Monetáris transzmissziós mechanizmus Csortos Orsolya Monetáris Stratégiai Főosztály csortoso@mnb.hu Budapesti Corvinus Egyetem 2014. December 4. * Az előadás a szerző nézeteit tartalmazza, és nem feltétlenül tükrözi a Magyar Nemzeti Bank hivatalos álláspontját.

Tartalom Inflációs célkövetés Elméleti háttér Hazai tapasztalatok Stilizált tények SVAR modellek Strukturált modell alapú megközelítés Transzmisszió megváltozása a válságban Magyar Nemzeti Bank

Inflációs célkövetés

Inflációs célkövetés Az MNB irányítja a monetáris politikát, aminek célja: A társadalom jólétének növelése A jóléthez a monetáris politika leginkább az árstabilitás fenntartásával tud hozzájárulni Inflációs célkövetés: Elsődleges cél: árstabilitás megvalósítása nyilvánosan bejelentett inflációs cél elérésével Magyar Nemzeti Bank

Az inflációs célkövetés Mishkin 5 kritériuma az inflációs célkövetésre Számszerű, középtávú inflációs cél bejelentése. Intézményi elköteleződés az árstabilitás mint a monetáris politika elsődleges célja iránt. A jegybank egyéb céljai alárendelődnek ennek. Széles információs bázison alapuló monetáris stratégia. A monetáris politika nagyfokú transzparenciája a piacok és a nyilvánosság felé (Inflációs jelentés publikálása). A jegybank nagyfokú elszámoltathatósága az inflációs cél elérésének vonatkozásában. Magyar Nemzeti Bank

Elméleti háttér

Transzmissziós mechanizmus Többlépcsős, összetett folyamat, amelyen keresztül a jegybank befolyásolja az inflációt és a kibocsátást 5 csatorna Kamatcsatorna Árfolyamcsatorna Eszközárcsatorna Hitelcsatorna Várakozási csatorna Magyar Nemzeti Bank

Transzmissziós mechanizmus Hogyan hat a jegybanki alapkamat? Banki és pénzpiaci hozamok Belső késés: a gazdaságot érő sokk és a gazdaságpolitikai válasz között eltelt idő. Eszközárak Makrokereslet Árfolyam Infláció Jegybanki alapkamat Importárak Várakozások Külső késés: a gazdaságpolitikai döntés és annak hatásának megjelenése között eltelt idő. Magyar Nemzeti Bank

Kamatcsatorna Reálkamat Magyar Nemzeti Bank

Árfolyamcsatorna Kiadás-átterelés Mérleg-csatorna Importált infláció Magyar Nemzeti Bank

Eszközárcsatorna Tobin-Q Vagyonhatás Magyar Nemzeti Bank

Hitelcsatorna Bankihitel-csatorna Mérleg-csatorna Magyar Nemzeti Bank

Várakozási csatorna Inflációs várakozások horgonyzottsága Előretekintő árazási magatartás Magyar Nemzeti Bank

Hazai tapasztalatok

Hazai tapasztalatok Stilizált tények SVAR modellek Strukturális modell alapú megközelítés Magyar Nemzeti Bank

Stilizált tények Alapkamat és infláció Magyar Nemzeti Bank

Stilizált tények Alapkamat és infláció egy éves késleltetett értéke Magyar Nemzeti Bank

Stilizált tények Kamat és infláció korrelációs együtthatói Magyar Nemzeti Bank

Stilizált tények A monetáris politika irányultságának historikus elemzése Magyar Nemzeti Bank

Stilizált tények Monetáris transzmisszió nemzetközi összehasonlításban Magyar Nemzeti Bank

SVAR modellek (Vonnák, 2010) Monetáris politikai sokk, IVF-ek (IRF)

SVAR modellek (Vonnák, 2010) Kockázati prémium sokk, IVF-ek (IRF)

Strukturális modell alapú megközelítés (Szilágyi et al, 2013) Az MPM sematikus váza

Strukturális modell alapú megközelítés (Szilágyi et al, 2013) MPM vs. más modellek

Strukturális modell alapú megközelítés (Szilágyi et al, 2013) Monetáris politikai sokk, IVF-ek

Monetáris transzmisszió a válságban

Mi történt a válságban? Jelentős szerkezeti változások, erőteljes sokkok Monetáris lazítás ZLB Nemkonvencionális eszközök Előretekintő iránymutatása Pénzpiaci stabilizáció Reálgazdasági hatás elmaradt korábbitól Magyar Nemzeti Bank

Okok Tartósan alacsony inflációs környezet, ellaposodó Phillips-görbe Semleges kamat csökkenése Nem árjellegű hitelkínálati feltételek szigorodása Elhúzódó mérlegalkalmazkodás Fiskális megszorítások Magyar Nemzeti Bank

Okok Okai: Globalizáció Inflációs várakozások horgonyzottsága Tartósan alacsony inflációs környezet, ellaposodó Phillips-görbe Okai: Globalizáció Inflációs várakozások horgonyzottsága Nominális bérmerevség Strukturális munkanélküliség Átárazások gyakorisága Következményei: Adott jegybanki reakció nagyobb reálgazdasági volatilitást eredményez Kibocsátási rés záródása kisebb inflációs hatással jár  lazább monetáris politika Magyar Nemzeti Bank

Okok Tartósan alacsony inflációs környezet, ellaposodó Phillips-görbe Magyar Nemzeti Bank

Okok Semleges kamatszint csökkenése Semleges kamat: Zárt kibocsátási rés Célon van az előretekintő infláció Kockázati felár megfelel középtávú értékének Az aktuális kamat és a semleges kamat különbsége releváns Változatlan semleges kamatot feltételezve lazábbnak gondoljuk a monetáris kondíciókat Magyar Nemzeti Bank

Okok Semleges kamatszint csökkenése Miért csökkent a globális reálkamat? Növekvő megtakarítások Válság alatt csökkenő beruházások Portfolió átrendeződés Előretekintve emelkedhet, de alacsony marad Következmények Megtakarítók részéről nagyobb kockázatvállalás; kölcsönfelvevőknek kedvez Monetáris politika hatékonysága kedvezőtlen keresleti sokk esetén csökkenhet Magyar Nemzeti Bank

Okok Egyéb okok Nem árjellegű hitelkínálati feltételek szigorodása Kisebb kockázatvállalási hajlandóság Szabályozás Gyenge hitelkereslet, mérlegalkalmazkodás Óvatossági megfontolások Kormányzati adósságleépítés, fiskális megszorítások Magyar Nemzeti Bank

Hazai kérdések Árfolyambegyűrűzés megváltozása Árfolyamkitettség megváltozása Végtörlesztés Árfolyamgát Vállalati szektor átalakulása Devizahitelek forintosítása Magyar Nemzeti Bank

Köszönöm a figyelmet

Források Havránek – Rusnák, 2012: Transmission Legs of Monetary Policy IMF WEO, 2013 April IMF WEO, 2014 April MNB: Monetáris politika Magyarországon 2012 Szilágyi et al, 2013: The Hungarian monetary policy model Vonnák, 2010: Risk premium shocks, monetary policy and exchange rate pass-through in the Czech Republic, Hungary and Poland Magyar Nemzeti Bank