Újra lassuló globális gazdaság kihívásai Treasury Club 2019.június 13. Bebesy Dániel Portfolio Manager

Lassulásból recesszió? A 2008-09-es nagy válság óta nem volt recesszió a világgazdaságban. A gazdasági növekedés üteme mérsékelt volt, és az infláció is alacsony szinteken maradt. 2016-ban volt egy komolyabb lassulás, de végül sikerült elkerülni a zsugorodást. 2017-ben erős szinkronizált fellendülés bontakozódik ki. A vezető jegybankok megkezdik a válság során alkalmazott támogató intézkedéseik kivezetését. Komolyabb kamatemeléseket csak az amerikai jegybank a FED tud végrehajtani. Source: Bloomberg, Budapest Fund Management Lassulásból recesszió?

Mi segített 2016-ban? Source: Bloomberg, Budapest Fund Management A 2017-es fellendülésben fontos szerepet játszott, az amerikai költségvetési stimulus és a kínai hitel expanzió. Az USA-ban a Trump adminisztráció adócsökkentései példátlanok a gazdasági ciklusnak ebben a szakaszában, csak háborús időszakokban volt precedens ilyen méretű költségvetési lazításra. 2016-ban a kínai gazdaság lassulására is megérkezik a jól bevált válasz, a hitelezés felpörgetése. Az elmúlt évtizedben a globális gazdaság motorja Kína lett. A kínai hitelezési ciklusok hajtják a globális növekedést. A magas adósság miatt egyre szűkebb a mozgástér. Egyensúlyozni kell a növekedés és a pénzügyi stabilitás megőrzése között. Jelenleg úgy tűnik, hogy az átmeneti élénkítések után 2019-ben folytatódik a 2016-ban tapasztalt lassulás.

Rekord hosszú expanzió A 2009-ben kezdődött gazdasági fellendülés az USA-ban 119 hónapja tart, ami a statisztikák szerint a leghosszabb expanzió. Az amerikai tőzsde (S&P 500) esetében a 29-es válság óta ez a második leghosszabb tőzsdei emelkedés, „bull” piac. 2009 márciusa óta, éves szinten átlagosan 15.6%-ot (osztalékkal számolva még magasabb). Hogyan ér véget egy ciklus, mitől lesz általában recesszió? Az amerikai gazdaság recesszióját történelmi tapasztalatok alapján négy fő kiváltó okra lehetett visszavezetni: Olajár robbanás, költségvetési szigorítás, inflációs túlhevülést kísérő jelentős jegybanki kamatemelések, pénzügyi egyensúlytalanságok, árbuborékok. Source: Bloomberg, Budapest Fund Management 57 50 87 85 32 75 61 153 125 105 35 91 119 72 11 38 23

Miért emelt kamatot a FED az elmúlt években? FED-nek duális mandátuma van, cél az árak stabilitása illetve a maximális foglalkoztatottság. 2018-ban úgy tűnt a FED maximálisan teljesíti küldetését. A munkanélküliség 1969 óta nem látott alacsony szintre esett, úgy hogy közben az infláció 2% alatt maradt. A FED számára rejtély, hogy az infláció miért maradt ilyen alacsony? Az infláció ugyanakkor emelkedő trendben volt, és a rekord alacsony munkanélküliségi ráta miatt a FED történelmi tapasztalatok miatt aggódni kezdett. A FED 2018-ban már négy alkalommal emel kamatot, és a piac folytatásra számított. Source: Bloomberg, Budapest Fund Management Miért emelt kamatot a FED az elmúlt években?

A 90-es évek gyors felfutását követően a globális kereskedelem bővülése a 2008-09-es nagy válságot követően megtorpant. A globalizáció veszteseinek elégedetlenségét kihasználva a populisták leegyszerűsített rossz válaszokat adnak. Ennek eredménye Trump vagdalkozása és a BREXIT is. Kína az elmúlt évtizedben a globális gazdaság motorja volt, így a lassulása mindenkit érint. Kereskedelemi háború hosszú távú történet, nem valószínű a gyors megoldás. A gazdasági érdekeken túl, hatalmi és ideológiai vetélkedés is a világ vezető szerepéért. Mind a két fél számára érzékeny egyensúlyozás. Trumpnak nem érdeke a 2020-as elnökválasztás előtt egy recesszióba hajszolni az amerikai gazdaságot. A kínaiak 2021-ben ünneplik a Kínai Kommunista Párt 100 éves alapítását, és 2010-ben az akkori egy főre jutó GDP duplázását tűzték ki célul 2020-ra. Source: Bloomberg, World Bank, Budapest Fund Management Kereskedelmi háború

Megrémülnek a piacok Romló kilátások miatt zuhanni kezdenek a kamatok, a piac nem hisz tovább a kamatemelésekben, inkább vágásokra számít. A rövidebb lejáratú kamatok magasabban vannak mint hosszabb lejáratú kamatok. A FED kamatlépéseivel kapcsolatos piaci várakozások nagyon gyorsan megváltoztak. 2018 végén a piac még nagy valószínűséggel további kamatemeléseket árazott, most pedig több vágásra számít az év végéig. Nagy kérdés hogy a jegybankok egy újabb recesszió esetén mivel tudják stimulálni a gazdaságot. A FED recessziók esetén átlagosan 400-500 bázisponttal (4-5 százalékponttal) csökkentette az irányadó kamatát. A jelenlegi kamatszint azonban csupán 2.5%, és az Európai Központi Bank helyzete még rosszabb hiszen az irányadó kamat továbbra is negatív. Source: Bloomberg, Budapest Fund Management A piac emelésre számít A piac kivárásra számít A piac csökkentésre számít

Magyarország, rekord alacsony reálkamat Az elmúlt években nálunk is élénk gazdasági növekedés bontakozódott ki. A kelet-közép európai régió az egyik legdinamikusabban fejődő része lett a világnak az elmúlt pár évben. Az élénkülése ellenére az MNB nem nyúlt az irányadó kamatokhoz, a rövidebb lejáratú kamatokat tovább préselte lefelé. Rekord alacsony reálkamat szint alakul ki, ami nem tűnik összhangban az élénk gazdasági növekedéssel. Source: Bloomberg, Budapest Fund Management HU Reálkamat Gazdasági növekedés

Élénkülő hitelezés Az alacsony kamatok és az MNB különböző intézkedési támogatták a hitelezés újraéledését. A hitelezés erőteljesen gyorsul ,de a pénzügyi stabilitás szempontjából egyelőre még nem veszélyes. Source: Bloomberg, BIS, Budapest Fund Management

Külső – belső egyensúly Az alacsony kamatok mellett élénkül a belső kereslet, erősödik a fogyasztás és a beruházási aktivitás. Az infláció hosszú évek után ismét a jegybank három százalékos célértéke fölé került. Az élénk belföldi kereslet a növekvő importon keresztül a külső egyensúlyi mutatókat is rontani kezdte. Nehéz helyzetben van az MNB, mert a hazai és a globális környezet radikálisan eltérő képet mutat. Külföldön lassulás, recesszió közeli helyzet, a hazai gazdaság viszont inkább túlhevülés közeli állapotban van. Source: Bloomberg, Budapest Fund Management

Összefoglaló A 2008-09-es nagy válság óta eltelt időszakban, 2016 után most másodszor tapasztalható komolyabb fékeződés a világgazdaságban. 2016-ban egyszeri stimulusokkal elkerülhető volt a recesszió, de úgy tűnik csak átmeneti volt a megoldás, most újra itt a lassulás. A helyzetet nehezíti a kereskedelmi háború. Kína az elmúlt évtizedben a globális gazdaság motorja volt, így az ottani fékeződésnek általános negatív hatásai vannak. Tavaly még úgy tűnt, hogy a világ lassan ki tud törni a szuper alacsony kamatok korából. A mostani lassulást látva a vezető jegybankok gyorsan változtattak politikájukon, és ismét a monetáris enyhítés van napirenden. A jegybankok számára hatalmas kihívást jelent a mostani helyzet. A ciklus felívelő szakaszában sem volt infláció és komolyabb béremelkedés, így a kamatok is mérsékelt szinten maradtak, ami azt jelenti, hogy a mostani lassulásnál, nagyon nehéz lesz élénkíteni. A monetáris politika számára lehet, hogy új keretrendszer kell, a régi eszközök nem működnek. A hazai helyzet hasonlóságokat és különbségeket egyaránt mutat. A hazai növekedés az elmúlt években kifejezetten erős volt, a kamatok azonban nálunk is szokatlanul alacsonyak maradtak. Az alacsony kamatok ösztönzik a belső fogyasztást és ennek jelei látszanak a gyorsuló inflációban és a romló külső egyensúlyi mutatókban- Az MNB egyelőre kivár, nem egyértelmű, hogy a romló külső környezet vagy az erőteljes hazai kereslet élénkülés dominál majd a jövőben.

A VÁLLALKOZÁSOK PRIVÁT BANKJA Köszönjük a figyelmet!