A diákat készítette: Matthew Will

Az előadások a következő témára: "A diákat készítette: Matthew Will"— Előadás másolata:

1 A diákat készítette: Matthew Will
Richard A. Brealey Stewart C. Myers MODERN VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Panem, 2005 24. fejezet A hitelek értékelése A diákat készítette: Matthew Will McGraw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

2 Tartalom A kamatlábak klasszikus elmélete Átlagidő és volatilitás
A hozamgörbe és a lejáratig számított hozam A hozamgörbe magyarázata A fizetésképtelenség figyelembevétele

3 A kötvény értékelése

4 A kötvény értékelése Pénzáramlás Szept. 03 04 05 06 07
Példa Határozza meg az alábbi kötvény árfolyamát, ha ma októbert írunk. Egy IBM-kötvény öt éven keresztül minden év szeptemberében 115 $-t fizet. Emellett 2007 szeptemberében a vállalat további 1000 $ kifizetésével visszahívja a kötvényt. A kötvény AAA minősítésű. (A Wall Street Journal szerint az AAA minősítésű kötvények lejáratig számított hozama 7.5%.) Pénzáramlás Szept

5 A kötvény értékékelése
Példa (folytatás) Határozza meg az alábbi kötvény árfolyamát, ha ma októbert írunk. Egy IBM-kötvény öt éven keresztül minden év szeptemberében 115 dollárt fizet. Emellett 2007 szeptemberében a vállalat további 1000 dollár kifizetésével visszahívja a kötvényt. A kötvény AAA minősítésű. (A Wall Street Journal szerint az AAA minősítésű kötvények lejáratig számított hozama 7.5%.)

6 A kötvény árfolyama és hozama
Price Hozam

7 Adósság & kamatlábak A kamatlábak klasszikus elmélete (Irving Fisher)

8 Adósság & kamatlábak A kamatlábak klasszikus elmélete (Irving Fisher)
Nominális kamatláb – Az a kamatláb, amit tényegesen fizetünk, amikor hitelt veszünk fel.

9 Adósság & kamatlábak A kamatlábak klasszikus elmélete (Irving Fisher)
Nominális kamatláb – Az a kamatláb, amit tényegesen fizetünk, amikor hitelt veszünk fel. Reálkamatláb – Az az elméleti, kereslet és kínálat által meghatározott kamatláb, amit fizetünk, amikor hitelt veszünk fel. r Kínálat Reál r Kerslet $ Qty

10 Adósság & kamatlábak Nominális r = Reál r + Várható inflációs ráta
A reálkamatláb elméletileg állandó nagyságú. Az infláció rendkívül változó Kérdés: Miért foglalkozunk ezzel? Válasz: A fenti elmélet segítségével megérthetjük a hozamgörbét. Kérdés: Az mit jelent? Válasz: A hozamgörbe az adósság költségét mutatja.

11 Adósság & kockázat Példa (1. kötvény)
Számolja ki a 6 7/8%-os névleges kamatozású kötvény átlagidejét, ha az elvárt hozama 4.9 % ! Év CF PV A teljes PV %-ában %  Év DUR = 4.424

12 Adósság & kockázat Példa (2. kötvény)
Határozza meg az 5 éves futamidejű, 9.0%-os névleges kamatozású, 1000 dollár névértékű kötvény átlagidejét, ha az elvárt hozama 8.5%! Év CF PV A teljes PV %-ában %  Év DUR = 4.249

13 Azonnali és határidős kamatlábak
Példa

14 Azonnali és határidős kamatlábak
Határidős kamatlábak meghatározása

15 Azonnali és határidős kamatlábak
Példa Mekkora a 3. évi határidős kamatláb? A kétéves zérókupon államkötvény lejáratig számított hozama A hároméves zérókupon államkötvény lejáratig számított hozama

16 Azonnali és határidős kamatlábak
Példa Mekkora a 3. évi határidős kamatláb? A kétéves zérókupon államkötvény lejáratig számított hozama A hároméves zérókupon államkötvény lejáratig számított hozama Válasz A kötvény FV (jövőéréke) az adott hozam mellett 2 éves  ( )2 = 3 éves  ( )3 = IRR (ha FV = és PV = ) = 11%

17 Azonnali és határidős kamatlábak
Példa Két év múlva egy ötéves projekt elindítását tervezi. Mekkora kamatlábat kellene a projekt értékeléséhez használni? 2 éves azonnali kamatláb = 5% 7 éves azonnali kamatláb = 7.05%

18 Azonnali és határidős kamatlábak
Kamatszelvényes kötvények a kamatláb meghatározásához

19 Azonnali és határidős kamatlábak
Példa 2 éves, 8% névleges kamatozású kötvény lejáratig számított hozama 9.43%. 2 éves, 10% névleges kamatozású kötvény lejáratig Mekkora a határidős kamatláb? 1. lépés Kötvény értéke 8% = 975 10%= 1010 2. lépés 975 = 80d d > d1 kifejezése 1010 =100d d > d1 beillesztése és kifejezés d2-re

20 Azonnali és határidős kamatlábak
Példa (folyatatás) 3. lépés: az egyenletrendszer megoldása d1 = [975 – 1080d2] / 80 d1 beszúrása és d2 kiszámítása = d2 = d2 beszúrása és d1 kiszámítása = d1 = 4. lépés d1 és d2 beszúrása és megoldás f1-re és f2-re = 1/(1+f1) = 1 / (1+f2) f1 = 9.29% f2 = 9.58% ELLENŐRZÉS

21 Hozamgörbe Év Azonnali kamatláb – A mai aktuális kamatláb (t = 0).
Lejáratig számított hozam (r) 1981 1987 1976 Év Azonnali kamatláb – A mai aktuális kamatláb (t = 0). Határidős kamatláb – A jövőben egy előre rögzített időpontbeli hitel ma rögzített kamatlába. Jövőbeli kamatláb – A várható azonnali kamatláb. Lejáratig számított hozam (YTM) – Ez a kamatozó eszköz belső megtérülési rátája (IRR).

22 Hozamgörbe Mi határozza meg a hozamgörbét? Várakozási hipotézis
Likviditáspreferencia-elmélet A piac szegmentációjának hipotézise Hozamgörbe & tőkeköltségvetés A pénzáramlást a hozamgörbéből kinyerhető információ felhasználásával kell diszkontálni. Mivel az azonnali kamatlábak valamennyi határidős kamatlábat magukba foglalnak, a projekt futamidejének megfelelő azonnali kamatlábat kell felhasználnia. Ha ön másik elmélet híve, használja ki az arbitrázslehetőségeket!

23 Lejáratig számított hozam
Valamennyi kamatozó eszköz a kamatszerkezetnek megfelelő kamatlábbal kerül beárazásra. Ezt követi az eszközök árának módosítása. A módosított ár új – a hozamgörbének megfelelő – hozamot jelent. Az új hozamot lejáratig számított hozamnak hívjuk.

24 Lejáratig számított hozam
Példa Egy 1000 dollár névértékű államkötvény 5 év múlva jár le. A névleges kamata 10.5%. Mekkora a lejáratig számított hozama, ha a kötvény árfolyama ?

25 Lejáratig számított hozam
Példa Egy 1000 dollár névértékű államkötvény 5 év múlva jár le. A névleges kamata 10.5%. Mekkora a lejáratig számított hozama, ha a kötvény árfolyama ? C0 C1 C2 C3 C4 C5 – 105 1105 Kiszámított IRR = 8.5%

26 Csőd, prémium és minősítés
A csőd kockázata befolyásolja a kötvény árfolyamát és lejáratig számított hozamát. Példa Van egy 9%-os névleges kamatozású, egyéves kötvényünk. A kötvény névértéke 1000 dollár. De 20% annak a valószínűsége, hogy a vállalat csődbe jut és fizetésképtelen lesz? Mekkora a kötvény árfolyama? Válasz:

27 Csőd, prémium és minősítés
Példa Van egy 9%-os névleges kamatozású, egyéves kötvényünk. A kötvény névértéke 1000 dollár. De 20% annak a valószínűsége, hogy a vállalat csődbe jut és fizetésképtelen lesz? Mekkora a kötvény árfolyama? A: Kötvény értéke Valószínűség = = = várható CF

28 Csőd, prémium és minősítés
De ha a csőd kockázatára hivatkozva a befektetők 2%-os pótlólagos piaci kockázati prémiumot várnak el, a kötvény árfolyama és a lejáratig számított hozam az alábbiak szerint alakul: