Az inflációs célkövetés tapasztalatai Magyarországon Szapáry György Magyar Nemzeti Bank

Bevezetés Az MNB-nek, mint minden fejlett ország jegybankjának az elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása. Jegybanki függetlenség szükségessége Szapáry György 1

Lehetséges stratégiák Kell egy nominális horgony, amely orientálja a gazdasági szereplők várakozását Monetáris aggregátumok, 70-es 80-as évek gyakorlata Rögzített árfolyam 3. Inflációs célkövető rendszer Szapáry György

Inflációs célkövető (IC) rendszer Nincs közbülső cél mint pl. pénzmennyiség vagy árfolyam, hanem végső inflációs cél IC előnyei Szapáry György

Az IC tapasztalatai Magyarországon Az IC-rendszer 2001 januárjában lett bevezetve Az előtte alkalmazott csúszó leértékelési rendszer már nem bizonyult alkalmasnak a 10 % körüli beragadt infláció további mérséklésére (1. sz. ábra) Szapáry György

1. ábra: A fogyasztói árindex és a maginfláció alakulása Magyarországon Szapáry György

IC tapasztalat 2001-2002 Az IC bevezetése után a stagnáló infláció megtört és a cél közelébe csökkent Cél Eredmény 2001. december 7,0% 6,8% 2002. december 4,4% 4,8% Kis nyitott gazdaságban az árfolyam inflációra gyakorolt hatása nagymértékű, 2001 május – 2002 december között a kamatok csökkenése ellenére a forint felértékelődött: nominális 11,6%, fajlagos bérköltség alapon 14% Kritika érte az MNB-t, hogy hagyta ilyen mértékben felértékelődni a forintot Szapáry György

IC tapasztalat 2003 2002-ben jelentős fiskális lazítás: ESA hiány: 2001: 4,2 %, 2002: 9,1 % Kockázati felár megnövekedett és 2002 nyarára az árfolyam leértékelődött, amit kamatemeléssel és fiskális kiigazításokra utaló ígéretekkel sikerült megállítani (2. sz. ábra)  piacok bizalma visszaállt és a forint erősödni kezdett. Ír népszavazás is szerepet játszott. 2003 január: spekulációs tőkebeáramlás  kamatemelés (2 lépésben 300 bp) 2003 november: ígért fiskális kiigazítás elmarad  bizalomvesztés  leértékelődés  kamatemelés (300 bp) Cél: 3,5 % Eredmény: 5,7 % Szapáry György

2. ábra: A forint-euro árfolyam alakulása Szapáry György

IC tapasztalat 2004-06 2004 január: ÁFA emelés meglöki az inflációt. MNB „átnéz” az inflációs púpon és óvatos kamatcsökkentési ciklusba kezd. (3. sz. ábra) Kritika: túl óvatos a jegybank Cél Eredmény 2004 3,5% 5,5% ÁFA nélkül 3,5% 2005 4,0% 3,3% Alkalmazkodó béralakulás (4. sz. ábra) Szapáry György

3. ábra: Az infláció és a jegybanki alapkamat alakulása Szapáry György

4. ábra Bruttó átlagbérek éves növekedése (szezonálisan igazított adatok) Szapáry György

Értékelés Az IC bevezetés óta folytatott monetáris politika sikeressége 2 mércével mérhető: A dezinflációt milyen áldozatok árán sikerült elérni A dezinfláció fenntartható-e Új kihívás a monetáris politika számára Szapáry György

5. ábra: Az inflációs célkitűzések és teljesülésük Szapáry György

Monetáris politika mozgástere Mi a monetáris politika helyes (optimális) reakciója amikor a költségvetési politika nagymértékű külső egyensúlyhiányt okoz? Amennyiben alacsony kamattal és leértékelődéssel próbálja a költségvetés helyzetét segíteni: inflációs spirál  várakozások megugrása  költségesebb dezinfláció  hitelességvesztés  kamatfelár és kamatnövekedés Helyes magatartás: a jegybank hitelességének megőrzésére és inflációs céljának elérésére törekszik Következetes kommunikációval hívja fel a figyelmet a túlzott hiány fenntarthatatlanságára és a piac által kikényszerített korrekció költségére Szapáry György