügylet Árupiac Minden A kategóriás részvényre, opciók a blue-chipekre Egyedi részvények A BÁT termékek az integráció után lesznek elérhetőek Futures a bankközi ka- matra, kincstárjegy-re és államkötvényre Kamat termékek

A kereskedési idő – kereskedési szakaszok 8.30 -tól 16.40 -ig A kereskedés három szakaszra oszlik A kereskedés szakaszai Egyensúlyi áras algoritmus keretében záróár Egyensúlyi áras algoritmus keretében meghatározódik a nyitóár ajánlatgyűjtés ajánlatgyűjtés Folyamatos ajánlatpárosítás 8.30 9.00 16.30 16.40 Nyitó szakasz Szabad szakasz Záró szakasz – csak a határidős piacon

A kereskedés szüneteltetésének szabályai Napi maximális ármozgás (ennél többet az ár nem mozoghat) +/- 15 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva az “A” kategóriás papírok esetében +/- 20 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva a “B” kategóriás papírok esetében A kereskedés szüneteltetése (2-10 percre) +/- 10%-os árelmozdulás esetén (minden részvény esetében) A kereskedés felfüggesztése vállalati esemény miatt A kibocsátó kérheti a papír felfüggesztését maximum 3 napra (10 nap Felügyeleti engedéllyel) Technikai szünet (60 perc)

Ajánlattételi limitek Felső ajánlattételi limit Előző napi bázisár Alsó ajánlattételi limit

Az értékpapír ügyletek elszámolása

A KELER, mint „central counterparty” Megbízó Klíringtag vevő Klíringtag eladó Megbízó Klíringtag vevő Klíringtag eladó Megbízó Megbízó Klíringtag vevő Klíringtag eladó Megbízó Megbízó

A KELER, mint „central counterparty” Megbízó Klíringtag vevő Klíringtag eladó Megbízó ELADÓ VEVŐ Klíringtag vevő Klíringtag eladó KELER Megbízó Megbízó Klíringtag vevő Klíringtag eladó Megbízó Megbízó

A tőzsdei ügyletek elszámolása T+2 nap - kötvények T+3 nap - részvények Nettósítás: 1 db elad / vesz pozíció értékpapíronként 1 db összesített pénzpozíció Gördülő elv (elszámolás minden nap) DVP (delivery vs. payment) - szállítás fizetés ellenében

Kereskedési technikák a tőzsdén

Befektetői magatartás Minden befektetőnek két kérdésre kell választ adnia mielőtt befektetne Mekkora kockázatot hajlandó vállalni? Milyen időtávban gondolkozik? A pénzügyi piacok alaptörvénye: A nagyobb hozamokhoz nagyobb kockázatok is kapcsolódnak

Hozam vs. kockázat Az amerikai példa az elmúlt 80 évben Az éves hozamok eltérése az átlagtól Rövid lejáratú állampapír alacsony kockázat - 3,3% szerény hozam - évi 3,6 % Az éves hozamok eltérése az átlagtól Részvény magasabb kockázat - 20,9% jelentős hozam - évi 12,1%

Az ingatlanpiac árkockázata Az amerikai ingatlanárak alakulása 1972-2002 között (NAREIT Index alakulása) %

„Mikor azt számítgatod, mekkora hozamot vársz befektetésre szánt pénzedből, jó előre döntsd el, hogy mit akarsz: jól enni, vagy jól aludni” (J. Kenfield Morley)

Milyen időtávra fektessünk? Rövid távú befektetők – spekulánsok A rövid távú befektetés jellemzője a nagy kockázat Rövid távon erősen befolyásolja a piacot a hangulat Rövid távon bármely befektetési eszköz képes nagy időarányos hozamokat adni, és viszont Hosszú távú befektetők Hosszú távon stabilabb, de ezzel együtt mérsékeltebb időarányos hozamokat lehet elérni Itt már érvényesülnek a piac törvényszerűségei Hosszú távon az eszközök tényleges értéke (a fundamentum) a döntő A hosszú távú befektetés a portfolió időbeli diverzifikációja

Mi az, hogy hosszú táv? Az esetek hány százalékában bizonyult jobbnak a részvény-befektetés az adott futamidejű egyéb befektetéseknél az el-múlt 80 évben: Befektetés futamideje Forrás: NASD

Néhány alapvető ügylettípus a BÉT-en

Milyen ajánlatot tehetünk a tőzsdén? Típusok (ár szerinti csoportosítás): LIMIT PIACI STOP LIMIT STOP PIACI

Ajánlattípusok: LIMIT példa: limit vételi ajánlat 4 115 Ft-on 250 db-ra A megbízás akkor teljesül, ha a legjobb eladási ár eléri a limitárat (és az időprioritás alapján is jut értékpapír)

Ajánlattípusok: PIACI példa: piaci vételi ajánlat 150 db-ra Eredmény: A piaci ajánlatunkból 100 lekötődik a legjobb eladási ajánlattal 4 130 Ft-on, a maradék 50 db törlésre kerül

Ajánlattípusok: STOP LIMIT példa: stop limit eladási ajánlat 230 db-ra 4 120 Ft-on, 4125 Ft-os aktiválási árral Aktiválási ár Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy limitajánlatként 4 120 Ft-on. 125 db lekötődik, a többi a könyvben marad 4120 Ft-on.

Ajánlattípusok: STOP PIACI példa: stop piaci eladási ajánlat 230 db-ra, 4125 Ft-os aktiválási árral Aktiválási ár Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy piaci ajánlatként. 125 db lekötődik, a többi törlésre kerül.

Kockázat csökkentő és növelő technikák a tőzsdei kereskedésben - A származékos piac

A határidős ügylet Jogilag kötelező érvényű adásvételi szerződés, melyben a felek az ügyletkötés pillanatában kötelezettséget vállalnak - meghatározott mennyiségű és minőségű eszköz - előre rögzített áron, - meghatározott jövőbeli napon történő adásvételére. Attól függően, hogy a szerződésben eladók vagy vevők vagyunk eladási illetve vételi határidős ügyletet kötöttünk.  A határidős eladási és vételi ügylet ugyanazon határidős szerződés két oldala

A határidős vételi és eladási ügylet Pozíció értéke Határidős vételi ügylet Kötési ár Alaptermék lejáratkori ára Határidős eladási ügylet

Opciós ügylet Egy előre rögzített mennyiségű eszköznek meghatározott áron, előre meghatározott időpontban, vagy időpontig történő megvásárlására vagy eladására vonatkozó jogosultság: Előre rögzített mennyiségű eszköz: pl. 100 db OTP részvény, vagy 1000 USD Meghatározott áron: pl. OTP-t 2500 Ft-on, USD-t 220 Ft-on Meghatározott időpontban, vagy időpontig: pl. 2003 december 15-én, vagy mától december 15-ig bármikor Eladása vagy vétele

Vételi opció vásárlójának pozíciója lejáratkor Pozíció értéke Long Call - LC Opció értéke = Alaptermék ára - Lehívási ár Alaptermék lejáratkori ára Lehívási ár

Alaptermék lejáratkori ára Vételi opció kiírójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében Pozíció értéke Lehívási ár Alaptermék lejáratkori ára Short Call - SC

Opció értéke = Lehívási ár - Alaptermék ára Eladási opció vásárlójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében Pozíció értéke Long Put - LP Opció értéke = Lehívási ár - Alaptermék ára Alaptermék lejáratkori ára Lehívási ár

Alaptermék lejáratkori ára Eladási opció kiírójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében Pozíció értéke Lehívási ár Alaptermék lejáratkori ára Short Put - SP

A származékos ügylet lejárata Fizikai szállítás - Az ügylet lejártakor az eladó fél leszállítja az alapterméket, melyért a vevő a szerződésben vállalt árat fizeti. Pl. Határidős ügyletben vásárolt 100 db MOL részvényt a lejáratkor ténylegesen ki kell fizetni és megkapjuk a részvényeket Pénzügyi elszámolás - Az alaptermék ténylegesen nem cserél gazdát. Lejáratkor a kötési ár (lehívási ár) és az éppen aktuális azonnali piaci ár közti különbséget kell megfizetni Pl. A határidős ügyletben vásárolt 100 db MOL részvényt nem kell kifizetni. Megkapjuk a határidős ügylet ára és a lejáratkori ár közti különbséget (ha a lejáratkori ár a magasabb, ellenkező esetben mi fizetjük a különbséget)

Miért jó eszköz a származékos ügylet? Hatékonyan használja a tőkét – kis tőkével nagy portfoliót lehet mozgatni (tőkeáttétel) Az alaptermék áralakulását használhatjuk ki maximálisan Olcsó Egyszerű Rövidre eladás - short selling Hatékony fedezeti eszköz

A tőkeáttétel MATÁV részvény vásárlása 10 000 db 880 Ft-on Kifizetés: 8,8 millió Ft MATÁV részvények eladása 10 000 db 900 Ft-on Bevétel: 9 millió Ft 8,8 millió Ft  9 millió Ft 1. Nap MATÁV ára 880 Ft MATÁV hat. ára 900 Ft 2. Nap 920 Ft MATÁV határidős vásárlása 10 000 db 900 Ft-on Kifizetés: - MATÁV határidős eladás 10 000 db 920 Ft-on Bevétel: (920 – 900)*10 000 = 200 000 Ft 0 Ft  200 000 Ft A gyakorlatban a határidős szerződés megkötésekor biztosítékot kell lerakni. Ennek összege az alaptermék értékének töredéke

Az azonnali és a határidős ár

Példa a kockázat növelésére Az azonnali a határidős pozíción elérhető nyereség

Fedezeti ügyletkötés opcióval és határidős ügylettel Kiindulópont: 2002. április vége Importőr vállalat tervezi az egy év múlva esedékes dollár kiadásait, de nem tudja milyen árfolyamon számoljon

A dollár árfolyamának alakulása 2002 április végéig

Mi a teendő? Két megoldás: Nem csinál semmit – spekulál a dollár árfolyamának csökkenésére – rossz megoldás, mert kockáztatja a vállalat eredményét Fedezeti ügyletet köt – jó döntés Határidős dollár vétellel (Hat. ár: 288 Ft vagy Vételi opció vásárlásával (Lehívási ár: 268 Ft, opciós díj: 23 Ft)

A dollár árfolyamának alakulása 2003 április végéig

Eredmény Az azonnali piacon olcsón megveheti a dollárt A dollár további csökkenésével a fedezeti stratégia származékos lábán veszteséget ér el a cég Akár határidős Akár opciós fedezeti stratégiát követett, DE 

A határidős és opciós stratégia közti különbség

Opciók segítségével gyakorlatilag bármire lehet spekulálni: Spekuláció opciókkal Opciók segítségével gyakorlatilag bármire lehet spekulálni: Árfolyam emelkedésre Árfolyam csökkenésre Árfolyam változásra Árfolyam stagnálásra

Spekuláció az árváltozásra „Terpesz” = Azonos lehívási árú vételi és eladási opció megvásárlása Pozíció értéke Kötési ár Alaptermék lejáratkori ára

Spekuláció az árváltozásra „Terpesz” = Azonos lehívási árú vételi és eladási opció megvásárlása Nyereség Kötési ár A két opcióért kifizetett ár Alaptermék lejáratkori ára

6800 pontos lehívási árú egy éves lejáratú opciók Mindez a valóságban 1999 január eleje BUX index: 6307 pont 6800 pontos lehívási árú egy éves lejáratú opciók Vételi opció ára: 318 Ft Eladási opció ára: 232 Ft „Terpesz” létrehozásának költsége: 550 Ft

A „terpesz” pozíción elért nyereség

További lehetőségek A Terpesz költsége – a két opció ára együttesen – nagyon magas lehet A pozíció csak nagy árfolyamkilengés esetén hoz nyereséget Megoldási javaslat: a költségek csökkentése + egy vételi opció kiírása magasabb lehívási áron + egy eladási opció kiírása alacsonyabb lehívási áron = „Pillangó” pozíció

Spekuláció az árváltozásra „Pillangó” = „terpesz” + egy alacsonyabb lehívási árú eladási opció kiírása + egy magasabb lehívási árú vételi opció kiírása Pozíció értéke Kötési ár Alaptermék lejáratkori ára Eladási opció kiírása Vételi opció kiírása

Spekuláció az árváltozásra „Pillangó” = „terpesz” + egy alacsonyabb lehívási árú eladási opció kiírása + egy magasabb lehívási árú vételi opció kiírása Pozíció értéke Kötési ár Alaptermék lejáratkori ára Nyereség

Az előző példa folytatása Egy éves lejáratú, de 6000 pont lehívási árú eladási opció Ára: 31 Ft Egy éves lejáratú, de 7600 pont lehívási árú vételi opció Ára: 74 Ft „Pillangó pozíció létrehozásának költsége: „Terpesz” költsége – 31Ft – 74 Ft = 445 Ft

A „Pillangó” a gyakorlatban

Végtelen lehetőségek hazája Opciók segítségével bármilyen összetett pozíció létrehozható Pl: Akár azonnali pozíció is – 0 lehívási árú vételi opció ugyanúgy viselkedik, mint maga a részvény birtoklása Határidős ügylet

Kérdések… www.bet.hu