Előadást letölteni
Az előadás letöltése folymat van. Kérjük, várjon
KiadtaÁkos Nagy Megváltozta több, mint 8 éve
1
B ERUHÁZÁSI DÖNTÉSEK I.
2
Pénzügyi döntések Beruházási döntések – a vállalat eszközstruktúrájában eredményeznek változást Mérleg eszköz oldala – alapvető információs bázis és tükrözi a múltbeli döntések következményeit Milyen formában és mennyit (és mikor) fektessünk be? Finanszírozási döntések – a vállalat tőkeszerkezetét alakítják Hosszú és rövid táv – utóbbi leginkább csak nettó forgótőke-gazdálkodás
3
Beruházási projektek A beruházás reáljavak (tárgyi eszközök és immateriális javak) létesítésére irányuló műszaki-gazdasági és pénzügyi tevékenység Műszaki-gazdasági, mert: termékek/szolgáltatások köre és összetétele, kibocsátás, kapacitás, piaci célok, technológia, inputigény, stb. Beruházási (projekt) alternatívák, javaslatok közötti kölcsönhatás vizsgálata lényeges Független projektek: elfogadásuk/elutasításuk nem függ más projekt megvalósításától/elutasításától Egymást kölcsönösen kizáró projektek: az egyik projekt megvalósítása kizárja egy másik projekt megvalósítását Más projekttől függő projektek: az egyik projekt elfogadása a másik megvalósításának függvénye Ezeket össze kell vonni és egyetlen projektként kezelni (pl. autómosó létesítéséhez a szükséges közmű kiépítése, ill. meglévőre rácsatlakozást)
4
Beruházási döntés jellege Független projekteknél: döntés megvalósításról vagy elvetésről Kizáró projekteknél: projektek rangsorolása Tőkekorlátnál szintén rangsorolás szükséges, mely projekteket valósítsuk meg Elvárt vs. várható hozam (vállalható vs. várható kockázat) „A jó ötletekre mindig van pénz” – végtelen (és hatékony) tőkepiac feltételezése Belső „puha” és külső „kemény” tőkekorlátok
5
Beruházások pénzáramainak becslése Pénzáramok alapján két csoport Konvencionális (normál) beruházás: kezdő negatív pénzáram után pozitív nettó működési pénzáramok Nettó: itt: adott időpontban/időszakban pozitív és negatív pénzáramok eredője Leginkább ezzel foglalkozunk Nem konvencionális: kezdő negatív pénzáram után különböző előjelű nettó pénzáramok Fontos látni: legyen szó kezdő, működési vagy végső pénzáramról, FCF(E)-t számolunk, csak a levezetés egyes sorai (pl. pénzáram befektetésekből) itt-ott kimaradnak, mert nem jelentkezik olyan pénzáram, illetve egyes sorokat részletezünk
6
Kezdő pénzáram A kivitelezési idő alatt felmerülő egyszeri ráfordítások (pénzkiadások), a projektdöntéstől az üzembe helyezésig + Beruházási eszköz beszerzési (bekerülési) értéke + Beruházáshoz kapcsolódó tőkésíthető kiadások (pl. vám, illeték, szállítási és szerelési költség, stb.) + Meglévő és felhasználásra kerülő erőforrások adózott alternatív költsége (pl. meglévő ingatlan piaci ára vagy bérleti díja) + Forgótőke-állomány változása ± Meglévő berendezés cseréje esetén a régi eszközök likvidálásából (eladásából, leselejtezéséből, stb.) származó adózott pénzáram Σ Kezdő pénzáram
7
Működési pénzáram Az üzembe helyezést követően, az üzemeltetés során keletkező pénzbevételek és pénzkiadások különbsége (az ismerős indirekt cash flow kimutatás használható számítására, vö. FCF) + Árbevétel (elmaradt költség) - Bevétel megszerzése érdekében felmerült költségek (elmaradt bevétel) - Értékcsökkenési leírás ± Adózás előtti eredmény - Társasági adó ± Adózott eredmény (vö. Üzemi eredmény*(1-T C )) + Értékcsökkenési leírás ± Bruttó működési pénzáram - Nettó forgótőke ÁV Σ Nettó működési pénzáram
8
Végső pénzáram Az üzemeltetési idő végén az adott eszköz és a hozzá közvetlenül kapcsolódó vagyonelemek kivonásának hatása + A beruházási eszköz értékesítéséből származó adózás utáni pénzbevétel + A nettó forgótőke-állomány megtérüléséből befolyó pénzbevétel Σ Végső pénzáram
9
Pénzárambecslési szabályok (I.) 1) csak a pénzmozgást tekintjük (nem számviteli árbevétel- és ráfordításelemeket) 2) a pénzáramok a periódusok (jellemzően egy év) végén következnek be (end-of-period convention) 3) minden pénzáramot adózás utáni bázison becslünk (after-tax) 4) a pénzáramokat növekményi alapon becsüljük (=csak a döntésünk hatására) (incremental cash flows) 5) a projekt közvetett hatásainak figyelembevétele (side effects) 6) elsüllyedt tételeket nem (sunk costs/revenues)
10
Pénzárambecslési szabályok (II.) 7) alternatíva költségek figyelembevétele (pl. meglévő bérbeadott üzemépület, meglévő telek felhasználása) (opportunity costs) 8) nominál-reál konzisztencia, azaz nominális értelmű pénzáramokat nominális értelmű tőkeköltséggel, reálértelmű pénzáramokat reálértelmű tőkeköltséggel diszkontálni (consistent treatment of inflation) 9) csak a működéssel összefüggő pénzáramokat tekintjük, finanszírozásit nem 10) a pénzáramokat biztosnak, kockázatmentesnek tekintjük (csak technikailag)
11
Nominál-reál konzisztencia – példa Egy vállalat 100 mFt-os egyszeri ráfordítással a tervezett 3 éves üzemeltetési idő alatt reálértéken 50 mFt/év pozitív nettó működési pénzárammal számol. A nominális diszkontráta 17,6%, az inflációs ráta 12%. Reál diszkontráta = (1 + 17,6%)/(1 + 12%) – 1 = 5% Egy gyakori „nehézség”: amortizáció (nominál bek. érték után) Hogy könnyebb becsülni? (reál vagy nominál) 0123NPV CF reál-10050,00 PV@5%-10047,6245,3543,1936,16 CF nominál-10056,0062,7270,25 PV@17,6%-10047,6245,3543,1936,16
12
Pénzáramok összefoglaló példa (I.) A BTS Kft. egy gépsor beszerzését tervezi. A gépsor egyszeri beszerzési és felszerelési költsége 8.500 eFt. A régi gépek eladásából 1.350 eFt árbevétele származik (a gépek könyv szerinti értéke 890 eFt). Az üzemcsarnok igénybevételének (adózott) alternatíva költsége 2.163 eFt. A forgótőke egyszeri feltöltési költsége 670 eFt. A forgó-tőke a működés végén visszatérül (az anyagkészletet felhasználják, a vevők megfizetik tartozásukat, és a vállalat kiegyenlíti a szállítók számláit). A gyártósor üzemeltetését 5 évre tervezik, az 5. év végén 3.000 eFt-ért értékesítik. A gépsor éves amortizációja 14%. A társasági adó kulcsa 20%. Az üzemeltetési időszak alatt az alábbi bevételek és kiadások várhatók (eFt-ban):
13
Pénzáramok összefoglaló példa (II.) 12345 Árbevétel25.60027.50029.000 Anyag- és energiafelhasználás 11.70011.80011.850 Munkabér és járulékok8.6508.7008.800 Üzemi általános költség 3.4503.5603.610 Működési költség összesen 23.80024.06024.260 Forgótőke-állomány az év végén 9308708609500
14
Pénzáramok összefoglaló példa (III.) Kezdő pénzáram Új berendezés bekerülési értéke-8.500 Meglévő erőforrások alternatíva költsége-2.163 Régi berendezés értékesítéséből pénzáram+1.258 Nettó forgótőke szükséglet-670 Kezdő pénzáram-10.075 Értékesítés árbevétele+1.350 Maradványérték (le nem írt ÉCS)-890 Adózás előtti eredmény+460 Társasági adó-92 Adózott eredmény+368 Amortizáció (=maradványérték)+890 Pénzáram+1.258
15
Pénzáramok összefoglaló példa (IV.) Működési pénzáram 12345 Árbevétel25.60027.50029.000 Működési költség-23.800-24.060-24.260 ÉCS (14%)-1.190 AEE6102.2503.550 Tao (20%)-122-450-710 AE4881.8002.840 ÉCS1.190 Bruttó műk. CF1.6782.9904.030 dNWC-2606010-90950 Nettó műk. CF1.4183.0504.0403.9404.980
16
Pénzáramok összefoglaló példa (V.) Végső pénzáram (5. év) Gépek, felszerelések értékesítéséből származó árbevétel3.000 Gépek, felszerelések maradványértéke (8.500-5*1.190)-2.550 Adózás előtti eredmény450 Társasági adó-90 Adózott eredmény+360 Amortizáció (=maradványérték)2.550 Gépek, felszerelések végső pénzárama+2.910 Nettó forgótőkével kapcsolatos végső pénzáram (figyelmen kívül hagyható, 5. év végére megtérül) 0 Végső pénzáram2.910
17
Pénzáramok összefoglaló példa (VI.) A projekt teljes pénzárama 012345 Kezdő pénzáram -10.075 Működési pénzáram 1.4183.0504.0403.9404.980 Végső pénzáram 2.910 Teljes pénzáram -10.0751.4183.0504.0403.9407.890
18
Statikus beruh.gazd.-i számítások (I.) Statikus, mert nem veszi figyelembe a pénz időértékét (time value of money) Tekintsük a következő mintaprojektet: F 0 = -30.000, F 1 = 9.000, F 2 = 9.500, F 3 = 10.000, F 4 = 12.000, F 5 = 12.000; az elvárt hozam r = 12% Beruházás átlagos jövedelmezősége (ARR: average rate of return): a kezdő befektetés mekkora éves átlagos hozamot biztosít Példára: ARR = 0,35
19
Statikus beruh.gazd.-i számítások (II.) Megtérülési idő (payback period): az a periódusszám (időtartam), amennyi idő alatt a befektetés kezdő pénzárama megtérül a működés során keletkezett pénzáramokból Nem számol a megtérülési időt követő pénzáramokkal Példára: 2,86 év Kumulált pénzáramok alapján: 9.000 → 18.500 → 28.500 → 40.500 → 52.500, tehát 3 és 4 év között, majd lineáris interpolációval: 3 + (30.000 – 28.500)/(40.500 – 28.500) = 3,125 év
20
Statikus beruh.gazd.-i számítások (III.) Megtérülések száma: a tervezett üzemeltetési idő alatt hányszor térül meg Ahol NP (megtérülések száma ~number of paybacks), T: üzemeltetés időtartama Példára: 1,75 Kumulálttal: 1,6
21
Statikus beruh.gazd.-i számítások (IV.) Ezen módszerek előnye, hogy egyszerűek, könnyen számíthatók, DE: nem illeszkednek a vállalati pénzügyi értékelési alapelvekhez, „elvi hibásak” – ne használjuk őket (a gyakorlatban sokan még mindig használják) Példa: energiahatékonysági projekt, 15 mFt-ba kerül, 20 éven keresztül évi 1 mFt energia- megtakarítás, a diszkontráta 10% Laikus: 20*1 = 20 > 15 – valósítsuk meg! Pénzügyes: PV(20,1,10%) ≈ 8,51 < 15 – ne valósítsuk meg!
22
A gyakorlat… GDP (mrd$) DCFPBAB Észak-Amerika14.93297%57%20% Európa9.71663%57%34% Nyugat8.02165%55%28% Közép és Kelet1.69551%66%60% Ázsia és Óceánia9.84892%77%14% Forrás: Andor G, Toth T, Mohanty S (2011): Capital Budgeting Practices: A Survey of Central and Eastern European Firms. In: European Financial Management Association: 2011 Annual Conference. Braga, Portugália, 2011.06.22-2011.06.25. Braga: pp. 1-45. Paper E2/2. – prezentáció
23
Dinamikus beruh.gazd.-i szám.-ok (I.) DCF (discounted cash flow), azaz diszkontált pénzáram alapú módszerek Figyelembe veszik, hogy a pénzáram értéke függ a bekövetkezési időpontjától Pénzárambecslés és tőkeköltségbecslés Elvárt hozam = kockázatmentes hozam + projektkockázattal arányos hozamprémium Az elvárt hozam becslésének nehézségei Projektkockázat – vajon mitől függ?
24
Dinamikus beruh.gazd.-i szám.-ok (II.) Nettó jelenérték (net present value, NPV): Döntési szabály: NPV > 0, akkor (és csak akkor) megvalósítandó – ez az alapmutatónk! Belső érték vs. aktuális piaci ár Gazdasági profit Példára: -30.000 + 9.000/1,12 + 9.500/1,12 2 + 10.000/1,12 3 + 12.000/1,12 4 + 12.000/1,12 5 = +7.162
25
Dinamikus beruh.gazd.-i szám.-ok (III.) Belső megtérülési ráta (internal rate of return, IRR): „egységnyi tőke egységnyi időre” vonatkozó átlagos hozama ~ a projekt várható hozama Döntési szabály: IRR > r alt, akkor (és csak akkor) megvalósítandó – vö. NPV-szabály Várható vs. elvárt hozam Kétszeres relativitás Sok probléma… Példára: 20,7%
26
Dinamikus beruh.gazd.-i szám.-ok (IV.) Jövedelmezőségi index (profitability index, PI) ~fajlagos jelenérték Döntési szabály: PI > 1, akkor (és csak akkor) megvalósítandó – vö. NPV-szabály (Diszkontált) megtérülések száma is egyben Példára: 1,24 Egyszeres relativitás
27
Dinamikus beruh.gazd.-i szám.-ok (V.) Diszkontált megtérülési idő Átlagos érték: N/PI Példára: 5/1,24 = 4,03 év Pontosabb: kumulált jelenérték alapján, lineáris interpolációval Példára: 8.037 → 15.589 → 22.709 → 30.341 → 37.145, látszik, hogy 3. és 4. év között, tehát 3 + (30.000 – 22.709)/(30.341 – 22.709) = 3,96 év Ez sem számol a megtérülés utáni pénzáramokkal
28
Gyakorló példák (I.) Adott egy projekt a következő pénzáramokkal: F 1 = 2500, F 2 = 3000, F 3 = 3000, F 4 = 3500; a diszkontráta 8%. Mennyit adnánk legfeljebb egy ilyen projektért? Megoldás: PV = 9841, tehát ennyit, mert ennyi a belső értéke Egy befektető úgy becsülte, hogy a berendezést (maradványérték nélkül) 5 év múlva leselejtezi. A selejtezés tervezett költsége 10 eUSD. Maximum mennyi lehet a beruházással kapcsolatos tőkeráfordítás a 0. évben, ha a projekt éves működési pénzárama 90 eUSD, és az azonos kockázatú befektetések 10%-os hozamot biztosítanak? PV(5,90e,10%) – 10e/1,1 5 ≈ 335 eUSD Hogyan változik a beruházással kapcsolatos kezdő tőkeigény, ha a selejtezés költségének adómegtakarító hatásával is számolunk? (Társasági adókulcs 16%) PV(5,90e,10%) – 10e(1 – 16%)/1,1 5 ≈ 336 eUSD
29
Gyakorló példák (II.) Egy autógyártó vállalat részegység előállítására keres partnert. A Spart vállalat az alábbi kalkulációt végezte a részegység-gyártás beindítására vonatkozóan. Az egyszeri beruházás összege 6.000 eEUR. Az éves amor- tizáció összege 1.500 eEUR. Az eszközöket a futamidő végén leselejtezik, a selejtezés nem jár költséggel. A vállalat társaságiadó-kulcsa 20%. Az egységár az első évben 1.400 EUR. Az egységár reálértéken változatlan marad a jövőben. A személyi jellegű költségek 20 EUR/óra, amely reál- értéken évi 2%-kal növekszik. A beépített alkatrész költsége 50 EUR/db, amely reálértéken évi 3%-kal növekszik. A nominális diszkontráta 10,7%. Az inflációs ráta évi 2,5%. Termelésre vonatkozó adatok: 1234 Részegység-termelés (db/év)15.00018.00020.000 Személyi ráfordítás (óra/év)350.000370.000380.000 Beépített alkatrész (db/év)240.000260.000270.000 Egyéb kiadás évente (reál, eEUR)500550
30
Gyakorló példák (III.) 1234 Egységár1.400 Személyi ráf./óra2020,420,8121,23 Beép. alk. (EUR/db)5051,553,0554,64 Árbevétel21.00025.20028.000 Személyi ráf.7.0007.5487.9088.066 Alkatrész-ráf.12.00013.39014.32414.753 ÉCS1.500 Egyéb kiadás500550 AEE02.2123.7183.131 Tao0442744626 AE01.7702.9742.505 ÉCS1.500 Működési CF1.5003.2704.4744.005 r reál = (1 + 10,7%) /(1 + 2,5%) – 1= 8% NPV = -6.000 + 1.500/1,08 + 3.270/1,08 2 + 4.474/1,08 3 + 4.005/1,08 4 = +4470
31
Gyakorló példák (IV.) Egy vállalat egy új gépsor beszerzését tervezi. A beruházás bekerülési értéke 500 eEUR. Egyidejűleg a régi gépsort leszereli. A régi gép könyv szerinti értéke 25 eEUR, várhatóan 30 eEUR-ért tudják értékesíteni. A gépeket a vállalat egy üres üzemcsarnokában szerelnék fel, az üzemcsarnok használatának alternatíva költsége 17 eEUR, adózott bázison. A forgótőke-feltöltés összege 24 eEUR, amely az üzembe helyezés időpontjában esedékes. A működés során a forgótőke szükséglet nem egyenletes, az 5. év végére a forgótőkébe beruházott összeg visszatérül. A gépsor várható üzemeltetési időtartama 5 év. Az üzemeltetés végén a gépsort várhatóan 380 eEUR-ért adják el. Az amortizáció évi 7%. A társasági adó kulcsa 20%. A várható árbevételek és költségek a következők (eEUR-ban): 12345 Árbevétel560570590 Felhasznált anyag értéke120130140 Munkabér és járulékok190 Egyéb kiadások25 Forgótőke-állomány év végén262724 0
32
Gyakorló példák (V.) Értékeljük statikus és dinamikus mutatókkal! (Az elvárt hozam 14%.) Kezdő pénzáram: Végső pénzáram = 380 – (380 – (500 – 5*35))*0,2 = +369 Új gépsor bekerülési értéke-500 Meglévő erőforrások alternatíva költsége-17 Régi gépsor értékesítése+30 Értékesítés adóhatása (30 – 25)*0,2 = 1 Nettó forgótőke szükséglet-24 Kezdő pénzáram-512
33
Gyakorló példák (VI.) Működési pénzáram 12345 Árbevétel+560+570+590 Működési költségek-335-345-355 ÉCS-35 AEE+190 +200 Tao-38 -40 AE+152 +160 ÉCS+35 Bruttó műk. CF+187 +195 Nettó forgótőke ÁV-2+30+24 Nettó műk. CF+185+186+198+195+219
34
Gyakorló példák (VII.) Teljes pénzáramok: F 0 = -512, F 1 = 185, F 2 = 186 F 3 = 198, F 4 = 195, F 5 = 588 ARR = [(185 + 186 + 198 + 195 + 588)/5]/512 = 0,53 PB = 1/ARR = 1,89 év Megtérülések száma = N/PB = 5/1,89 = 2,65 NPV = -512 + 185/1,14 + 186/1,14 2 + 198/1,14 3 + 195/1,14 4 + 588/1,14 5 = 347,89 eEUR PI = PV/F0 = 860/512 = 1,68 IRR (interpolációval): NPV@30% = 57,13; NPV@35% = -2,59 → 30% + 57,13/(57,13 + 2,59)*(35% – 30%) = 34,78%
Hasonló előadás
© 2024 SlidePlayer.hu Inc.
All rights reserved.