Monetáris politika a válság idején Csermely Ágnes igazgató MNB Tanárszeminárium december 12.

A jegybank elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása. Hogyan jutottunk ide Szűkös gazdaságpolitikai mozgástér Rövidtávú kilátások, miért vált elkerülhetetlenné a kamatemelés Tartalom

3 Válság előtt

Növekedési ütem Magyarország növekedése lemaradt a régiós versenytársaktól 4

A szektorok nyitott pozíciója és Hitel betét arány a bankszektorban Miközben jelentős pénzügyi egyensúlytalanságokat halmozott fel 5

6 A „folyó” mutatókban látványos alkalmazkodást kényszerített ki a válság

A leértékelődés miatt a jövedelmekhez képest nem csökken a hitelállomány A felhalmozott állományokban azonban nem látszik javulás 7

Az adósságleépítés mind a lakosságnál, mind az államháztartásnál a folyó kiadások leépítését követeli meg, a növekedés csak export vezérelt tud lenn A külső környezet nem támogatja a gyors exportnövekedést Amíg az európai adósságválság kezelésére nem születik megoldás, nem tudunk növekedési pályára állni 8 Mission (almost) impossible

Nincs lehetőség keresletösztönző gazdaságpolitikára A kormány mozgásterét korlátozza, hogy az adósságfenntarthatóság romlása azonnali kockázati prémium emelkedéssel jár A jegybank mozgásterét korlátozza a deviza-eladósodottság A kockázati felárak mérséklődése esetén lenne lehetőség monetáris lazításra A kockázati felárak magas szintjének legfontosabb tényezői: Globális kockázatkerülés Közvetlen érintettségünk az eurozóna pénzpiaci feszültségeiben Fiskális pálya: egyszeri és átmeneti bevételek nagy súlya Növekedési kilátások bizonytalansága Nemzetközi környezet Szabályozói bizonytalanság okozta befektetői kockázatkerülés Pénzügyi közvetítőrendszer működése 9 Szűkös gazdaságpolitikai eszköztár

A bankrendszerből folyamatos a külföldi forráskivonás, szintje azonban továbbra is magas 10 Forrás: MNB, EKB. A bankrendszer külfölddel szembeni pozíciójának kumulált változása június végéhez képest A bankrendszer külföldi forrásainak mérlegfőösszeghez viszonyított aránya regionális összehasonlításban Megjegyzés: A külföldi források állománya júniusban 10 ezer milliárd forint volt, míg júniusában már csak 8300 milliárd forint. Összességében a bankrendszer külföldi forrásállománya 1700 milliárd forinttal, illetve 17 százalékkal csökkent.

A bankrendszer és a fiókok éven belül kumulált adózás előtti eredménye … a hitelezési hajlandóság mellett a hitelezési képesség is csökken 11 Forrás: MNB. Megjegyzés: A bankrendszer június végén éven belül kumulált adózás előtti eredménye 178 milliárd forint (bankadó nélkül 235 milliárd forint). A bankrendszer első féléves eredménye 176 milliárd forint volt.

A vállalati hitelezés szűkössége rontja a növekedési lehetőségeket Forrás: MNB. 12

13 Új felvonás

Sérülékeny de alapvetően támogató nemzetközi környezetben gyors exportnövekedés Szigorú hitelezési feltételek Az elhúzódó mérlegkiigazítás miatt alacsony belföldi kereslet Az átmeneti költségvetési lazítás nem segíti a növekedést  Lassú kilábalás  Érdemben javuló külső egyensúly, lassan mérséklődő adósságszint 14 Összkép 2011 nyaráig

nyaráig lassú növekedés, melynek forrása az export

A magánszféra mérlegkiigazítása folytatódik Belföldi felhasználás (szezonálisan igazított szintek) 16

Az átmeneti költségvetési élénkítés nem javította a növekedési kilátásokat 17 *Az SNE hiány változása

A költségsokkok közvetlen hatásainak kifutásával mérséklődik az infláció Mérséklődő infláció A keresletre és a költségsokkokra érzékeny termékek inflációja 18

Globális növekedési kilátások jelentős romlása (W?): Adósságfenntarthatósági problémák miatt költségvetési megszorítások Fiskális konszolidáció még ott is, ahol még lenne mozgástér Nem vált önfenntartóvá a növekedés 19 Forró nyár Európában

20 Recesszió közelében a világ fejlett gazdaságai

Globális növekedési kilátások jelentős romlása (W?): Fiskális konszolidáció még ott is, ahol még lenne mozgástér Nem vált önfenntartóvá a növekedés Egyre több kérdőjel az európai bankrendszer portfolió- minőségével és tőkehelyzetével kapcsolatban: A szuverén és banki kockázatok egymást erősítik Egymással szembeni bizalmatlanság: befagyó pénzpiacok Forrásköltségek emelkedése: emelkedő CDS-ek Tőkebevonás nehézségek: csökkenő részvényárak 21 Forró nyár Európában

Az állam és a bankok refinanszírozási költsége jelentősen emelkedik az eurozónában Forrás: Thomson-Reuters, Bloomberg. 5 éves CDS felárak 22 Anyabankok ötéves CDS felárainak alakulása

Exportpiacaink beszűkülése 23 Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

24 Exportunk eddig forrását jelentő német ipari export is lassuló pályára került

25 A nagy autóipari beruházások aktiválása mérsékli az export lassulását

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek 26 Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

27 Globális és országspecifikus hatások egyaránt gyengítették a forintot

3 hónapos forward hozampálya az állampapírpiaci hozamokból számítva A piaci szereplők csak egyre magasabb kockázati felárak mellett voltak hajlandóak finanszírozni a költségvetést 28 Forrás: Thomson-Reuters, MNB.

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása 29 Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

30 A hitelezési fordulat tovább késik,így továbbra sem támogatja a kilábalást

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása Az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása 31 Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

Az szja-csökkentés jórészt a megtakarításokat növelte. A CHF erősödés jelentősen emelte a devizaadósok terheit A megtakarítási ráta tovább emelkedik A háztartások nettó pénzügyi megtakarítási rátája (a rendelkezésre álló jövedelem százalékában) 32

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása Magas törlesztő-részletek és az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása A külső és belső kereslet egyidejű romlása, a kiszámíthatatlan gazdasági környezet alacsonyabb beruházási aktivitást és rosszabb foglalkoztatási kilátásokat okoz 33 Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

A közmunka-programoktól eltekintve nem élénkül a munkakereslet Laza munkapiaci feltételek Kiírt új álláshelyek száma 34

A nemzetgazdasági beruházások anyagi-műszaki összetevőinek változása Tovább csökkenő beruházások 35 Makrogazdasági kilátások - Karvalits Ferenc

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása Az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása A külső és belső kereslet egyidejű romlása alacsonyabb beruházási aktivitást és rosszabb foglalkoztatási kilátásokat okoz A költségvetési pálya egyensúlyjavító intézkedéseket tesz szükségessé 36 Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

Exportpiacaink beszűkülése Számottevő romlás a kockázati megítélésben: leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása Az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása A külső és belső kereslet egyidejű romlása alacsonyabb beruházási aktivitást és rosszabb foglalkoztatási kilátásokat okoz A költségvetési pálya egyensúlyjavító intézkedéseket tesz szükségessé 37 Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

Indirekt adók emelése: Jövedéki adók emelése Áfa emelés: 25%  27% Direkt adó változások: Veszteségelhatárolás szabályainak szigorítása Adójóváírás és a szuperbruttó részleges kivezetése Jelentős minimálbér-emelés az alacsony keresetűek kompenzálására Állami kiadások csökkentése, jóléti ellátások szigorítása Új költségvetési intézkedések 38

39 Az indirekt adó intézkedések miatt az infláció csak 2013 elején süllyed a célra

Gyenge belső kereslet Romló kockázati megítélés A kormányzati intézkedések és a gyengülő árfolyam átrajzolják az inflációs pályát A monetáris politika dilemmája most: Keresleti oldali inflációs nyomás Kockázati megítélés (Kormányzati intézkedések) 40

Az európai adósságválság mentén sokkal kedvezőtlenebbé váltak a magyar gazdaság növekedési kilátásai A romló növekedési kilátások miatt fiskális egyensúlyjavító intézkedésekre van szükség Bár a reálgazdaság oldaláról érkező inflációs nyomás alacsony és az importált infláció is mérséklődik, az árfolyam leértékelődése és az indirekt adó emelések magasan tartják az inflációt A kockázati környezet romlása elkerülhetetlenné tette a monetáris kondíciók szigorítását 41 Összefoglalás