2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók1 III. Fedezeti ügyletek Határidős ügylet segítségével rögzíthető a jövőbeli ár –árfolyamkockázat kiküszöbölése Fedezeti ügyletkötők Spekulánsok Arbitrázsőrök 12

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók2 Fedezeti ügylet (forward) –Vállalatunknak 3 hónap múlva 1millió dollár bevétele lesz, amit forintra váltanánk (majd). –Az azonnali árfolyam 275Ft a 3 hónapos lejáratú határidős árfolyam 278Ft –Határidős eladással rögzítve az árat, 3 hónap múlva biztosan 278 millió Ft-ot kapunk. –Ha 3 hónap múlva az árfolyam 250 Ft/$: 250 millió Ft-ot kapnánk 300 Ft/$: 300 millió Ft-ot kapnánk 12

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók3 Fedezeti ügylet (opció) –1000 részvényünk van, árfolyam: 28$ –Attól tartunk, hogy 2 hónapon belül jelentősen esik az árfolyam –Eladási opció 27,5$ kötési árfolyammal 1$-ért –1000 eladási opciót veszünk 1000$-ért –Portfóliónk értéke 2 hónap múlva minimum $

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók4 Spekuláció (futures) –Várakozásaink szerint a következendő 3 hónapban az angol font erősödni fog a dollárral szemben. Azonnali árfolyam 1,42 3 hónapos futures 1,43 –kontraktusméret £, kezdő letét 5.000$ $ $ Befektetés 1, $ $ £ vásárlás spot árfolyamon $ 1, $ 16 futures kontraktus vásárlása Spot árfolyam 3 hónap múlva

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók5 Spekuláció (opció) –Várakozásaink szerint a jelenlegi 20$-os részvényárfolyam emelkedni fog a következő 2 hónapban. –2000$-unk van –2 hónapos lejáratú vételi opció 22,5$ kötési árfolyammal 1$-ért -500$-2000$ 100 részvény2000 vételi opció 700$7000$ Részvényárfolyam 2 hónap múlva 15$ 27$

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók6 Nyitott pozíció (kitettség) –ár(folyam), devizaárfolyam, kamatláb, stb. Megfelelő irányú határidős ügylet –eladási fedezet (short hedge) –vételi fedezet (long hedge) A fedezeti ügylettel nemcsak az esetleges veszteséget, hanem a nyereséget is elkerüljük –„Magunk ellen fogadunk.” Tökéletes és keresztfedezet 12

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók7 III.1. Báziskockázat A tökéletlen fedezetből adódik. A bázis az azonnali és a határidős árfolyam különbsége. –Lejáratkor b T =0, a lejárat előtt lezárt határidős ügylet esetén eltérhet az azonnali és a határidős árfolyam, az eltérésből fakad a báziskockázat. –Példa: rövid határidős pozíció, majd ennek lezárása és az alaptermék eladása. 13

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók8 Példa –Vállalatunknak hordó olajra lesz majd szüksége novemberben –NYMEX nyersolaj futures kontraktusméret 1000 hordó decemberi futures árfolyam 38$ –200 vételi kontraktus –Novemberben, amikor meg kell venni az olajat Azonnali árfolyam 40$, decemberi futures 41$ Határidős ügylet nyeresége: 41-38=3$ Bázis: 40$-41$= –1$ –Eredmény: 40$-3$=37$ F 0 +b t =38$-1$=37$

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók9 III.2. Fedezeti arány Pozíciónk mekkora részét fedeztük. –Optimális fedezeti arány – a legkevésbé függ a fedezett portfólió értéke az adott paraméter változásától: –A fedezéshez szükséges kontraktusok száma: 13-14

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók10 N P db alaptermék és N F alaptermékre vonatkozó rövid határidős ügylet: Minimális szórás:

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók11 Példa (fedezeti arány) –Egy légitársaság 2 millió gallon kerozin szükségletét kívánja fedezni határidős fűtőolaj ügyletekkel. –Kontraktusméret (NYMEX) gallon. HónapΔPΔFΔF 10,0290,021 20,020, ,044-0,046 40,0080,001 50,0260, ,019-0, ,01-0, ,07-0,029 90,0430, ,011-0, , ,018-0, ,0090, ,032-0, ,0230, long ügylet

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók12 A fedezeti arány pontos meghatározásához figyelembe kell venni a forward és a futures fedezet különbségeit. –A különbség a napi elszámolásból fakad. –Belátható, hogy futures ügyletből -szer kevesebbre van szükség. Statikus és dinamikus fedezet –Elegendő-e egyszer meghatározni a fedezeti arányt, vagy ki kell igazítani az ügylet futamideje alatt. 14

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók13 III.3. Részvényportfóliók fedezése A piac egészének ingadozása jelent kockázatot –Hatékony portfólió: a β paraméter megmutatja mennyire érzékenyen reagál a piaci portfólió ingadozásaira. –Ha egy hatékony portfóliót egy másik hatékony portfólió határidős eladásával kívánunk fedezni, akkor a fedezeti arány: 15

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók14 Példa –Részvényportfóliónk értéke $, β=1,5 –A következő 3 hónapra kívánjuk fedezni az S&P500 futures segítségével –A határidős ügylet értéke az index 250$-szorosa, az index értéke 1000 pont, a 4 hónapos lejáratú futures 1010 pont –Milyen ügyletet kössünk a fedezethez? short 15

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók15 Példa –Mennyit ér a fedezett portfóliónk 3 hónap múlva, ha akkor az index értéke 900, a futures (1 hónapos) 902? –A kockázatmentes kamatláb (évi) 3% 15

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók16 Példa –Ha 3 hónap múlva az index értéke 1100, és a futures 1103? –Fedezet? 30 short

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók17 Miért érdemes fedezni, ha a portfólió többlethozamát kiegyenlíti a határidős ügylet vesztesége vagy nyeresége? Hogyan tudjuk a portfólió bétáját 1-re változtatni? (2-re?) 16

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók18 III.4. Határidős kamatlábügyletek Kamatlábak változásából eredő kockázatok fedezésére. 16

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók19 III.4.2. Határidős kamatláb megállapodások Forward Rate Agreement (FRA) Jövőbeli kölcsönügylet kamatát rögzíti. –Tőke nem cserél gazdát, csak a kamatkülönbséget számolják el. –FRA vásárlója kölcsönt vesz fel az eladótól. 3-v-6, 3x6 szerződésben rögzített kamat: FRA kamat kölcsönügylet indulásakor érvényes kamat: referencia kamat Az eladó fizet, ha a referenciakamat magasabb, mint a rögzített. Ellenkező esetben a vevő fizet az eladónak. A vásárló elkerülheti a kamatemelkedésből fakadó veszteséget. 18

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók20 III.4.3. Eurodollár futures ügyletek Eurodollár –USA területén kívül elhelyezett bankbetét –eurodollár-kamat, LIBOR –CME eurodollár kontraktus 1millió$ eurodollár három hónapos kamata jegyzett határidős árfolyam: 100-r –r: 360 napra vetített 3 hónapos eurodollár (LIBOR) kamat 19

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók21 Jegyzett és fizetendő határidős árfolyam –jegyzett határidős árfolyam: 95,7 –Ha lejáratkor a 3 hónapos LIBOR 5% –A kamatláb emelkedés a rövid pozícióban levő fél számára eredményez nyereséget 100-r 19

2016. tavaszSzármaztatott termékek és reálopciók22 Példa (duration alapú fedezet) –5 hónap múlva 5millió$ értékű vállalati kötvényt akarunk kibocsátani féléves lejáratra –Ma $-t kapnánk –A szeptemberi eurodollár futures árfolyam 92 –Hogyan védekezhetünk az esetleges kamatláb változás kedvezőtlen hatásai ellen? –eurodollár futures eladás 10 rövid kontraktus