Árfolyam-politikai dilemmák és az ERM-II Tóth Máté elemző ICEG Európai Központ 2004-es gazdasági kilátások és veszélyek az EU belépés küszöbén ICEG – DUIHK, Budapest 2004. január 14.

A magyar árfolyamrendszer jellemzői Kvázi ERM-II kompatibilis (sávközép + ingadozási sáv) De: az EKB rövid lejáratú finanszírozási eszköze (VSTF) nem áll rendelkezésre Nincs tiszta exit stratégia (ami az ERM-II esetében az euró bevezetését jelenti) A sávközép nem tölt be orientáló szerepet az árfolyammal kapcsolatos várakozásokra nézve, a sávhatárok a körülményektől függetlenül is spekulációs céltáblát jelentenek Inflációs célkövetéses monetáris politika: a jegybank instrumentális függetlenségét sérti, hogy az árfolyam-rendszer módosításához kormányzati jóváhagyás szükséges

A forint az elmúlt 1 évben

Miért gyengül a forint? Súlyos hitelességi válság a gazdaságpolitika egészében Elsődleges problémák: az államháztartás hiánya, folyó fizetési mérleg és a többszörösen inkonzisztens gazdaságpolitikai mix A kitűzött célok nem reálisak, az euró bevezetésének bejelentett dátuma nem orientálja a várakozásokat A kommunikáció és a verbális intervenció kevés, konkrét lépések kellenek A monetáris politika eszköztára már rövid távon is hatástalan lehet, magasabb kamatszint hosszú távon fenntarthatatlan, nem hiteles Az eddigi kiigazító intézkedések nem elegendőek, mélyreható reformokra azonnali bizalomerősítő lépésekre lenne szükség

2008.Január 1? A sáveltolás utáni verbális intervencióként fogható fel, amely a bizalom helyreállítását célozta (hibás elgondolás) Nagyon erős vállalás, azonnali és radikális gazdaságpolitikai lépéseket igényelt volna, de érdemi változás nem történt A konvergencia kritériumok teljesítésének referencia-időszaka 2006-ra esne (országgyűlési választások – politikailag nem reális) Infláció növekvőben (bevételnövelő fiskális lépések), a monetáris politika hitelessége alacsony A kormányzat egyre inkább kihátrálni látszik, az MNB szerint a döntés a kormány hatáskörébe tartozik

Konvergencia-kritériumok… HICP az egy éves referencia-periódusban nem haladhatja meg a 3 legalacsonyabb inflációval rendelkező EU-tagállam átlaga + 1,5% -ot A hosszú lejáratú kamatszint (10 éves államkötvény hozama) nem haladhatja meg a 3 legalacsonyabb inflációval rendelkező EU-tagállam átlaga + 2% -ot A tagállam nem állhat a Szerződés 104(6) cikkelye szerinti túlzott deficit eljárás alatt A nominális árfolyam legalább 2 évig „komolyabb feszültségek nélkül” mozgott a rendelkezésre álló ingadozási sávban, a sávközép leértékelése nélkül

…és az ERM-II Sávközép meghatározása és esetleges módosítása közös eljárás során: EKB, Ecofin, Bizottság, jegybank, kormány (PM) Standard ingadozási sáv: +/-15%, de lehet szűkebb, ha „az árfolyam már korábban is nagyfokú stabilitást mutatott” (pl. Dánia: +/-2,25%) Sávszéleken automatikus és összehangolt intervenció (EKB + adott jegybank) Sávon belüli intervenció: korlátozott mértékben, előzetes egyeztetés alapján (EKB + adott jegybank) Az intervenció nem veszélyeztetheti az árstabilitást

Az árfolyam-kritérium értelmezése „komoly feszültségek nélkül” = +2,25/-15%, a felértékelődés tolerálása (ill. a sávközép felértékelése) tehát nem mond ellent a közösség alapelveinek Komoly feszültségnek számít az is ha az árfolyamot jelentős makrogazdasági egyensúlytalanságok árán sikerül csak a célsávban tartani A sávközép leértékelése ill. az árfolyam +2,25% alá gyengülése az árfolyam-kritérium megszegését jelenti Az ERM-II-ben nem minden tagországnak kellett 2 évet eltöltenie (Olaszország: 15 hónap, Finnország: 16,5 hónap)

Kilátások 2004-re ERM-II-be nem kötelező belépni az EU-csatlakozáskor (EKB, Bundesbank, CNB, NBP) 2008-ból való kihátrálás a tervezett 2004 májusi ERM-II belépést is okafogyottá teszi Akkor érdemes belépni, ha a kritériumok 2 éven belül reálisan (és fenntarthatóan!) teljesíthetőek Addig teljesen felesleges az ERM-II kompatibilis árfolyamrendszer: szabad vagy irányított lebegtetés és az inflációs célkövetés együttes alkalmazása megoldás lehet… … de csak abban az esetben, ha elkezdődik a visszatérés az egyensúlyi pályára és elindul az államháztartás alrendszerinek megreformálása. Ezek nélkül 2010 is irreális lehet.