MAKROGAZDASÁGI KILÁTÁSOK Simor András szeptember Közgazdász-vándorgyűlés Magyar Közgazdasági Társaság 1 Makrogazdasági kilátások - Simor András

Sérülékeny de alapvetően támogató nemzetközi környezetben gyors exportnövekedés Szigorú hitelezési feltételek Az elhúzódó mérlegkiigazítás miatt alacsony belföldi kereslet Az átmeneti költségvetési lazítás nem segíti a növekedést  Lassú kilábalás  Érdemben javuló külső egyensúly, lassan mérséklődő adósságszint 2 Makrogazdasági kilátások - Simor András Összkép 2011 nyaráig

3 Export (és hiba) a növekedés forrása Makrogazdasági kilátások - Simor András

A magánszféra mérlegkiigazítása folytatódik Továbbra sincs fordulat a belföldi keresletben Belföldi felhasználás (szezonálisan igazított szintek) Makrogazdasági kilátások - Simor András 4

Vállalati hitelállomány a régióban (2008. okt.=100) Továbbra is jelentős visszaesés a vállalati hitelezésben 5 Makrogazdasági kilátások - Simor András

A vállalati hitelezés visszaesésének felbontása keresleti és kínálati tényezőkre ökonometriai módszerrel A visszaesésben a kínálati korlátnak van érdemi szerepe… 6 Makrogazdasági kilátások - Simor András

A válság kitörése óta lezajlott szigorítási trend okai kumuláltan a vállalati szegmensben …amely elsősorban kockázatkerülésre, azaz hajlandóságra vezethető vissza 7 Makrogazdasági kilátások - Simor András

Egyes országok bankrendszereinek ROE mutatója 2010 végén …de a hitelezési képesség is csökken a gyenge tőkefelhalmozási és tőkevonzó képesség miatt 8 Makrogazdasági kilátások - Simor András

Az átmeneti költségvetési élénkítés nem javította a növekedési kilátásokat 9 Makrogazdasági kilátások - Simor András *Az SNA hiány változása

Jelentős alkalmazkodás a folyó fizetési mérlegben 10 Makrogazdasági kilátások - Simor András

Gyenge belső kereslet Költségsokkok miatt cél feletti infláció A monetáris politika dilemmája 2011 nyaráig Keresleti oldali inflációs nyomás Globális eredetű költségsokkok Makrogazdasági kilátások - Simor András 11

A költségsokkok közvetlen hatásainak kifutásával mérséklődik az infláció Mérséklődő infláció A keresletre és a költségsokkokra érzékeny termékek inflációja Makrogazdasági kilátások - Simor András 12

Globális növekedési kilátások jelentős romlása (W?): Adósságfenntarthatósági problémák miatt költségvetési megszorítások Fiskális konszolidáció még ott is, ahol még lenne mozgástér Nem vált önfenntartóvá a növekedés 13 Forró nyár Európában Makrogazdasági kilátások - Simor András

14 Recesszió közelében a világ fejlett gazdaságai Makrogazdasági kilátások - Simor András

Globális növekedési kilátások jelentős romlása (W?): Fiskális konszolidáció még ott is, ahol még lenne mozgástér Nem vált önfenntartóvá a növekedés Európában a szuverén és banki kockázatok egymást erősítik Egyre több kérdőjel az európai bankrendszer portfolió- minőségével és tőkehelyzetével kapcsolatban: Egymással szembeni bizalmatlanság: befagyó pénzpiacok Forrásköltségek emelkedése: emelkedő CDS-ek Tőkebevonás nehézségek: csökkenő részvényárak 15 Forró nyár Európában Makrogazdasági kilátások - Simor András

16 Makrogazdasági kilátások - Simor András LIBOR-OIS szpred és a VIX-index alakulása

Exportpiacaink beszűkülése 17 Makrogazdasági kilátások - Simor András Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

18 Exportunk eddig forrását jelentő német ipari export is lassuló pályára került Makrogazdasági kilátások - Simor András

19 A nagy autóipari beruházások aktiválásával elkerülhető lehet az export jelentős lassulása Makrogazdasági kilátások - Simor András

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek 20 Makrogazdasági kilátások - Simor András Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

Jelentős részben a globális kockázati étvágy csökkenése miatt, de ország specifikus tényezők miatt is Romló kockázati megítélés A magyar állampapírok CDS felára és a HUF/EUR árfolyam Makrogazdasági kilátások - Simor András 21

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása 22 Makrogazdasági kilátások - Simor András Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

Anyabankok ötéves CDS felárainak alakulása A szuverén adósságválság miatt az anyabankok forrás és tőkebevonási képessége csökken 23 Makrogazdasági kilátások - Simor András

24 A hitelezési fordulat tovább késik,így továbbra sem támogatja a kilábalást Makrogazdasági kilátások - Simor András

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása Magas törlesztő-részletek és az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása 25 Makrogazdasági kilátások - Simor András Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

Az szja-csökkentés jórészt a megtakarításokat növelte. A CHF erősödés jelentősen emelte a devizaadósok terheit A megtakarítási ráta tovább emelkedik A háztartások nettó pénzügyi megtakarítási rátája (a rendelkezésre álló jövedelem százalékában) Makrogazdasági kilátások - Simor András 26

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása Magas törlesztő-részletek és az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása A külső és belső kereslet egyidejű romlása, a kiszámíthatatlan gazdasági környezet alacsonyabb beruházási aktivitást és rosszabb foglalkoztatási kilátásokat okoz 27 Makrogazdasági kilátások - Simor András Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

28 A legutóbbi negyedévben már csak a mezőgazdaság „tartotta” a GDP-t Makrogazdasági kilátások - Simor András

A közmunka-programoktól eltekintve nem élénkül a munkakereslet Laza munkapiaci feltételek Kiírt új álláshelyek száma Makrogazdasági kilátások - Simor András 29

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása Az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása A külső és belső kereslet egyidejű romlása alacsonyabb beruházási aktivitást és rosszabb foglalkoztatási kilátásokat okoz A költségvetési pálya egyensúlyjavító intézkedéseket tesz szükségessé 30 Makrogazdasági kilátások - Simor András Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

Indirekt adók emelése: Jövedéki adók emelése Áfa emelés: 25%  27% Egyéb még nem számszerűsíthető tételek Direkt adó változások: Veszteségelhatárolás szabályainak szigorítása Szuperbruttó és adójóváírás kivezetése Jelentős minimálbér-emelés az alacsony keresetűek kompenzálására Állami kiadások csökkentése: Számos még nem számszerűsíthető bejelentés Új költségvetési intézkedések Makrogazdasági kilátások - Simor András 31

Gyenge belső kereslet Romló kockázati megítélés A kormányzati intézkedések átrajzolják az inflációs pályát A monetáris politika dilemmája most: Keresleti oldali inflációs nyomás Kockázati megítélés Kormányzati intézkedések Makrogazdasági kilátások - Simor András 32

Teljes előrejelzési horizontunkon negatív a kibocsátási rés és laza a munkapiac A reálgazdasági folyamatok támogatják a dezinflációt Az inflációt meghatározó tényezők alakulása Makrogazdasági kilátások - Simor András 33

A tervezett nagymértékű minimálbér emelés költségoldali inflációs nyomást okozhat Az inflációt meghatározó tényezők alakulása Makrogazdasági kilátások - Simor András 34

35 Az indirekt adó intézkedések miatt az infláció csak 2013 elején süllyed a célra Makrogazdasági kilátások - Simor András

Hogyan alkalmazkodik a gazdaság az egykulcsos jövedelemadóhoz és a minimálbér emeléshez? Hogyan reagál a bankszektor a végtörlesztés miatt gyengülő tőke- és mérleghelyzetére? Kockázati forgatókönyvek valószínűsége? 36 Nyitott kérdések Makrogazdasági kilátások - Simor András

37 A minimálbérek jelentős emelése nemzetgazdasági szinten számottevő bérnyomást jelenthet Kaitz index alakulása (minimálbér a medián bér arányában) Makrogazdasági kilátások - Simor András

38 Hatására tovább emelkedhet a részmunkaidős foglalkoztatás Makrogazdasági kilátások - Simor András

Munkát terhelő adók és járulékok a teljes munkaköltség arányában az átlagbér 50%-nál 2010-ben Az alacsony végzettségűek foglalkoztatási esélyeit rontja a kiugróan magas adóék 39 Makrogazdasági kilátások - Simor András

A devizahitelek kedvezményes végtörlesztése A hitelezés újraélesztéséhez mérleg-tisztításra, portfolió javításra, a bankrendszer tőke- és forrásellátottságának bővülésére van szükség A végtörlesztés ennek az ellenkezőjét eredményezi, mert A jobb minőségű adósok előtörlesztésével rontja a portfolió összetételét Jelentős tőkeveszteségeket és anyabanki forrásszűkét okoz Tovább szigorodhatnak a hitelkínálati korlátok, ami hátráltathatja a kilábalást Makrogazdasági kilátások - Simor András 40

A devizahitelek kedvezményes végtörlesztése A végtörlesztés megnöveli a deviza iránti keresletet a hazai devizapiacon Az esetleges árfolyamgyengülés tovább rontja a programban nem résztvevő adósok helyzetét, így tovább gyengítheti a háztartások fogyasztását Az MNB latba veti a rendelkezésére álló eszközeit, hogy a végtörlesztésből adódó jelentős devizakonverzió ne érintse hátrányosan a devizaadósokat, a pénzügyi- és az árstabilitást Makrogazdasági kilátások - Simor András 41

42 A legfontosabb kockázatok bekövetkezése a növekedési kilátások és egyúttal az inflációs kilátások romlásával járhat NövekedésInfláció Makrogazdasági kilátások - Simor András

Az európai adósságválság mentén sokkal kedvezőtlenebbé váltak a magyar gazdaság növekedési kilátásai A romló növekedési kilátások miatt fiskális egyensúlyjavító intézkedésekre van szükség A bejelentett intézkedések rontják az alacsony végzettségű munkaerő foglalkoztathatóságát Bár a reálgazdaság oldaláról érkező inflációs nyomás alacsony és az importált infláció is mérséklődik, az indirekt adó emelése magasan tartja az inflációt A devizahitelek végtörlesztésének mértéke számottevően módosíthatja a makrogazdasági kilátásokat A kockázati környezet és a pénzügyi piacokkal kapcsolatos bizonytalanság kiváró monetáris politikát indokol. 43 Összefoglalás Makrogazdasági kilátások - Simor András