Inflációs célkövetés a pénzügyi válság tapasztalatainak tükrében Csortos Orsolya Monetáris Stratégiai Főosztály csortoso@mnb.hu Budapesti Corvinus Egyetem 2014. December 4. * Az előadás a szerző nézeteit tartalmazza, és nem feltétlenül tükrözi a Magyar Nemzeti Bank hivatalos álláspontját.

Tartalom Inflációs célkövetés legfőbb elemei és gyakorlati működése A pénzügyi válság által támasztott IT-vel szembeni kihívások és válaszlehetőségek Fejlett és feltörekvő országok tapasztalatai Konklúziók Magyar Nemzeti Bank

Bevezetés Cél: IT keretrendszerének válság hatására bekövetkezett legfőbb stratégiai és eszközrendszeri változások bemutatása Felmerülő kihívások és dilemmák bemutatása Fejlett országok tapasztalatai tanulságot nyújthatnak feltörekvő országoknak Magyar Nemzeti Bank

Inflációs célkövetés rendszere

Inflációs célkövetés Olyan monetáris politikai keretrendszer, amely átfogja az árstabilitásra törekvő jegybank szándékait és viselkedését Biztosítja a gazdaság hatékony és stabil működését, a társadalmi jólét növelését Küzbülső cél: inflációs előrejelzés Kommunikációs eszköz: inflációs jelentés Magyar Nemzeti Bank

Inflációs célkövetés – elméleti megfontolások Árstabilitási mandátum elsődlegessége Számszerű inflációs cél kijelölése  Nominális horgony biztosítása Jegybank függetlenségének biztosítása Átláthatóság Elszámoltathatóság Magyar Nemzeti Bank

Inflációs célkövetés – a gyakorlatban Mindig rugalmas Nem kizárólag az inflációra összpontosít Reálgazdasági és pénzügyi stabilitási megfontolások Infláció középtávon várható alakulása számít Előretekintő jelleg Jövőben várható folyamatok Átmeneti sokkok kezelése Magyar Nemzeti Bank

A válságra adható monetáris politikai válaszok

A válság tapasztalatai Válság előtt: Az IT képes biztosítani az árstabilitást és a fenntartható prosperitást Válság után: IT nem képes a hosszú távú makrogazdasági stabilitás megteremtésére Külön kezelték mikroprudenciális szabályozás, makroszintű pénzügyi stabilitás és monetáris politika stratégiai kérdéseit Mind elméleti, mind gyakorlati szinten szükség van interakciók figyelembe vételére (pénzügyi ciklusok elmélete) Magyar Nemzeti Bank

A válság tapasztalatai A nulla alsó korlát jelentette kihívásokra és a válság által okozott akut problémákra adható megoldási lehetőségek Magyar Nemzeti Bank

Mennyiségi és minőségi lazítás (QQE), hitelpiaci beavatkozás és likviditásbővítés Mennyiségi lazítás: Jegybanki mérleg bővítése  hosszú hozamok csökkenése Önmagában nem biztosítja a hitelbővülést Közvetlen hitelpiaci beavatkozás Értékpapírok, jelzáloglevelek vásárlása Közvetlen hitelnyújtás Hitelpiacok működésének segítése Likviditásbővítés Bankok refinanszírozásának segítése Csak akkor hatásos, ha bankok alapvetően likviditási problémákkal küzdenek Magyar Nemzeti Bank

Előretekintő iránymutatás Válság előtt is jellemző volt a transzparens működés és világos kommunikáció Megnövekedett bizonytalanság idején felértékelődik 2 elmélet: Várakozások menedzselése – várt reálkamatok csökkentése Túlzott kötvénypiaci reakciók megelőzése Aktívan használt kommunikációs eszközzé vált Magyar Nemzeti Bank

Inflációs cél újragondolása (emelése) Magasabb cél  Több mozgástér? Kisebb a likviditási csapda valószínűsége… Reál adósságok erodálása… Hátrányok: Magasabb és volatilisebb infláció Felerősítheti inflációs sokkokat Csökkentheti monetáris politika hatékonyságát Hitelesség és horgony megkérdőjeleződése Egy jegybank sem változtatta meg keretrendszerét! Magyar Nemzeti Bank

Múltfüggő stratégiák Inflációs célkövetés vs. nGDP-targeting? Különbség nem a reálgazdasági változók eltérő figyelembevétele! nGDP szintváltozóra lő  múltfüggőség Változó múltbeli viselkedése a meghatározó Inflációs célkövetés keretrendszerén túlmutat! Hátrányok: Kommunikációs kihívás Inflációs várakozások megemelkedése tartóssá válhat Kezdőpont megválasztása Egyensúlyi értéke megbecslése Csupán elméleti lehetőségként merült fel! Magyar Nemzeti Bank

Fejlett és feltörekvő országok IT keretrendszerének megváltozása a válságot követően

Fejlett országok tapasztalatai I. Nemkonvencionális eszközök aktív használata Likviditásbővítő programok Néhányan: mennyiségi lazító programok, hitelpiaci beavatkozás FWG Pénzügyi stabilitási szempontok és egyes reálgazdasági szempontok figyelembevétele Nincs: Inflációs cél emelése Más változó célzása Magyar Nemzeti Bank

Fejlett országok tapasztalatai II. A fejlett országok által alkalmazott monetáris politikai eszközök a válság után Magyar Nemzeti Bank

Fejlett országok tapasztalatai III. Egyes reálgazdasági mutatók erőteljesebb hangsúlyozása  FWG kiegészítő eleme, nem önálló eszköz IT rendszerek helyt tudtak állni ZLB kihívásaival szemben  Rugalmas inflációs célkövetés továbbra is a legjobb jegybanki gyakorlat A korábbi keretek megújítása nem a célrendszer rugalmasabbá válását, hanem az eszköztár kibővítését jeleni. Magyar Nemzeti Bank

Feltörekvő országok tapasztalatai I. Addicionális kihívások: Hozamvadászat (search for yield) Devizafinanszírozási igény (original sin) Több jegybank feladatköre és eszközrendszere kibővült a makroprudenciális szabályozással, pénzügyi stabilitás fontos célváltozóvá vált Magyar Nemzeti Bank

Feltörekvő országok tapasztalatai II. A fejlett országok által alkalmazott monetáris politikai eszközök a válság után Magyar Nemzeti Bank

Feltörekvő országok tapasztalatai III. Alkalmazott eszközök: FWG (kiv. Románia) Mennyiségi lazítás (csak HU) Likviditásbővítő intézkedések (mindenhol) Inflációs cél emelése – csak török jegybank! Egyéb intézkedések: Árfolyam gyengítése (CZ) NHP, önfinanszírozás Keretrendszer megváltozása: Orosz jegybank, IT, 2015 Török jegybank, pü-i stabilitás Egyik ország sem tért át másik rezsimre Magyar Nemzeti Bank

Konklúziók

Összefoglalás Nemkonvencionális eszközökkel kibővített rugalmas IT helyt tudott állni IT kereteinek megváltozása nem a célrendszer rugalmasabbá válását, hanem az eszköztár és intézményrendszer olyan átalakulását és kibővítését jelenti, ami az IT keretrendszerén belül küld megoldási lehetőséget Jegybank egyéb szempontokat is figyelembe vesz: Árstabilitásra való törekvés önmagában kevés makrogazdasági stabilitáshoz A rugalmas inflációs célkövetés új eszközei előretekintve is a monetáris politika és a jegybanki gyakorlat szerves része maradhatnak. Magyar Nemzeti Bank

Köszönöm a figyelmet!