VÁLLALATI PÉNZÜGYEK I. Irwin/McGraw Hill.

Az előadások a következő témára: "VÁLLALATI PÉNZÜGYEK I. Irwin/McGraw Hill."— Előadás másolata:

1 VÁLLALATI PÉNZÜGYEK I. Irwin/McGraw Hill

2 Előszó Közgazdaságtan ↔ üzleti gazdaságtan
Vállalati pénzügyek ↔ adótan ↔ számvitel Vállalati gazdasági elemzések Az utóbbi évtizedekben hatalmasat fejlődött, szép téma felvezetése. 10 kapcsolódó Nobel-díj Egységesen elfogadott alapok Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

3 Előszó Az Üzleti gazdaságtan tárgy után… „Elméleti” - „Gyakorlati”
„Közös nyelv” Alkalmazás – „esettanulmányok” Nincs két azonos projekt! Komoly szellemi teljesítmény A feladatok megoldása is a tananyag része. „Füzér” ↔ „Háló” „Mindent tudni kell…” NPV ↔ APV Projektértékelés! Egyéb módszerek egyelőre csak említés szintjén. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

4 Főszereplőnk: a „vállalati ember”
Mit kell tudnia egy „vállalati embernek” a pénzügyekből? Az egyszerűbb vállalati döntések gazdasági kérdéseit. Milyen ötleteket érdemes megvalósítani? Miből valósítsuk ezeket meg? Hogyan „vegyük ki” a nyereséget a vállalatból? Hogyan és miért képviselik az alkalmazottak a tulajdonos érdekeit? Főszereplőnk: a „vállalati ember” Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

5 Egészségügyi menedzsment szakirányú továbbképzés
Esettanulmány - elképzelt történet - Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

6 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Képzeljük el, hogy „vállalati emberünk” tanulmányozza az Egészségügyi menedzsment szakirányú továbbképzés koncepciót. Nézzük meg, hogy mi van a kezében tartott üzleti tanulmányban! Miről szól az első fejezet? I. Bevételek és kiadások Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

7 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Bevételek Tandíjbevétel hallgató * tandíj projekt időtartama korreláló valószínűségi változók?! I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

8 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Kiadások „Változó költségek” Jegyzet Oktatók „Fix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda Rövid távon szűk kapacitások?! Oktatók, terem Más „árazás”, esetleg más megoldások végigszámolása? I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

9 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Kiadások „Változó költségek” Jegyzet Oktatók „Fix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda Szabad kapacitások kérdése?! Nulla, vetítés vagy az alternatívák költsége? I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

10 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Kiadások „Változó költségek” Jegyzet Oktatók „Fix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda Számít vagy nem számít?! „elsüllyedt költségek” Nulla, vetítés vagy az alternatívák költsége? I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

11 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Kiadások „Változó költségek” Jegyzet Oktatók „Fix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda Származékos hatások?! pl. reklám, marketing „ide-oda” I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

12 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Kiadások „Változó költségek” Jegyzet Oktatók „Fix költségek” Reklám, marketing Terem Hallgatói Iroda Infláció?! Inflációval vagy anélkül adjuk meg az összegeket? I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

13 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Tegyük fel, eddig megvagyunk! Na jó, de ez egy kft. (nyrt., zrt., bt., „állami vállalat” stb.)! Számít, hogy „milyen pénzt” költenek el? Hogyan juthatnak majd a pénzükhöz? Osztalék, árfolyamnyereség, bér Tehát nem úgy, ahogy a projekt pénzáramok mutatják… I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

14 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment És az adó?! Ez nagyságrendben a nyereség fele! Melyik számít? Társasági nyereségadó Személyi jövedelemadó (Osztalékadó) Áfa stb. Most akkor kell a számviteli és az adótörvény is? És ha nem magyarországi a cég? I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

15 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Jaj, megfeledkeztünk arról, hogy hitelt is felvennénk! Ezzel mit kell csinálni? Fontos, hogy már van némi hitelünk? Fontos, hogy milyen konstrukciójú a hitel? És mi van, ha kedvezményes? Ezt a pénzáramokhoz kell illeszteni? Mi a helyzet ilyenkor az osztalékokkal? … és az adókkal? I. Bevételek és kiadások Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

16 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Nézzük a második fejezetet! Annyit tudunk, hogy a kockázathoz kell igazítani elvárásainkat: E(Fn) E(F1) E(Fn+1) II. Tőke- költség E(F2) r hozam F0 Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

17 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Nézzük a harmadik fejezetet! Belevágjunk az „Egészségügyi menedzsment” képzésbe vagy sem? Ehhez projekttervünk várható hozamát kell összevetnünk a hasonló kockázatért „máshol” (tőkepiacon) remélhető hozammal. Hozam Kockázat rf III. Gazdasági számítás Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

18 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Talán később? Hátha azért mégis érdemes „talonban” tartanunk a tervet. Hozam Kockázat rf IV. Reálopciós elemzés Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

19 Egészségügyi menedzsment
~Üzleti terv~ Egészségügyi menedzsment Milyen ismeretekkel kell rendel-keznie „vállalati emberünknek” egy ilyen – lássuk be egyszerű – gazdasági kérdés megítéléséhez? Közgazdasági (vállalkozásgazdasági) alapok Számviteli alapismeretek Adózási ismeretek Osztalékfizetési ismeretek Finanszírozási ismeretek Gazdasági elemzések Átfogó tőkepiaci ismeretek Reálopciós elmélet Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

20 Tárgyfelépítés Vállalati pénzügyi elemzések alapjai
Gazdasági mutatók, alapszámítások Adózás Osztalékfizetési döntések Finanszírozási döntések Beruházások tőkeköltség-becslése Beruházások kockázatai Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

21 I. Vállalati pénzügyi elemzések alapjai
3 Ne keverjük össze! Értéknövelési pénzügyi döntések Értéknövelési menedzselési döntések Három fő értéknövelési pénzügyi döntési kör Beruházási döntések Finanszírozási döntések Osztalékfizetési döntések Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

22 I.1. Tulajdonosi, részvényesi érték
3 I.1. Tulajdonosi, részvényesi érték Gazdasági döntés tulajdonos – menedzser szerepkörök hatékony (piaci) portfólió tartás Vállalati cél = tulajdonosi, részvényesi cél hasznosság maximalizálás pénzben mért érték maximalizálás részvényesi érték maximalizálás Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

23 I.2. Értékközpontú vállalatvezetési szemlélet
4 - 5 Kik lehetnek tulajdonosok? A részvényesek. Ez így túl egyszerű – számtalan árnyalat: Kisrészvényes – többségi tulajdonos Magánszemélyek, családok Intézményi befektetők Más vállalatok Menedzserek, munkavállalók Bankok Állam, önkormányzatok Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

24 Várható jövedelmekből fakadó érték
6 Értékközpontúság Csak és kizárólag a vállalat értékgyarapodása számít, a többi nem. A vállalat egy „jövedelemtermelő gépezet”. Csak „valódi” pénz Osztalék és árfolyam-növekedés Befektetés: ár Várható hozam és -kockázat: érték ... Befektetési érték Várható jövedelmekből fakadó érték Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

25 Határozathozatal struktúrája Németországban
6 Érintett-központúság Érintettek: szállítók, fogyasztók, hitelezők, alkalmazottak, kormányzat stb. „humánusabb” „békében együtt” Németország, Franciaország, Japán Határozathozatal struktúrája Németországban Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

26 I.2.1. Értékközpontúság erősödése
6 - 7 Érintett központúság – több célkitűzés! 90-es évek tendenciái Magántőke térhódítása A magántőke világszinten felhalmozódott. Az állam „anyáskodó” szerepe visszaszorul. Államilag kezelt pénzalapok helyett inkább magánbefektetéseken nyugvó pénzalapok. Erősödik a tulajdonosi „beleszólás”. Globalizálódó piacok „Kinyílt a világ” termékek, valuták, tőke A verseny minden szinten világpiacivá kezd válni. Infokommunikációs forradalom Elképesztő adatáradat és gyorsaság „Megbízható” adatszolgáltatók „Nyilvános” vállalatok Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

27 I.2.2. Tulajdonosi érdekképviselet erősödése
7 - 8 Hogyan, miért? Domináns tulajdonos Nincs kellő szakmai hozzáértés, ezért igazgatótanács Részvényesek Igazgatótanács Menedzsment választás kinevezés Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

28 A tulajdonosi szerkezet gyakorta szétaprózódik.
7 - 9 A tulajdonosi szerkezet gyakorta szétaprózódik. Tőkeigény, új tulajdonosok folyamatos bevonása Tulajdonosi kockázatkerülés, diverzifikálás Az ilyen vállalatok ügyeibe történő részvényesi beleszólás szinte lehetetlen, a menedzsment kezdi „mozgatni a szálakat”. A menedzsment vissza is élne a helyzettel (képviseleti probléma), de A tőke- és termékpiaci verseny miatt, állandóan „figyelik Őket” A tulajdonosok szabadulni próbálnak a részvénytől, esik az árfolyam. Jönnek a vállalatfelvásárlással foglalkozó vállalkozások (corporate raider-ek), megveszik az „olcsó”, lezüllött vállalatot, és menesztik a menedzsmentet. A menedzserpiaci versengés miatt, állandóan „figyelik Őket” a többiek. Más forgatókönyv: menedzseri kivásárlás (MBO). Más forgatókönyv: intézményi befektetők jelentősebb tulajdoni hányada, és beavatkozása. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

29 I.2.3. Értékközpontúság Magyarországon
10 I.2.3. Értékközpontúság Magyarországon „Szocialista nagyvállalat” Társadalmi, politikai célok eszköze. „Anti-gazdálkodás” Tarthatatlan makroszintű hatékonyság. „Eredmény-centrikusság”. Költségcsökkentés Hatékonyságnövelés Értékközpontúság terjedése Jelentős külföldi befolyás Kis nyitott gazdaság Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

30 Társadalmi aspektusok: Hatékonyság „Eldurvult” piac
10 Összességében tehát erősödő tulajdonosi képviselet jellemző, amely a tulajdonosi érték-központúsággal kiegészítve az értékközpontú vállalati működés felé hat. Társadalmi aspektusok: Hatékonyság „Eldurvult” piac „Engem is kizsákmányolnak, és én is kizsákmányolok.” „I love this company” Informatika előretörése erős és gyenge szintű tulajdonosi érdekképviselet esetén. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

31 I.3. Projektértékelés - APV
11 Hozzáadott gazdasági érték Növekményi alapon becsült pénzáramok Független pénzáramok (ex post) Független tőkeköltségek Értékek összeadhatósága „Mini-vállalatok” vállalatértékelés ↔ projektértékelés Inkább csak technikai jellegű eltérések. pénzáramok tőkeköltségek finanszírozás Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

32 Vállalat Vállalat 11 F F Beruházás Beruházás Beruházás Osztalékfizetés
( F n ) F F E ( F ) E ( F 1 ) 2 E ( F ) Beruházás Beruházás Beruházás Osztalékfizetés Osztalékfizetés Osztalékfizetés … … N 1 2 n N F βprojekt Beruházási Üzleti döntés döntés Osztalékfizetés Osztalékfizetés E E ( ( r r ) ) F F r alt E E ( ( r r ) ) M M Tőkepiaci Tőkepiaci Tőkepiaci Részvényes Részvényes Osztalékfizetés Osztalékfizetés Osztalékfizetés befektetés befektetés befektetés r r f f 1 1 β β Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

33 I.3. Projektértékelés - APV
A hitelfinanszírozás külön önálló projekt Működési pénzáramok CAPM - üzleti tevékenység béták Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

34 I.3.1. Releváns pénzáramok A részvényesi érdek a központban.
I.3.1. Releváns pénzáramok A részvényesi érdek a központban. A többi szereplő pénzáramai másodlagosak. Minden üzleti döntés megragadható független pénzáramok sorozataként. Triviális döntések – rutin megoldások Nyilvánvaló „Kötelező” „Bagatell” „Nehéz” döntések Adat- és fantáziahiány Származékos hatások (pl. presztízs) Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

35 Szakértői becslések kontrollja Releváns pénzáramok
Szakértői becslések kontrollja Releváns pénzáramok Elsüllyedt (elkerülhetetlen) költségek, bevételek Tristar, MBA kisbusz Fix – kvázifix – változó költségek Szinergiák Túl optimista vagy pesszimista becslések. „Havaria” szcenáriók elvetése. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

36 Üzleti projekt értelmezése
14 Üzleti projekt értelmezése E(F1) E(F2) E(Fn) E(FN) F0 … N n 2 1 Cash flow konvenciók Változás alapú pénzáramok – „vele vagy nélküle elv” A gyakorlatban gyakran két „bruttó szemléletű” változat Pénzáramlások függetlenségi elve Az így értelmezett projekt pénzáramlásai elválnak a vállalati környezettől. Bár ugyanaz az ötlet máshol más pénzáramlásokat okoz. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

37 15 Egy gyakori hiba: Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

38 Nehezen bizonyítható, „távoli” hatások.
15 Hitelfinanszírozás Közömbösség Nehezen bizonyítható, „távoli” hatások. Hiba lenne csak a mérhetővel számolni! Speciális joghatások A csőd esélyének növekedése a tulajdonosok kockázatát növeli. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

39 APV – módosított nettó jelenérték
15-16 Hitelfinanszírozás 1.) Hitelkamatokkal csökkentett részvényesi maradékokat a kockázatnövekedéssel korrigált tőkeköltséggel diszkontáljuk. 2.) A működési pénzáramokat az üzleti tevékenységnek megfelelő tőkeköltséggel diszkontáljuk. A finanszírozással külön foglalkozunk, ha szükséges. APV – módosított nettó jelenérték Ritka, hogy a finanszírozás hatásaival ténylegesen is számolni kell. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

40 2.) A fenti ötletekre a tulajdonosok maguk is „lecsapnának”.
16 Osztalékfizetés 1.) A vállalat csak akkor tartja vissza az osztalékként kifizethető összegeket, ha van pozitív NPV-s ötlete. 2.) A fenti ötletekre a tulajdonosok maguk is „lecsapnának”. Osztalékfizetési közömbösség Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

41 nem a tényleges pénzáramokkal foglalkozunk,
16 E(F1) E(F2) E(Fn) E(FN) F0 … N n 2 1 Modelljeinkben nem a tényleges pénzáramokkal foglalkozunk, hanem „virtuális” (változás alapon becsült, hitelfinanszírozás nélküli, osztalékként kifizetett, alternatíva költségeket tartalmazó stb.) pénzáramokkal. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

42 I.3.1. Infláció figyelembe vétele
16-17 I.3.1. Infláció figyelembe vétele Reál és nominális értelmezés azonos eredmény pénzáramok és tőkeköltség azonos szemléletben Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

43 I.3.1. Infláció figyelembe vétele
16-17 I.3.1. Infláció figyelembe vétele Még akkor is közömbös, ha az infláció évről évre változik. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

44 I.3.1. Infláció figyelembe vétele
16-17 I.3.1. Infláció figyelembe vétele Reálértelmű becslések Magas és változó inflációjú országok Relatív árváltozások Adóalap számítás jellegzetesen nominális amortizáció veszteségelhatárolás stb. Nominális becslések számviteli tervekben is felhasználható „fenntartásokkal” Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

45 I.3.3. Pénzáram-becslések devizaváltásának kérdései
18 I.3.3. Pénzáram-becslések devizaváltásának kérdései Devizakockázat (?) Lényegében mindegy, hogy milyen devizában számolunk. Reálértékben azonos. Igen gyakran szükség van azonban különböző devizák közötti átszámításokra. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

46 (R$,Ft a forint árfolyama dollárban) Abszolút forma
18 Vásárlóerő-paritás (R$,Ft a forint árfolyama dollárban) Abszolút forma Relatív forma Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

47 Más valuták árolyam-változása %
-100 100 60 Infláció változása % Más valuták árolyam-változása % Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

48 Várható reálkamatok egyensúlya
18-19 Várható reálkamatok egyensúlya Nemzetközi Fisher-egyenlet Határidős (forward) paritás Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

49 A kockázatfedezésnek ára van.
18-19 Kamatparitás Fedezetlen Fedezett Arra építünk, hogy a pénzáram-becslések során elegendő az aktuális átlagos piaci vélekedésekre, árfolyamokra építeni, hiszen a későbbi árfolyam-változások egyedi kockázati része diverzifikálható, a szisztematikus kockázata pedig a projekt tőkeköltségén keresztül rendezhető. A kockázatfedezésnek ára van. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

50 I.3.4. Várható pénzáramok és a kockázat elválasztása
19-20 E(F1) Szakértői becslések Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

51 19-20 20 db 90% E(F1) 10 db 10% A várható pénzáram a teljes kockázatot tartalmazza. Kockázatok fedezése Tökéletes piacon a kockázatfedezés nem változtatja meg a pénzáramokat. Számviteli vagy jogi szűk keresztmetszetek, és az ezeknek való megfelelés „kötelező jellegű”. Sztochasztikus számítások. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

52 20-21 I.3.5. Tőkeköltség és APV Az APV módszerét követve a sajáttőke árát a CAPM-en keresztül ragadjuk meg. Végtelen tőkepiac Tökéletes Hatékony Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

53 I.3.5. Tőkeköltség és APV A tőkeköltség a tulajdonoshoz kapcsolódik.
20-21 I.3.5. Tőkeköltség és APV A tőkeköltség a tulajdonoshoz kapcsolódik. A vállalati környezet (a vállalat egyéb kockázatai) így érdektelen. Csak a piaci portfólióban nem diverzifikálódó rész számít. Releváns kockázat - béta A tőkeköltségek tehát függetlenek. Kevés elemű portfólió esetén a függetlenség elve érvényét veszti. Nem „esnek ki” az egyedi kockázatok. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

54 A „pénzügyes” feladata
„szakértők” Költségek Db Ár E(F1) E(F2) E(Fn) E(FN) F0 … N n 2 1 „pénzügyes” Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

55 Releváns pénzáramok Példa
Konzervgyár új töltősort akar telepíteni. Rendelkezésére áll egy 100 mFt könyv szerinti értékű ingatlan. A gépsor ára 50 mFt, ami 3 év után teljesen elavul. Évente várhatóan a költségek, adók stb. 20 mFt-ot, a bevételek 45 mFt-ot tesznek ki. Érdemes-e megvalósítani a beruházást? (Az élelmiszergyártás alternatíva költsége 5%.) Az ingatlant egy festékgyár 3 évre bérbe venné évente 10 mFt-ért. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

56 Példa A 100 mFt könyv szerinti érték nem piaci kategória, ráadásul egy korábbi kifizetés eredménye: elsüllyedt költség. F0=-50 mFt, maradványérték nincs. F1=F2=F3=25 mFt, reálértelmű becslés. A festékgyár ajánlata alternatíva költség! F0 F1 F2 F3 -50 25 Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

57 Példa F0 további -10 mFt-tal csökken:
Az alternatíva költség a későbbi években jelentkezik! F0 F1 F2 F3 -50 25 -10 Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

58 Példa F1, F2, F3 10 mFt-tal csökken: Nem azonos az üzleti tevékenység!
-50 15 Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

59 - A bérbeadás alternatíva költsége 9%.
Példa A bérbeadásról, mint projektről mondunk le! - A bérbeadás alternatíva költsége 9%. F1 F2 F3 10 - Az ingatlant megvásárolná egy harmadik fél 20 mFt-ért. - A legjobb alternatívát tekintjük a projekt alternatíva költségének. F0 F1 F2 F3 -50 25 -25 Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

60 Példa – síelés „Átlagos” síelők vagyunk – 5 napot síelünk minden évben. a., Léc bérlése itthon: 2300Ft/nap, 7 nap (utazással) b., Léc bérlése helyszínen: 3300Ft/nap, 5 nap c., Ugyanez a kategória kötéssel: Ft 5 év után várhatóan lecserélnénk. (Eladható ért.) Ha visszük a felszerelést, tető csomagtartót kell vennünk Ft-ért. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

61 Példa Ha Q nem rögzített Egészségügyi menedzser képzés
Olyan modellt kell készítenünk, amelyben az egyes tényezőket függvényekkel írunk le. Üzemméretek Árbevétel Kvázifix költségek Termek LMC 1 AC LAC 2 3 P Q LTC TR R, C Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I. Q

62 Példa - árbevétel becslése
Mindenekelőtt gondoljuk át a piaci helyzetet! Se tisztán versenyző Se tisztán monopólium Pl. lineáris közelítés: Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

63 Tapasztalataink alapján:
2000 db mosógépet Ft/db áron lehet értékesíteni. db mosógépet Ft/db áron lehet értékesíteni. Két ismeretlenes egyenletrendszer a = b = 2,5 Árbevétel függvény: Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.

64 Eddig nem akadt olyan megközelítés, ami az ellen szólna, hogy a részvények hosszútávon a közgazdasági racionalitás modellje szerint árazódnak. Arra építünk, hogy azok a vállalati pénzügyi modellek, amelyek a racionalitásra, a vállalatot körülölelő realitásra alapoznak, általában jobb előrejelzésekhez, probléma-megragadásokhoz, végül magasabb részvényesi értékhez vezetnek. Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek I.